שלושים ושתיים חברות ישראליות הגישו דוח כספי ב-27 באוגוסט - יום הגשות עמוס במיוחד.
ארבע מהן קיבלו כאן כתבה עצמאית. אחת היא הגשה חוזרת של דוח שכבר סקרתי. והשאר מרוכזות בכתבה הזו.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הנתון שקובע איך קוראים את היום
לפני כל השוואה בין החברות של היום, שני דברים חייבים לעמוד על השולחן.
הראשון - הדוחות אינם נקובים באותו מטבע. 28 מהם בשקלים, שלושה בדולר - גלעם, קווליטאו ופריורטק - ואחד בדולר קנדי, סקייליין. מספר מדוח דולרי אינו בר-השוואה ישירה לשקלי בלי המרה, ואני לא ממיר כאן.
והשני, והוא החשוב יותר - המרווח הגולמי של המדווחות היום נע בטווח עצום: ממינוס 21.2% אצל לוינסקי עופר ועד 68.9% אצל קווליטאו.
זה אינו אומר שאחת טובה והשנייה גרועה. זה אומר שהן עוסקות בעסקים שונים לחלוטין - וששום ממוצע של היום הזה אינו אומר דבר.
ארבע שקיבלו כתבה משלהן
| ההכנסה · הרווח | מה מיוחד | |
|---|---|---|
| לפידות קפיטל | 4,145.7 מ' · נקי 187.6 מ' | ההכנסה הגבוהה של היום - ו-39.8% מהרווח למיעוט |
| ר.ג.א. | 153.5 מ' · נקי 7.9 מ' | פינוי אשפה במרווח של 14.6%, ו-60% ממנו שורדים |
| צילו-בלו | 43.0 מ' · נקי 76.3 מ' | רווח תפעולי מעל הגולמי, ורווח נקי פי 3.15 מלפני מס |
| אלומה | -0.7 מ' · נקי -7.0 מ' | שורת הכנסות שלילית - וזה תקין בקרן תשתיות |
ואחת שהדוח שלה כבר נסקר
איביאי בית השקעות מופיעה ברשימת ההגשות של היום, אבל המספרים שבה זהים לאלה שהוגשו ב-20 באוגוסט - הכנסות של 479.3 מיליון ש"ח ורווח נקי של 95.7 מיליון. זו הגשה חוזרת של אותו דוח, והיא כבר נסקרה בכתבה עצמאית ובדוח היומי של 20 באוגוסט.
היא נספרת כאן בהגשות, אבל לא בהשוואות של היום - מספר שכבר נמדד לא נמדד פעמיים.
עשרים ושבע שנכללות כאן בלבד
הסכומים במיליוני יחידות של מטבע הדיווח.
| חברה | הכנסות · נקי | מה בולט |
|---|---|---|
| שופרסל | 3,412.0 · 135.0 | המאזן הגדול של היום - 14,395 מ'; רק 17.0% מהמרווח הגולמי שורדים |
| ישראל קנדה | 340.2 · 19.1 | המימון לקח 80.0% מהרווח התפעולי - הקיצוני של היום |
| סנו | 537.9 · 76.1 | מרווח גולמי 39.2%, מינוף 1.20 - הנמוך בקרב הגדולות |
| טי אנד אם | 478.3 · 10.1 | מרווח תפעולי של 3.3% על 478 מ' הכנסות |
| תיגבור קבוצה | 393.9 · 11.4 | המרווח הגולמי הנמוך של היום בקרב הרווחיות - 7.3% |
| כפרית | 358.2 · 27.7 | הרווח לבעלי המניות גדול מהרווח הנקי |
| סאמיט | 285.3 · 40.9 | מרווח תפעולי 40.7%, אך המימון לקח 50.7% ממנו |
| אמפא | 200.5 · 84.5 | שרידות של 95.6% - הגבוהה של היום |
| לודן | 192.1 · 6.2 | מרווח גולמי 10.2% בהנדסה, מינוף 3.15 |
| אקרשטיין קבוצה | 189.6 · 2.3 | מרווח גולמי 26.2% שהצטמצם לרווח נקי של 1.2% |
| עומר הנדסה | 156.5 · 23.7 | 71.9% מהמרווח הגולמי שורדים - השרידות הגבוהה השנייה |
| ישראל קנדה מלונאות | 114.5 · -19.2 | שרידות של 2.1% - 46.6 מ' גולמי הפכו ל-1.0 מ' תפעולי |
| מישורים | 92.5 · -8.2 | הפסד נקי מאוחד - ורווח של 4.4 מ' לבעלי המניות |
| גלעם [USD] | 78.8 · 3.5 | רווח נקי גדול מהרווח לפני מס |
| צרפתי | 77.2 · 4.2 | המימון לקח 60.8% מהרווח התפעולי |
| תיא השקעות | 42.1 · 3.3 | רק 33.1% מהרווח מיוחסים לבעלי המניות |
| סקייליין [CAD] | 25.0 · -11.1 | הפסד תפעולי קטן שהפך להפסד לפני מס של 11.5 מ' |
| קווליטאו [USD] | 17.9 · 10.8 | המרווח הגולמי הגבוה של היום - 68.9%; מינוף 1.09 |
| גרופ 107 | 17.8 · -1.0 | מרווח גולמי 32.6% שלא הספיק לכסות את ההוצאות |
| עין שלישית | 17.3 · -8.7 | מרווח גולמי של 8.6% מול הפסד תפעולי של 8.1 מ' |
| פריורטק [USD] | 13.9 · 7.0 | 67.3% מהרווח לבעלי המניות; מינוף 1.42 |
| טונדו סמארט | 10.8 · -2.7 | ההפסד לפני מס קטן מההפסד התפעולי |
| אלקטריאון וירלס | 8.7 · -25.0 | ההפסד גדול פי 2.9 מההכנסה |
| תיגי | 6.8 · -6.5 | ההפסד כמעט שווה להכנסה; מינוף 4.09 |
| לוינסקי עופר | 4.4 · -4.9 | המרווח הגולמי היחיד שהוא שלילי - מינוס 21.2% |
| ביו מיט פודטק | ללא הכנסות · -1.6 | חברה לפני הכנסות; הון עצמי 23.7 מ' |
| ביונ תלת מימד | ללא הכנסות · -1.6 | המאזן הקטן של היום - 628 אלף ש"ח |
אצל עין שלישית הרווח למניה בקובץ המובנה נושא סימן שאינו מתיישב עם ההפסד המדווח, ולכן השמטתי אותו.
שלושת הקצוות של היום
הקצה הראשון - אמפא, ו-95.6% שרידות.
מ-119.3 מיליון ש"ח רווח גולמי נותרו 114.1 מיליון תפעוליים. נגרעו 5.2 מיליון בלבד.
זה יחס שכמעט לא רואים. ברוב החברות שקראתי בעונה הזו, הוצאות המכירה וההנהלה בולעות בין חצי לשני שלישים מהמרווח הגולמי - ראו את שופרסל של היום, שם שרדו 17.0% בלבד.
מה שיחס כזה מספר הוא שהמטה קטן ביחס לנכסים - וזה מאפיין של חברות שמנהלות נכסים ולא מוכרות מוצרים.
הקצה השני - ישראל קנדה מלונאות, ו-2.1% שרידות.
מ-46.6 מיליון ש"ח רווח גולמי נותרו 963 אלף תפעוליים. ואז המימון לקח עוד 22.0 מיליון, וההפסד לפני מס הסתכם ב-21.0 מיליון.
וזה הדפוס שחזר היום שוב ושוב: המימון, לא התפעול, הוא שקבע.
| המימון לקח מהרווח התפעולי | |
|---|---|
| ישראל קנדה | 80.0% |
| צרפתי | 60.8% |
| סאמיט | 50.7% |
| ישראל קנדה מלונאות | הפך רווח של 1.0 מ' להפסד של 21.0 מ' |
| סקייליין | הפך הפסד של 0.5 מ' להפסד של 11.5 מ' |
וזה אינו מקרה. ריבית גבוהה אינה פוגעת בכל החברות באותה מידה - היא פוגעת בממונפות, ובאלה שמחזיקות נכסים ארוכי טווח מול חוב קצר יותר. חמישתן ברשימה הזו קשורות לנדל"ן או למלונאות.
והקצה השלישי, והוא המעניין ביותר - מישורים, שרשמה הפסד ורווח באותו דוח.
הרווח הנקי המאוחד: מינוס 8.2 מיליון ש"ח. הרווח המיוחס לבעלי המניות: פלוס 4.4 מיליון.
כלומר המיעוט ספג 12.6 מיליון - יותר מכל ההפסד.
זה קורה כשההפסד נוצר בחברה־בת שהחברה־האם מחזיקה בה חלקית, בעוד הפעילות שבבעלות מלאה הרוויחה. וזה מזכיר את מה שראיתי היום גם אצל לפידות קפיטל - שם הכיוון הפוך, ו-39.8% מהרווח הלכו למישהו אחר.
המסקנה המעשית זהה בשני המקרים: השורה "רווח נקי" אינה השורה של בעל המניה. מי שקורא דוח מאוחד חייב לרדת שורה אחת נמוך יותר.
והמינוף, שהוא הקו התחתון של היום
| הקצה הנמוך | הקצה הגבוה | ||
|---|---|---|---|
| קווליטאו | 1.09 | ישראל קנדה מלונאות | 5.82 |
| תיא השקעות | 1.12 | לוינסקי עופר | 4.20 |
| סנו | 1.20 | תיגי | 4.09 |
| אלקטריאון | 1.21 | מישורים | 3.93 |
| ביו מיט פודטק | 1.27 | טונדו סמארט | 3.87 |
ומעניין לשים לב מה נמצא בכל קצה. בקצה הנמוך: חברת תוכנה, בית השקעות, יצרנית מוצרי צריכה וחברות טכנולוגיה לפני הכנסות. בקצה הגבוה: חברות נדל"ן ומלונאות, ועסקים קטנים שמימנו צמיחה בחוב.
זה אינו שיפוט על אף אחת מהן - עסק שמחזיק נכסים פיזיים ארוכי טווח פשוט בנוי אחרת מעסק שמוכר תוכנה. אבל זה כן מסביר למה המימון קבע היום את התוצאה של חלק מהן ולא נגע באחרות.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
יום כזה, עם 32 הגשות בבת אחת, הוא ההזדמנות הכי טובה לראות משהו שקשה לראות בכתבה בודדת: כמה מעט אומר "רווח נקי" בפני עצמו.
היום היו לנו ארבע חברות שבהן השורה התחתונה מטעה מסיבות שונות לחלוטין: צילו-בלו, שרווחה הנקי גדול פי 3.15 מהרווח לפני מס; מישורים, שההפסד המאוחד שלה הוא רווח לבעלי המניות; לפידות, שכמעט 40% מרווחה שייכים למישהו אחר; ואלומה, שההכנסה שלה שלילית.
ארבע דרכים שונות שבהן אותה שורה מפסיקה לתאר את מה שקרה בעסק.
ומה שאני מנסה להחזיק כשאני עובר על יום כזה הוא סדר קריאה קבוע, מלמעלה למטה: הכנסה, מרווח גולמי, שרידות לתפעולי, מה המימון לקח, ומה נשאר לבעל המניה. כשקוראים בסדר הזה, כל אחת מהחריגות של היום מתגלה בשלב שבו היא נוצרה - ולא כהפתעה בשורה האחרונה.
ומה שהיום הזה הוסיף לי הוא ההמחשה של כמה המימון מכריע כרגע. אצל חמש חברות היום, שורת המימון היא שקבעה את הסימן של התוצאה. וזה כבר לא נתון חשבונאי - זו סביבת הריבית שנכנסת לדוחות.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
