אפקון החזקות פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. השורה המעניינת בו אינה הרווח אלא מה שלא נגרע ממנו.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 464.0 | |
| רווח גולמי | 85.1 | 18.3% |
| רווח תפעולי | 41.4 | 8.9% |
| רווח לפני מס | 34.6 | 7.4% |
| רווח נקי | 26.2 | 5.6% |
| מיוחס לבעלי המניות | 23.9 | |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | 2.3 | |
| רווח בסיסי למניה | 4.00 ש"ח | |
| סך המאזן | 2,080.8 | |
| הון עצמי | 709.5 |
הנתון שמייחד את הדוח
מ-41.4 מיליון ש"ח של רווח תפעולי נשארו 34.6 מיליון לפני מס. נגרעו 6.8 מיליון בלבד.
זהו 16.5% מהרווח התפעולי - והנתח הנמוך ביותר שראינו השבוע בדוחות הישראליים.
וההשוואה מראה עד כמה זה חריג.
| רבעון שני 2026 | המימון כשיעור מהרווח התפעולי |
|---|---|
| אפקון | 16.5% |
| ביג | 39.6% |
| קרסו מוטורס | 43.6% |
| מבנה | 51.8% |
| עזריאלי | 74.3% |
ומה שזה אומר בפועל: אפקון מגיעה מהשורה התפעולית לשורה שלפני המס כמעט שלמה.
ההסבר במאזן: יחס מינוף של 2.9 לאחד, על מאזן של 2.08 מיליארד ש"ח בלבד. זה עסק שאינו נשען על חוב כבד כדי לייצר את ההכנסה שלו.
וזו אינה סתם נחמדות חשבונאית. חברה שמשלמת מעט ריבית סופגת שינוי בעלות החוב הרבה יותר טוב מחברה שהמימון כבר לוקח ממנה שלושה רבעים מהרווח התפעולי.
מבנה הרווח
| מרווח גולמי | 18.3% |
| מרווח תפעולי | 8.9% |
| שרידות המרווח | כ-49% |
כמחצית מהמרווח הגולמי שורדת עד השורה התפעולית, וזה טווח מוכר בחברות שירות והנדסה - קרוב למה שמטריקס ווואן טכנולוגיות הציגו השבוע (52% ו-54%).
בעסק של פרויקטים אלקטרומכניקה ותשתיות, המרווח הגולמי נקבע בעיקר בשלב התמחור של הפרויקט - כלומר לפני שהעבודה בכלל התחילה. ההוצאות מתחתיו הן מטה החברה.
המס והחלוקה
34.6 מיליון לפני מס ו-26.2 מיליון אחרי - כלומר מס של 8.4 מיליון, שיעור אפקטיבי של 24.2%.
קרוב מאוד למס החברות בישראל, 23%. דוח נקי מסעיפים חריגים בשורה הזו.
ומתוך הרווח הנקי, 2.3 מיליון ש"ח נזקפו לזכויות שאינן מקנות שליטה - כ-8.8% - ו-23.9 מיליון לבעלי מניות אפקון.
המאזן
| סך המאזן | 2,080.8 מיליון ש"ח |
| הון עצמי | 709.5 מיליון ש"ח |
| יחס מינוף | 2.9 לאחד |
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה מדגים משהו שאני חושב שקל לפספס: הרווח התפעולי אינו הסוף.
בשבוע הזה קראנו חברות עם מרווח תפעולי גבוה בהרבה מאפקון - עזריאלי הציגה 48.2% - ואצלה המימון לקח 74% ממה שנשאר. אפקון, עם מרווח תפעולי של 8.9%, שמרה 83.5% ממנו.
ולכן ההשוואה בין חברות לפי מרווח תפעולי לבדו מטעה. שתי חברות עם אותו מרווח תפעולי בדיוק יכולות להגיע לשורה שלפני מס עם מספרים שונים לחלוטין, לפי כמה חוב עומד מתחת.
ומה שאני מחזיק מכאן הוא שאלה פשוטה שכדאי לשאול בכל דוח: איזה חלק מהרווח התפעולי מגיע בפועל לשורה שלפני המס. זה יחס אחד, הוא מחושב בשתי שניות, והוא מפריד בין עסק שהרווח שלו נשאר אצלו לבין עסק שהרווח שלו הולך למממנים.
ומה שהייתי בודק באפקון עצמה הוא הצבר - היקף העבודות שטרם בוצעו. בחברת פרויקטים, רבעון בודד מספר על מה שנגמר, לא על מה שיש. הצבר הוא המספר שמעיד על הרבעונים הבאים, והוא אינו בדיווח המובנה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
