קסטרו פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. היא השלישית בענף שדיווחה בשלושה ימים, ושלושתן יחד מספרות סיפור אחד.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 580.5 | |
| רווח גולמי | 369.3 | 63.6% |
| רווח תפעולי | 100.9 | 17.4% |
| רווח לפני מס | 58.9 | 10.2% |
| רווח נקי | 44.6 | 7.7% |
| מיוחס לבעלי המניות | 37.1 | |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | 7.5 | |
| רווח בסיסי למניה | 4.30 ש"ח | |
| סך המאזן | 2,768.3 | |
| הון עצמי | 996.2 |
שלוש קמעונאיות בשלושה ימים
זו ההשוואה שהופכת את המספרים למשמעותיים:
| רבעון שני 2026 | הכנסות | מרווח גולמי | מרווח תפעולי |
|---|---|---|---|
| ריטיילורס | 594.4 מ' | 51.8% | 5.2% |
| קסטרו | 580.5 מ' | 63.6% | 17.4% |
| אורבניקה | 278.9 מ' | 60.9% | 20.5% |
ושתי מסקנות עולות מהטבלה הזו.
הראשונה: ריטיילורס וקסטרו כמעט זהות בגודלן - 594.4 מול 580.5 מיליון ש"ח הכנסות ברבעון. וקסטרו הרוויחה תפעולית פי 3.3 יותר - 100.9 מיליון מול כ-30.8 מיליון.
והשנייה: המרווח הגולמי אינו מסביר את הפער. ריטיילורס עומדת על 51.8% וקסטרו על 63.6% - פער של 11.8 נקודות אחוז. אבל בשורה התפעולית הפער הוא 12.2 נקודות, כלומר כמעט כל הפער הגולמי שרד, ועוד קצת.
מה שאומר ששלוש החברות נבדלות בעיקר במה שקורה בין שתי השורות - בעלות הפעלת הרשת ביחס למכירות שהיא מייצרת.
וזו הנקודה החוזרת בשלושתן: בקמעונאות, המרווח הגולמי הוא נקודת פתיחה. המרווח התפעולי הוא התוצאה.
מה שקורה מתחת לקו התפעולי
מ-100.9 מיליון ש"ח של רווח תפעולי נשארו 58.9 מיליון לפני מס - כלומר 42.0 מיליון נגרעו, שהם 41.6% מהרווח התפעולי.
בקמעונאות זה בעיקרו חכירות. תקן החכירות מציג שכירות של חנויות כנכס זכות-שימוש והתחייבות, והריבית על אותה התחייבות יורדת מתחת לקו התפעולי.
ולכן ברשת חנויות, חלק ממה שהוא כלכלית "שכר דירה" מופיע כהוצאת מימון. מי שמשווה מרווחים תפעוליים בין רשתות צריך לזכור שהשורה הזו מושפעת מהיקף החכירות ומאורכן.
המס והחלוקה
רווח לפני מס של 58.9 מיליון ורווח נקי של 44.6 - כלומר מס של 14.4 מיליון, שיעור אפקטיבי של 24.4%.
קרוב למס החברות בישראל, 23%, ומעט מעליו.
ומתוך הרווח הנקי, 7.5 מיליון ש"ח נזקפו לזכויות שאינן מקנות שליטה, ו-37.1 מיליון לבעלי מניות קסטרו. כלומר כ-17% מהרווח שייך לשותפים בחברות בנות.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
שלוש קמעונאיות אופנה בשלושה ימים הן הזדמנות נדירה, ואני חושב שהמסקנה מהן חדה.
המרווח הגולמי בקמעונאות הוא המספר שמדברים עליו, והוא כמעט חסר משמעות לבדו. שלוש החברות נעות בין 51.8% ל-63.6% - טווח סביר - ובשורה התפעולית הן נעות בין 5.2% ל-20.5%. פי ארבעה.
מה שמפריד ביניהן הוא הרשת: כמה חנויות, באיזה גודל, באיזה שכר דירה, ובאיזה מחזור למ"ר. זה החלק שלא מופיע בדיווח המובנה, והוא זה שקובע.
וקסטרו יושבת כאן בדיוק באמצע, אבל עם נתון אחד שמייחד אותה: היא כמעט זהה בגודלה לריטיילורס והרוויחה פי שלושה יותר. כשני עסקים באותו ענף ובאותו סדר גודל מציגים פער כזה, ההסבר אינו בשוק - הוא בתפעול.
ומה שאני אעקוב אחריו הוא יציבות המרווח התפעולי לאורך ארבעה רבעונים. רבעון בודד בקמעונאות מושפע מעונתיות - וברבעון השני יש חגים, סוף עונה ומכירות סוף עונה. רק רצף אומר משהו על המבנה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
