זהו סיכום הדוחות של יום רביעי, 19 באוגוסט 2026.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
עשר שקיבלו כתבה משלהן
| הרבעון | הנקודה המרכזית | |
|---|---|---|
| כלל עסקי ביטוח | נקי 1,059 מ' ש"ח | מאזן של 195.9 מיליארד, ושיעור מס של 33.3% |
| עזריאלי | 1,138 מ' ש"ח · נקי 155 מ' | המימון לקח 74.3% מהרווח התפעולי |
| דלק קבוצה | 1,036 מ' ש"ח · נקי 523 מ' | 209 מיליון מהרווח שייכים למיעוט |
| קרסו מוטורס | 2,127.3 מ' ש"ח · נקי 42.0 מ' | מאזן של 12.2 מיליארד - יבואנית וגוף מימון |
| וואן טכנולוגיות | 1,390.7 מ' ש"ח · נקי 68.5 מ' | תשואה להון זהה לזו של מטריקס |
| בית זיקוק אשדוד | 1,091 מ' דולר · נקי 69 מ' | 94% מהמרווח הגולמי שורדים לתפעולי |
| קסטרו | 580.5 מ' ש"ח · נקי 44.6 מ' | פי 3.3 רווח תפעולי מריטיילורס, באותו גודל |
| ישראמקו | 119.1 מ' דולר · נקי 30.1 מ' | מרווח תפעולי של 69%, והמימון לוקח 53.5% |
| אפקון החזקות | 464.0 מ' ש"ח · נקי 26.2 מ' | המימון לקח 16.5% בלבד |
| ישראייר | 140.7 מ' דולר · הפסד 18.5 מ' | מרווח גולמי של 1.0% |
והנתון שקובע איך קוראים את היום: המטבע
מתוך עשרים ושש המדווחות שהגישו קובץ מובנה, שבע נקבו את דוחותיהן בדולרים.
וזו אינה הערה טכנית - זו הדרך היחידה לא לטעות פי שלושה.
הדולריות של היום: בית זיקוק אשדוד, ישראמקו, ישראייר, בית שמש, גלובל כנפיים, אלמדה ונצ'רס ומדיפאואר.
הן אינן מקרה. מזקקות, שותפויות גז, חברות תעופה ויצרניות שמוכרות לשוק העולמי מתמחרות את התשומות ואת התפוקות שלהן בדולר, ולכן מטבע הפעילות שלהן אינו השקל.
והמלכודת פשוטה: מי שקורא ברצף כמה דוחות ישראליים באותו יום מניח שכולם באותו מטבע. "הכנסות של 1,091 מיליון" אצל בית זיקוק אשדוד ו"הכנסות של 1,036 מיליון" אצל דלק קבוצה נראים כמעט זהים - ובפועל הראשון גדול מהשני בפי שלושה ומשהו.
כל השוואה בין השתיים בלי המרה היא פשוט שגויה.
שאר המדווחות
מיליוני ש"ח, אלא אם צוין אחרת:
| הכנסות | מרווח גולמי | מרווח תפעולי | רווח נקי | |
|---|---|---|---|---|
| ביכורי השדה | 662.2 | 23.9% | 4.3% | 20.2 |
| פלסטו קרגל | 268.5 | 16.0% | 5.8% | 2.6 |
| סאני תקשורת | 252.3 | 13.6% | 5.6% | 11.1 |
| כלל גיוסי הון | 224.9 | 0.2 | ||
| שניב | 208.3 | 28.8% | 7.6% | 9.1 |
| אקרו קבוצה | 181.3 | 28.0% | 20.2 | |
| אברא | 159.0 | 21.8% | 4.9% | 2.8 |
| הפניקס גמא | 155.3 | 64.5% | 46.3% | 58.0 |
| עשות | 123.2 | 22.3% | 16.7% | 19.4 |
| בית שמש (דולר) | 91.4 | 23.1% | 18.9% | 16.0 |
| חירון | 44.6 | 79.1% | 69.1% | 22.0 |
| סופרין | 35.5 | 59.7% | 20.8% | 0.7 |
| דלק ישראל נכסים | 17.0 | 98.3% | 123.4% | 10.3 |
| מדיפאואר (דולר) | 15.6 | 68.8% | 61.9% | -3.3 |
| אלמדה ונצ'רס (דולר) | 7.3 | 95.1% | 6.9 | |
| גלובל כנפיים (דולר) | 2.4 | 79.5% | 103.5% | 2.0 |
המימון: מאותו רווח תפעולי, תוצאות שונות לגמרי
זה היחס שחזר על עצמו היום יותר מכל אחר - כמה מהרווח התפעולי נשאר עד השורה שלפני המס:
| המימון כשיעור מהרווח התפעולי | |
|---|---|
| אפקון | 16.5% |
| שניב | 22.2% |
| אקרו קבוצה | 47.4% |
| ישראמקו | 53.5% |
| עזריאלי | 74.3% |
| סופרין | 78.2% |
| פלסטו קרגל | 79.0% |
| מדיפאואר | 123.4% |
והמקרה שבתחתית הטבלה הוא זה שראוי להבין.
מדיפאואר הציגה רווח תפעולי של 9.7 מיליון דולר - מרווח תפעולי של 61.9%, מהגבוהים ביום.
ומתחת לקו התפעולי נגרעו כ-11.9 מיליון דולר, כלומר יותר מכל הרווח התפעולי. התוצאה: הפסד לפני מס של 2.3 מיליון דולר, והפסד נקי של 3.3 מיליון.
וכאן יש שורה נוספת שראוי לשים לב אליה: ההפסד המיוחס לבעלי המניות, 4.5 מיליון דולר, גדול מההפסד הכולל. כלומר המיעוט רשם רווח בזמן שבעלי המניות רשמו הפסד - אותה תופעה שראינו אצל אלוני חץ אתמול.
המסקנה שחוזרת השבוע: מרווח תפעולי גבוה אינו מבטיח דבר כשמתחתיו עומד חוב. סופרין, עם מרווח תפעולי של 20.8%, הגיעה לשורה שלפני מס עם 1.6 מיליון ש"ח בלבד.
שלוש שורות חריגות במאזן
כלל גיוסי הון הגישה מאזן של 7,103.5 מיליון ש"ח מול הון עצמי שלילי של 1.6 מיליון. בגוף שכל תפקידו הוא גיוס חוב והעברתו הלאה, זה אינו סימן למצוקה אלא מבנה: הנכסים וההתחייבויות כמעט מקזזים זה את זה, וההון שנותר זניח מול שניהם.
דלק ישראל נכסים וגלובל כנפיים הציגו רווח תפעולי הגבוה מההכנסות - 123.4% ו-103.5% בהתאמה. בחברת נכסים זה בדרך כלל שערוך חיובי שנזקף מעל הקו התפעולי; בחברת אחזקות זה בדרך כלל רווחי אקוויטי. הדיווח המובנה אינו מפריד, ולכן לא נקבע.
אקרו קבוצה רשמה רווח נקי של 20.2 מיליון ש"ח, ומתוכו רק 10.5 מיליון לבעלי המניות - כמעט מחצית למיעוט.
ושלוש שהגישו בלי קובץ מובנה
אלומיי קפיטל, מלם תים ומלם-תים אחזקות הגישו דוח ללא קובץ נתונים מובנה, ולכן אינן מופיעות בטבלאות למעלה. לא נקבע להן מספרים ממקור אחר.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
אם יש דבר אחד שהיום הזה לימד אותי, הוא שהמטבע הוא נתון ולא הנחה.
שבע מתוך עשרים ושש מדווחות ישראליות דיווחו בדולרים. זה יותר מרבע, וזה אינו נראה בכותרת של אף אחת מהן. קורא שמדפדף בין דוחות ומשווה מספרים בראש טועה פי שלושה ומשהו בכל השוואה כזו, בלי שום סימן שמשהו לא בסדר.
וזה מה שהופך את זה למסוכן: טעות מטבע אינה נראית כמו טעות. המספר סביר, הסדר גודל סביר, היחסים בתוך אותה חברה נכונים לגמרי - ורק ההשוואה בין שתיים שבורה.
ומה שאני מחזיק מהיום השני ברציפות הוא היחס שחזר בכל טבלה: כמה מהרווח התפעולי מגיע בפועל לשורה שלפני המס. היום הוא נע בין 16.5% אצל אפקון ל-123.4% אצל מדיפאואר - כלומר בין חברה שהרווח שלה נשאר אצלה לבין חברה שהרווח התפעולי כולו הלך למממנים ועוד קצת.
זה יחס אחד, הוא מחושב בשתי שניות מתוך שני מספרים שתמיד מדווחים, והוא מפריד בין הדוחות האלה טוב יותר מכל מרווח.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
