ישראייר גרופ פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. שורה אחת בו מסבירה את כל השאר, והיא הרווח הגולמי.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הערה לפני המספרים: ישראייר מדווחת בדולרים ולא בשקלים. כל הסכומים כאן נקובים בדולרים.
הרבעון
| מיליוני דולר | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 140.7 | |
| רווח גולמי | 1.4 | 1.0% |
| הפסד תפעולי | -13.0 | |
| הפסד לפני מס | -18.3 | |
| הפסד נקי | -18.5 | |
| מיוחס לבעלי המניות | -18.1 | |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | -0.4 | |
| הפסד בסיסי למניה | -0.07 דולר | |
| סך המאזן | 545.7 | |
| הון עצמי | 78.4 |
המספר שקובע: 1.0%
מ-140.7 מיליון דולר הכנסות נותרו 1.4 מיליון רווח גולמי.
וזה נתון שראוי לעמוד עליו, כי הוא שונה במהותו מהפסד רגיל.
מרווח גולמי הוא מה שנשאר אחרי העלויות הישירות של מתן השירות - בתעופה: דלק, צוותי אוויר, אגרות נמל, חכירת מטוסים ותחזוקה.
כאן העלויות האלה בלעו 99% מההכנסות.
המשמעות: הרבעון לא נכשל בגלל הוצאות המטה. הוא נכנס לשורה התפעולית כמעט בלי כלום להתחיל איתו. כל הוצאה שאינה ישירה - שיווק, הנהלה, מכירות - נופלת מיד אל מתחת לאפס.
ולכן ההפסד התפעולי של 13.0 מיליון דולר אינו הפתעה בהינתן מרווח גולמי של 1.4 מיליון. הוא תוצאה אריתמטית שלו.
והשורה שמתחת: הוצאת מס על הפסד
הפסד לפני מס של 18.3 מיליון דולר, והפסד נקי של 18.5 מיליון.
כלומר ההפסד גדל אחרי המס, ולא הצטמצם.
וזה נראה תמוה עד שמבינים איך זה עובד.
הפסד אינו מזכה אוטומטית בהחזר מס. הוא יוצר נכס מס נדחה - אבל רק אם צפוי שיהיה רווח עתידי שאפשר יהיה לקזז מולו.
וכשההנחה הזו נחלשת, החברה אינה מכירה בנכס - ולעתים אף מבטלת נכס שהוכר בעבר.
במקביל, בקבוצה עם כמה חברות, ייתכן שחברה־בת רווחית משלמת מס גם כשהקבוצה כולה בהפסד.
מה מהשניים קרה כאן - הדוח המובנה אינו מפרט, ולכן איני קובע. מה שברור הוא שהמס הוסיף כ-0.2 מיליון דולר להפסד ולא הפחית ממנו.
ההון מול ההפסד
| סך המאזן | 545.7 מיליון דולר |
| הון עצמי | 78.4 מיליון דולר |
| יחס | 7.0 לאחד |
וזו הפרופורציה שראוי להחזיק: ההפסד הנקי ברבעון, 18.5 מיליון דולר, הוא כ-23.6% מההון העצמי של החברה.
כמעט רבע מההון, ברבעון אחד.
ולגבי המינוף עצמו - 7.0 לאחד נשמע גבוה, וצריך לקרוא אותו בהקשר. בתעופה, תקן החכירות מציג מטוסים חכורים כנכס זכות-שימוש וכהתחייבות מקבילה, ולכן המאזן של חברת תעופה מנופח מבנית מול עסק שאינו חוכר את ציוד הליבה שלו.
והעונתיות
הרבעון השני בתעופה הישראלית הוא לא הרבעון החזק. שיא התיירות היוצאת נמצא ברבעון השלישי - יולי עד ספטמבר - ולכן רבעון חלש באביב אינו בהכרח מייצג את השנה.
מה שכן ניתן לומר בוודאות מהדוח הזה הוא שמרווח גולמי של 1.0% אינו מותיר שוליים לספיגת עונתיות. בעסק עם מרווח גולמי של 30%, רבעון חלש מקטין רווח. כאן, רבעון חלש מייצר הפסד.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שאני לוקח מהדוח הזה הוא עד כמה מוקדם בשרשרת נקבעת התוצאה.
רוב הדיון על חברות מפסידות מתרכז בהוצאות הנהלה, ביעילות ובהתייעלות. בדוח הזה אין לזה משמעות רבה: הרבעון נקבע בשורה הראשונה שאחרי ההכנסות. כשהמרווח הגולמי הוא אחוז אחד, שום התייעלות במטה לא תסגור פער של 13 מיליון דולר.
ומה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא הפילוח של אותן עלויות ישירות - ובעיקר הדלק וחכירת המטוסים. אלה שני הסעיפים שיכולים לנוע בעשרות אחוזים בין רבעונים, ושניהם אינם בשליטת החברה. מחיר הנפט עלה השבוע מעל 91 דולר לחבית, וזה נוגע ישירות בשורה הזו.
ומה שאני מחזיק כהקשר, ולא כתחזית: מרווח גולמי כזה אינו מצב יציב לאורך זמן, וההון העצמי - 78.4 מיליון דולר - מגדיר כמה רבעונים כאלה ניתן לספוג. זו אריתמטיקה, לא הערכה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
