כלל עסקי ביטוח פרסמה את דוח הרבעון השני שלה, והיא הגדולה מבין החברות הישראליות שדיווחו היום.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון |
|---|---|
| רווח לפני מס | 1,587 |
| מסים על ההכנסה | 528 |
| רווח נקי | 1,059 |
| מיוחס לבעלי המניות | 1,054 |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | 5 |
| רווח בסיסי למניה | 13.08 ש"ח |
| סך המאזן | 195,869 |
| הון עצמי | 11,633 |
למה אין כאן שורת הכנסות
זו השמטה מכוונת, ולא פליטה.
שורת ההכנסות בדיווח הרבעוני עומדת על 4,475 מיליון ש"ח, ומספר בסדר גודל כזה במבטח אינו ניתן לפירוש חד-משמעי מהדיווח המובנה. בחברת ביטוח, "הכנסות" יכולות לכלול פרמיות, הכנסות מהשקעות בתיק החברה, הכנסות מהשקעות בתיק העמיתים, ודמי ניהול - וכל אחת מהן מתנהגת אחרת לגמרי.
מספר שאיני יכול לפרש איני מביא. שאר שורות הדוח - הרווח לפני מס, המס, הרווח הנקי, ההון והמאזן - עקביות זו עם זו ומופיעות למעלה.
זו אותה סיבה בדיוק שבגללה השמטנו את שורת ההכנסות אצל מגדל ביטוח לפני יומיים.
מבנה של מבטח
המספר שמגדיר את כלל אינו הרווח אלא המאזן: 195.9 מיליארד ש"ח מול הון עצמי של 11.6 מיליארד - יחס של פי 16.8.
וזה אינו מינוף במובן הרגיל. ברוב המאזן של מבטח יושבים נכסים המוחזקים כנגד התחייבויות ביטוחיות ופנסיוניות - כספי חוסכים ומבוטחים, לא כסף שהחברה לוותה כדי להשקיע.
ההשוואה הנכונה אינה לחברה תעשייתית עם חוב, אלא לגוף שמנהל כספי אחרים וגובה על כך.
התשואה
1,054 מיליון ש"ח לבעלי המניות ברבעון, על הון עצמי של 11,633 מיליון - כלומר תשואה של כ-36.2% במונחים שנתיים.
וזו רמה שראוי לקרוא בזהירות.
בגוף מנהל נכסים, רווח רבעוני נובע משני מקורות שונים לגמרי: מהמרווח על הפעילות הביטוחית והפנסיונית, ומהתשואה על תיק ההשקעות של החברה עצמה.
הראשון חוזר; השני תלוי בשוק. רבעון שבו שוקי ההון עלו יראה תשואה להון גבוהה במבטח, גם אם הפעילות הביטוחית לא השתנתה כלל.
וההפרדה בין השניים אינה נמצאת בדיווח המובנה - היא בדוח המלא.
ולכן תשואה של 36.2% ברבעון אחד אינה תחזית לשנה, והיא גם אינה מעידה בהכרח על שיפור בעסק.
המס
528 מיליון ש"ח על רווח לפני מס של 1,587 - שיעור אפקטיבי של 33.3%, מול מס חברות של 23%.
הפער, כעשר נקודות אחוז, מוכר בגופים פיננסיים בישראל. הוא נובע בדרך כלל ממס רווח - היטל נוסף שחל על מוסדות פיננסיים מסוימים מעבר למס החברות הרגיל.
אבל הדוח הרבעוני אינו מפרט את התאמת המס, ולכן איני קובע שזו הסיבה כאן.
מה שכן ניתן לומר: אילו השיעור היה 23%, הרווח הנקי היה כ-1,222 מיליון ש"ח במקום 1,059 - פער של כ-163 מיליון ברבעון אחד.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
רווח של מיליארד ש"ח ברבעון הוא מספר גדול, ובמבטח הוא גם מספר שקשה לפרש בלי פילוח.
מה שאני יודע מהדוח הזה בוודאות: החברה הרוויחה 1,059 מיליון ש"ח, שילמה מס בשיעור אפקטיבי של 33.3%, ומנהלת מאזן של 195.9 מיליארד מול הון עצמי של 11.6.
ומה שאיני יודע הוא החלק החשוב יותר: כמה מזה חיתום וכמה מזה שוק. במבטח, ההבדל בין השניים הוא ההבדל בין עסק שמתמחר סיכון נכון לבין עסק שנהנה מרבעון טוב בבורסה. שניהם מייצרים את אותה שורה תחתונה, ורק אחד מהם חוזר בשנה רעה.
ולכן מה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא הפילוח הזה - ואת שיעור המס: אם 33.3% הוא מבנה קבוע, הוא לוקח כ-163 מיליון ש"ח ברבעון, וזה מספר שראוי לדעת אם הוא חוזר.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
