בסט ביי פרסמה את דוח הרבעון השני לשנת הכספים 2027, והכותרות טובות: מכירות בחנויות זהות עלו 4.1%, הרווח למניה זינק 70%, והחברה העלתה תחזית.
ובתוך ההודעה עצמה יש משפט אחד שמשנה את קריאת הדוח.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה החברה הזו עושה, ולמה זה נעשה קשה
בסט ביי היא רשת קמעונאות אלקטרוניקה - חנויות פיזיות ואתר.
וזו קטגוריה שכל מודל העסק שלה נשחק במשך עשור, מסיבה פשוטה: אלקטרוניקה היא מוצר סטנדרטי.
טלוויזיה מסוימת היא אותה טלוויזיה בכל חנות. ולכן הלקוח יכול להשוות מחיר בטלפון בזמן שהוא עומד מול המדף, וזה מוריד את המרווח לרצפה.
ולכן קמעונאי אלקטרוניקה ששורד עושה זאת בדרך כלל דרך דברים שאינם מכירת המוצר: שירותי התקנה ותיקון, מנויים, שוק מקוון שבו מוכרים צד שלישי משלמים עמלה, וזרוע פרסום שמוכרת ליצרנים חשיפה בתוך האתר.
וזה בדיוק מה שקורה כאן - ולכן צריך לקרוא את שורת המרווח בזהירות: היא כבר לא מודדת רק את מכירת המוצרים.
הרבעון
| מיליוני דולר | הרבעון | מקביל | שינוי |
|---|---|---|---|
| סך הכנסות | 9,779 | 9,438 | +3.6% |
| ארה"ב | 9,070 | 8,698 | +4.3% |
| בינלאומי | 709 | 740 | -4.2% |
| רווח תפעולי | 421 | 251 | +67.7% |
| רווח נקי | 315 | 186 | +69.4% |
| רווח למניה | 1.48 דולר | 0.87 דולר | +70% |
| רווח למניה מתואם | 1.47 דולר | 1.28 דולר | +15% |
| מכירות בחנויות זהות | הרבעון | מקביל |
|---|---|---|
| סך הכול | +4.1% | +1.6% |
| ארה"ב | +4.5% | +1.1% |
| ארה"ב מקוון | +5.1% | +5.1% |
| בינלאומי | -1.8% | +7.6% |
הפער בין 70% ל-15%
הרווח למניה לפי GAAP עלה 70%. הרווח למניה המתואם עלה 15%.
וכאן הכיוון הפוך ממה שרואים בטכנולוגיה - הרווח לפי GAAP הוא הגבוה מהשניים.
וההסבר פשוט: ברבעון המקביל היו הוצאות ארגון מחדש של 114 מיליון דולר. ברבעון הזה יש זיכוי של 6 מיליון.
כלומר ההשוואה השנתית של הרווח לפי GAAP מודדת בעיקר את היעדרה של הוצאה חד-פעמית מלפני שנה - לא שיפור בעסק.
ובדיוק בגלל זה השורה המתואמת, שעלתה 15%, היא המספר הנכון להשוואה כאן. וזה תזכורת שהמדד המתואם אינו תמיד מנופח לטובה - לפעמים הוא דווקא זה שמוריד את הכותרת.
והמשפט שמשנה את קריאת הדוח
שיעור הרווח הגולמי בארה"ב עלה מ-23.4% ל-24.0%.
וההודעה מפרטת בדיוק מאיפה זה הגיע:
| צמיחה בשוק המקוון | עמלות ממוכרי צד שלישי |
| צמיחה בזרוע הפרסום | תשלום של יצרנים על חשיפה |
| החזרי מכס | כ-34 מיליון דולר |
| בקיזוז חלקי | "שיעורי מרווח מוצר נמוכים יותר" |
המשפט האחרון הוא העיקר: מכירת המוצרים עצמם נעשתה במרווח נמוך יותר.
וההחזר של 34 מיליון דולר לבדו שווה לכ-37 נקודות בסיס על ההכנסה בארה"ב - כלומר יותר ממחצית מהשיפור של 60 נקודות הבסיס במרווח.
זה אינו אומר שהרבעון רע. זה אומר שהמרווח השתפר בגלל דברים שאינם מכירת מוצרים - עמלות, פרסום, והחזר חד-פעמי מהמדינה.
הקטגוריות, ומה שהן מספרות על הצרכן
לפי ההודעה, מנועי הצמיחה היו מחשוב, מערכות קולנוע ביתי, ו"אוסף של קטגוריות מתפתחות כמו משקפי AI וקלפי אספנות" - בקיזוז ירידה בקטגוריית הגיימינג המסורתית.
| בארה"ב | חלק מההכנסה | מכירות זהות | מקביל |
|---|---|---|---|
| מחשוב וטלפונים | 46% | +6.8% | +3.8% |
| מוצרי חשמל לבית | 12% | +0.2% | -9.2% |
ושורת המחשוב היא זו שמתחברת למשהו שכתבתי עליו לפני יומיים.
HP דיווחה השבוע על הכנסות ממחשבים שעלו 18% - בזמן שמספר היחידות שנמכרו ירד ב-16%. כלומר המחיר הממוצע ליחידה קפץ, בעיקר בגלל מחירי זיכרון.
ובסט ביי, שנמצאת בקצה השני של אותה שרשרת, מדווחת על מכירות זהות של 6.8% במחשוב - ועל מרווחי מוצר נמוכים יותר.
שני הדוחות מתיישבים זה עם זה בקריאה אחת: מחיר המחשב לצרכן עלה, ואת עליית העלות סופג בחלקה הקמעונאי ולא רק הלקוח.
והצד החיובי, שיש בו הרבה
המכירות בחנויות זהות עלו 4.1% - מול 1.6% ברבעון המקביל. זו האצה אמיתית.
והחברה העלתה את התחזית לשנה כולה פעמיים במדד אחד: מכירות זהות ל-1.9% עד 3.0%, ורווח מתואם למניה ל-6.70 עד 6.90 דולר - מול 6.30 עד 6.60 קודם.
ומעניין במיוחד: מוצרי חשמל לבית עברו ממינוס 9.2% לפלוס 0.2%. מוצרי חשמל גדולים הם רכישה נדחית קלאסית - מקרר מתקלקל, ומחליפים אותו רק כשחייבים. התייצבות בקטגוריה הזו היא סימן לצרכן שמוכן שוב להוציא על פריט גדול.
וההנהלה מתארת "סביבת ביקוש בריאה לקטגוריה שלנו".
ועוד נתון שראוי לציון: הפעילות הבינלאומית ירדה 1.8% במכירות זהות, אחרי עלייה של 7.6% ברבעון המקביל. היא 7.2% בלבד מההכנסה, ולכן ההשפעה מוגבלת - אבל ההיפוך חד.
וברקע, חילופי מנכ"ל: קורי בארי מסיימת את תפקידה, וג'ייסון בונפיג נכנס לתפקיד ב-1 בנובמבר 2026.
מה שאני אבדוק ברבעון הבא
| מרווח המוצרים | ההודעה אומרת שהוא ירד - זה המספר שקובע |
| החזרי המכס | 34 מ' הרבעון - חד-פעמיים לפי אופיים |
| השוק המקוון והפרסום | שתי הזרועות שנושאות את המרווח |
| מחשוב | 46% מההכנסה, ורגיש למחירי הרכיבים |
| הפעילות הבינלאומית | -1.8% אחרי +7.6% |
| חילופי המנכ"ל | ב-1 בנובמבר |
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שמעניין אותי בדוח הזה אינו האם הרבעון היה טוב - הוא היה - אלא מה בדיוק בו היה טוב.
כי המרווח הגולמי עלה, וזה בדרך כלל הסימן החזק ביותר שקמעונאי יכול לתת. אבל בסט ביי, לזכותה, פירטה בדיוק מאיפה הוא הגיע: עמלות, פרסום, והחזר מכס. ובאותה נשימה ציינה שמרווחי המוצר ירדו.
וזה תיאור מדויק של מה שקורה לקמעונאות אלקטרוניקה בעשור הזה. העסק של למכור טלוויזיה ברווח הולך ומצטמצם; העסק של להיות פלטפורמה - לגבות עמלה ממוכר, ולמכור פרסום ליצרן - הוא זה שגדל.
ומה שאני מנסה להחזיק כשאני קורא קמעונאי הוא ההפרדה הזו: כמה מהרווח בא ממכירה, וכמה בא מהיותך תשתית למישהו אחר. השני יציב יותר ומרווחי יותר, אבל הוא גם תלוי בכך שהראשון ימשיך להביא אנשים.
ומה שאני לא הייתי עושה הוא לגזור מהרווח למניה של 1.48 דולר את קצב השיפור. הוא עלה 70% כי לפני שנה הייתה הוצאה חד-פעמית של 114 מיליון דולר. המספר הנכון הוא 15%, וזה עדיין רבעון טוב.
ומה שאני כן לוקח מהדוח הזה כתובנה רחבה הוא החזרי המכס. הם הופיעו הלילה גם אצל דולר ג'נרל - שתי רשתות שונות לחלוטין, אותה הטבה, ושתיהן מציינות שהיא אינה צפויה לחזור. כשמדיניות סחר משנה כיוון, היא נכנסת לדוחות של רבעון אחד ויוצאת מהם ברבעון הבא - ומי שלא מנטרל אותה מודד מגמה שלא קיימת.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
