סנטינל וואן פרסמה את דוח הרבעון השני לשנת הכספים 2027, וההנהלה מתארת אותו כ"רבעון יוצא דופן של ביצוע" עם "רווחיות שיא".
באותו רבעון בדיוק, ההפסד הנקי לפי כללי החשבונאות המקובלים התרחב ב-30%.
שני המשפטים נכונים. הכתבה הזו עוסקת בשאלה איך.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה החברה הזו עושה
סנטינל וואן מוכרת הגנה על נקודות קצה - מחשבים, שרתים ועומסי ענן.
והרעיון המרכזי במוצר שלה הוא שהוא אינו מחפש חתימות של נוזקות ידועות, אלא התנהגות.
גישה ישנה משווה כל קובץ לרשימת נוזקות מוכרות. היא עובדת מצוין נגד מתקפות שכבר נראו, וגרוע נגד כאלה שלא.
סנטינל וואן בונה מודל של מה נורמלי במחשב מסוים, ומתריעה כשמשהו חורג - תהליך שמתחיל להצפין קבצים, חיבור לכתובת חריגה, הרשאה שמשתנה. ולכן החברה מגדירה את עצמה כ"AI-native".
וזה עסק שנמכר במנוי לכל מכשיר, ולכן המדד שקובע אינו ההכנסה הרבעונית אלא ה-ARR - ההכנסה השנתית החוזרת מכלל הלקוחות במועד המדידה.
הרבעון
| אלפי דולר | הרבעון | מקביל | שינוי |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 291,981 | 242,183 | +20.6% |
| עלות ההכנסות | 81,563 | 60,474 | +34.9% |
| רווח גולמי | 210,418 | 181,709 | 72.1% |
| מחקר ופיתוח | 96,882 | 79,091 | +22.5% |
| מכירה ושיווק | 123,545 | 127,879 | -3.4% |
| הנהלה וכלליות | 56,327 | 51,474 | +9.4% |
| ארגון מחדש | 24,425 | 3,883 | פי 6.3 |
| הפסד תפעולי | -90,761 | -80,618 | -31.1% |
| הכנסות ריבית, נטו | 6,151 | 12,196 | -49.6% |
| הפסד נקי | -93,400 | -72,019 | -32.0% |
| הפסד למניה | -0.27 דולר | -0.22 דולר |
| הרבעון | צמיחה | |
|---|---|---|
| ARR | 1.218 מיליארד דולר | +22% |
| לקוחות עם 100 אלף דולר ומעלה | 1,715 | +13% |
| מזומן והשקעות | 813 מיליון |
איך אותו רבעון הוא גם שיא וגם הרעה
המרווח התפעולי הלא-GAAP: 10%, מול 2% ברבעון המקביל. זו קפיצה אמיתית ומרשימה.
המרווח התפעולי לפי GAAP: מינוס 31%, מול מינוס 33%.
הפער בין שני המדדים הוא 41 נקודות אחוז.
ובעיקר הוא תגמול מבוסס מניות: 81.3 מיליון דולר ברבעון, שהם 27.8% מההכנסות.
ומה שהופך את הרבעון הזה למעניין במיוחד הוא שורה שלישית: הוצאות ארגון מחדש של 24.4 מיליון דולר, מול 3.9 מיליון ברבעון המקביל - פי 6.3.
ההוצאה הזו מנוטרלת מהמדד הלא-GAAP, ולא מנוטרלת מה-GAAP. ולכן היא לבדה מסבירה כמעט את כל ההרעה בשורה התחתונה: ההפסד הנקי התרחב ב-21.4 מיליון דולר, וארגון מחדש גדל ב-20.5 מיליון.
כלומר: הרבעון שבו החברה חוגגת רווחיות שיא הוא גם הרבעון שבו היא שילמה על התייעלות. ואלה בדיוק אותו דבר, נמדד פעמיים.
המנוף התפעולי, שהוא הסיפור החיובי
ההכנסות עלו 20.6%. הוצאות המכירה והשיווק ירדו ב-3.4%.
זו השורה הכי חשובה בדוח לטובת החברה.
מ-127.9 ל-123.5 מיליון דולר - ירידה בערך מוחלט, בזמן שההכנסה גדלה בחמישית. כיחס מההכנסות, מכירה ושיווק ירדו מ-52.8% ל-42.3% - ירידה של 10.5 נקודות אחוז בשנה אחת.
וזה מה שהפך את המרווח הלא-GAAP מ-2% ל-10%. לא מוצר חדש ולא מחיר גבוה יותר - פשוט הפסקה בגידול של מכונת המכירות.
וההנחיה משקפת המשך: לשנה כולה החברה מנחה הכנסות של 1.202 עד 1.207 מיליארד דולר, ורווח תפעולי לא-GAAP של 124 עד 128 מיליון.
והמרווח הגולמי, שירד
מרווח גולמי GAAP: 72%, מול 75%. לא-GAAP: 77%, מול 79%.
וההסבר בשורת העלות: עלות ההכנסות עלתה 34.9% - כמעט פי שניים מקצב ההכנסות.
ובתוכנת אבטחה שרצה בענן, עלות ההכנסות היא בעיקר תשתית מחשוב ואחסון. ההודעה אינה מפרטת את מקור העלייה, ולכן אני מציין את העובדה ולא את ההסבר - אבל ההשערה המתבקשת היא שמודל שמנתח התנהגות בזמן אמת צורך כוח חישוב, וזו עלות שגדלה עם השימוש.
זה אינו ייחודי לסנטינל וואן. באותו לילה, גם ברובריק וגם במארוול עלות ההכנסות צמחה מהר יותר מההכנסה. שלוש חברות, שלושה עסקים שונים, אותו כיוון.
ושורה נוספת שראוי לשים לב אליה: הכנסות הריבית נחתכו בחצי - מ-12.2 ל-6.2 מיליון דולר. על יתרה של 813 מיליון, זה אומר שהתשואה על המזומן ירדה - וזו הריבית שמתחילה לרדת, נכנסת לדוח.
וההשוואה שאי אפשר לא לעשות
לפני יומיים בדיוק פרסמה קראודסטרייק את הרבעון שלה. שתי החברות מתחרות באותו שוק, על אותם לקוחות.
| סנטינל וואן | קראודסטרייק | |
|---|---|---|
| ARR | 1.218 מיליארד דולר | 5.84 מיליארד דולר |
| צמיחת ARR | +22% | +25% |
| צמיחת הכנסות | +21% | +26% |
| רווח תפעולי GAAP | -90.8 מ' | -33.2 מ' |
| מרווח תפעולי לא-GAAP | 10% | 25.3% |
קראודסטרייק גדולה פי 4.8 ב-ARR, וצומחת מהר יותר בשלוש נקודות אחוז.
וזה החלק הקשה בנתון הזה: כשהגדולה בשוק צומחת מהר יותר מהקטנה, הפער ביניהן מתרחב ולא מצטמצם. זה לא אומר שסנטינל וואן אינה עסק טוב - זה כן אומר שהיא אינה סוגרת פער.
מה שאני אבדוק ברבעון הבא
| המרווח הגולמי | 72% GAAP - האם הירידה נעצרת |
| מכירה ושיווק | ירדה בערך מוחלט - האם זה בר-קיימא |
| הוצאות ארגון מחדש | 24.4 מ' הרבעון - האם זה חד-פעמי |
| קצב ה-ARR | 22% מול 25% אצל המתחרה הגדולה |
| לקוחות גדולים | 1,715, וצומחים 13% בלבד - לאט מה-ARR |
| הכנסות הריבית | נחתכו בחצי |
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה הוא אחת ההדגמות הטובות שראיתי לשאלה "לפי איזה מספר אתה מודד".
כי אין כאן שום דבר מטעה. החברה פרסמה את שני המספרים, ברור ובאותה הודעה. מי שקורא רווח תפעולי לא-GAAP רואה קפיצה מ-2% ל-10%; מי שקורא הפסד נקי GAAP רואה הרעה מ-72 ל-93 מיליון. שניהם אמיתיים.
ומה שאני מנסה להחזיק במקרים כאלה הוא זה: המדד הלא-GAAP טוב לתשובה על "האם העסק משתפר", וה-GAAP טוב לתשובה על "כמה זה עולה לבעל המניה". ושתי השאלות נחוצות.
התשובה לראשונה כאן חיובית באמת. ירידה של 10.5 נקודות אחוז ביחס המכירה והשיווק תוך שנה היא הישג תפעולי אמיתי, והיא הסיבה היחידה שהמרווח הלא-GAAP קפץ.
התשובה לשנייה פחות נוחה. תגמול במניות של 27.8% מההכנסות אינו מזומן, אבל הוא כן דילול - ומספר המניות אכן עלה מ-330.9 ל-341.5 מיליון בשנה. מי שמנטרל את התגמול מהרווח, צריך לזכור שהמונה גדל.
ומה שהכי מטריד אותי בדוח אינו אף אחד משני אלה, אלא המרווח הגולמי. 75% ל-72% זו ירידה משמעותית בחברת תוכנה, ואם המקור הוא עלות המחשוב של הרצת מודלים - זו עלות שתגדל עם השימוש, לא תקטן. וזה בדיוק הפוך מהיגיון התוכנה הקלאסי, שבו כל לקוח נוסף כמעט לא עולה דבר.
זו התופעה שראיתי הלילה בשלוש חברות שונות, וכתבתי עליה בסיכום היום. היא בעיניי הסיפור האמיתי של הרבעון הזה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
