קרסו מוטורס פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. מחזור של יותר משני מיליארד שקלים מייצר רווח נקי של 42 מיליון, והסיבה לכך נמצאת במאזן ולא בדוח הרווח.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 2,127.3 | |
| רווח גולמי | 363.2 | 17.1% |
| רווח תפעולי | 120.8 | 5.7% |
| רווח לפני מס | 68.1 | 3.2% |
| רווח נקי | 42.0 | 2.0% |
| רווח בסיסי למניה | 0.44 ש"ח | |
| סך המאזן | 12,154.5 | |
| הון עצמי | 2,325.3 |
המאזן הוא הסיפור
12.2 מיליארד ש"ח של נכסים, על מחזור רבעוני של 2.13 מיליארד ועל הון עצמי של 2.33 מיליארד.
וזה יחס שלא רואים ביבואן שרק מוכר.
יבוא ומכירה של רכב, כשלעצמם, אינם עסק עתיר מאזן. מלאי, חייבים, ומתחמי מכירה - וזה בערך הכול.
מאזן של פי 5.2 מההון העצמי מצביע על משהו אחר לגמרי: פעילות ליסינג ומימון. חברה שמחכירה רכבים מחזיקה את הצי שלה כנכס במאזן, ומממנת אותו בחוב. חברה שמעמידה אשראי לרכישת רכב מחזיקה תיק הלוואות.
ובשני המקרים המאזן גדל הרבה יותר מהר מהמחזור - וזו בדיוק התמונה כאן.
המשמעות לקורא: קרסו מוטורס אינה רק יבואנית. חלק ניכר מהמאזן שלה מתנהג כמו של גוף מימון, והרווח שלה רגיש לעלות החוב לא פחות מאשר למספר הרכבים שנמכרו.
וזה מה שרואים מתחת לקו התפעולי
מ-120.8 מיליון ש"ח של רווח תפעולי נשארו 68.1 מיליון לפני מס.
52.7 מיליון ש"ח נגרעו - 43.6% מהרווח התפעולי.
זה המחיר של המאזן הזה. צי מוחכר ותיק אשראי מחייבים חוב, והריבית עליו יורדת מתחת לקו התפעולי.
ולכן שינוי בריבית נוגע לחברה כזו פעמיים: פעם דרך הביקוש לרכב, ופעם דרך עלות המימון של המאזן שלה.
שרידות המרווח: שליש בלבד
| מרווח גולמי | 17.1% |
| מרווח תפעולי | 5.7% |
| שרידות | כ-33% |
וכאן ההשוואה לשבוע הזה מאירה.
| רבעון שני 2026 | מרווח גולמי | מרווח תפעולי | שרידות |
|---|---|---|---|
| בית זיקוק אשדוד | 10.0% | 9.3% | 94% |
| קסטרו | 63.6% | 17.4% | 27% |
| קרסו מוטורס | 17.1% | 5.7% | 33% |
שלוש חברות, שלושה מבנים שונים לחלוטין.
ומה שהטבלה מראה הוא שהמרווח הגולמי לבדו אינו אומר כמעט דבר. אשדוד, עם המרווח הגולמי הנמוך ביותר, מגיעה לשורה התפעולית עם הגבוה ביותר.
אצל קרסו, שני שלישים מהמרווח הגולמי נעלמים בדרך. בעסק של רשת מכירה, שירות ומוסכים פרוסים - זו עלות הפעלה, והיא קבועה בעיקרה.
והמס: 38.3%
68.1 מיליון לפני מס, 42.0 מיליון אחרי - כלומר מס של 26.1 מיליון, שיעור אפקטיבי של 38.3%.
זה גבוה ב-15 נקודות אחוז ממס החברות בישראל.
הדוח המובנה אינו מפרט את התאמת המס, ולכן איני קובע מה מקורו. מה שכן ניתן לומר: אילו השיעור היה 23%, הרווח הנקי היה כ-52.4 מיליון במקום 42.0 - פער של כ-10.4 מיליון ברבעון.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שמעניין אותי בדוח הזה הוא כמה מעט נשאר מ-2.13 מיליארד שקלים.
מכל מאה שקלים שנכנסו, שני שקלים הגיעו לשורה התחתונה. וזה אינו סימן לעסק גרוע - זה המבנה של ענף יבוא הרכב, שבו המחזור גדול, המרווח דק, והרווח נבנה מנפח.
אבל בעסק כזה, המרווח לטעות קטן מאוד. כשהמרווח הנקי הוא 2%, ירידה של שתי נקודות אחוז במרווח הגולמי מוחקת את רוב הרווח - וזה יכול לקרות משינוי בשער החליפין, במיסוי הרכב או בתמהיל הדגמים, בלי שהחברה עשתה דבר.
ומה שאני מחזיק כנקודה המרכזית הוא שקרסו מוטורס אינה עסק אחד אלא שניים: יבואנית רכב, וגוף מימון. המאזן של 12.2 מיליארד מול מחזור של 2.13 מיליארד אומר את זה בבירור.
ולכן מה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא הפילוח בין השניים - כמה מהרווח התפעולי מגיע ממכירת רכב וכמה מליסינג ומאשראי. שני העסקים מתנהגים אחרת לגמרי במחזור ריבית, ובדוח המובנה הם מופיעים כשורה אחת.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
