דולר ג'נרל פרסמה את דוח הרבעון השני, והוא נראה מצוין: מכירות שעלו 5.2%, רווח תפעולי שזינק 29.2%, ורווח למניה שעלה שליש.
והחברה עצמה, לזכותה, מפרטת בדיוק כמה מזה אינו חוזר.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה החברה הזו עושה, ולמה היא מדד למשק
דולר ג'נרל מפעילה 21,148 חנויות קטנות - כך לפי הדוח, בסוף הרבעון - בעיקר בעיירות ובאזורים כפריים בארה"ב.
והלקוח שלה הוא הסיבה שהדוח הזה מעניין הרבה מעבר לחברה עצמה.
זו רשת שנבנתה סביב משקי בית בעלי הכנסה נמוכה יחסית - אנשים שקונים לעיתים קרובות, בסכומים קטנים, ולעיתים קרובות בין משכורת למשכורת.
ולכן הדוחות שלה הם אחד המדדים הישירים ביותר שיש למצב הצרכן האמריקאי בקצה התחתון - הרבה יותר מסקר סנטימנט. כשלקוח כזה מתחיל לקנות פחות בשר ויותר פסטה, זה מופיע בתמהיל.
ושני המספרים שמספרים את הסיפור הם תנועה מול עסקה ממוצעת: האם יותר אנשים נכנסים לחנות, ואם כן - האם הם קונים יותר או פחות בכל ביקור.
הרבעון
| אלפי דולר | הרבעון | מקביל | שיעור מהמכירות |
|---|---|---|---|
| מכירות נטו | 11,290,380 | 10,727,737 | +5.2% |
| עלות המכר | 7,609,459 | 7,366,069 | 67.40% |
| רווח גולמי | 3,680,921 | 3,361,668 | 32.60% |
| הוצאות מכירה, הנהלה וכלליות | 2,911,757 | 2,766,240 | 25.79% |
| רווח תפעולי | 769,164 | 595,428 | 6.81% |
| הוצאות מימון, נטו | 42,883 | 57,727 | -25.7% |
| רווח נקי | 550,315 | 411,426 | 4.87% |
| רווח למניה (מדולל) | 2.48 דולר | 1.86 דולר | +33.3% |
| הרבעון | |
|---|---|
| מכירות בחנויות זהות | +3.5% |
| תנועת לקוחות | +2.0% |
| עסקה ממוצעת | +1.5% |
הנתון שאני מתחיל בו: התנועה
התנועה בחנויות עלתה 2.0%, וזה הרבעון החמישי ברציפות שבו היא צומחת.
וזה המספר החשוב ביותר בדוח, מסיבה אחת: תנועה קשה לזייף.
מכירות בחנויות זהות אפשר לנפח דרך מחיר - להעלות מחירים ולראות את המכירות עולות בלי שנמכר פריט אחד נוסף. תנועה סופרת אנשים.
ופה החלוקה יפה במיוחד: מתוך 3.5% צמיחה בחנויות זהות, 2.0 נקודות הן תנועה ו-1.5 נקודות עסקה ממוצעת. כלומר רוב הצמיחה מגיעה מיותר אנשים, לא מיותר כסף לאדם.
וההודעה מציינת צמיחה בכל ארבע הקטגוריות - מוצרי צריכה, עונתי, מוצרים לבית וביגוד. וביגוד הוא הקטגוריה הכי רגישה כלכלית מבין הארבע, כי אפשר לדחות אותה.
והנתון שמחייב זהירות: החזרי המכס
לפי ההודעה, המרווח הגולמי עלה ב-127 נקודות בסיס - מ-31.34% ל-32.60%. המרווח התפעולי עלה ב-126 נקודות בסיס, מ-5.55% ל-6.81%.
והחברה מפרטת בדיוק כמה מזה הגיע מהחזרי מכס, לאחר השקעה חוזרת:
| ההשפעה | |
|---|---|
| על המרווח הגולמי | כ-81 נקודות בסיס |
| על המרווח התפעולי | כ-66 נקודות בסיס |
| על הרווח למניה | כ-0.25 דולר |
כלומר מתוך 126 נקודות הבסיס שהמרווח התפעולי עלה, 66 הן מכס - יותר ממחצית.
ומתוך הרווח למניה של 2.48 דולר, 0.25 דולר הם מכס - 10.1%.
ובלי ההטבה הזו, הרווח למניה היה עולה מ-1.86 לכ-2.23 דולר - עלייה של כ-20% במקום 33.3%.
וזה עדיין רבעון טוב מאוד. אבל 20% ו-33% הם שני עסקים שונים כשמכפילים אותם קדימה - וההנהלה עצמה מציינת שהיא אינה צופה השפעה מהותית מהחזרי מכס בהמשך.
וההחזר הזה הופיע הלילה גם אצל בסט ביי - שם כ-34 מיליון דולר, מוגדרים במפורש כהחזרי מכס לפי IEEPA. שתי רשתות שאין ביניהן דבר, אותה רוח גבית, באותו רבעון.
שלוש שורות נוספות שראוי לראות
הראשונה - הוצאות ההנהלה והכלליות היו 25.79% מהמכירות, בדיוק כמו ברבעון המקביל.
זה נשמע כמו לא-חדשות, וזה דווקא הישג: ברשת קמעונאית שהוצאתה העיקרית היא שכר, שמירה על יחס זהה בזמן שהמכירות עולות 5.2% אומרת שהעלויות גדלו באותו קצב בדיוק - לא מהר יותר.
השנייה - הוצאות המימון ירדו 25.7%, מ-57.7 ל-42.9 מיליון דולר. בעולם שבו רוב החברות שקראתי החודש דיווחו על מימון שנוגס ברווח, זו שורה שהולכת לכיוון הנגדי.
והשלישית - המלאי. 6,553 מיליון דולר, מול 6,332 מיליון לפני שנה - עלייה של 3.5% בזמן שהמכירות עלו 5.2%. מלאי שגדל לאט יותר מהמכירות הוא סימן בריא - הוא אומר שהסחורה זזה, ולא מצטברת במחסן ומחכה להנחות.
והתחזית
| לשנת 2026 | חדש | קודם |
|---|---|---|
| צמיחת מכירות | 4.0%-4.3% | 3.7%-4.2% |
| מכירות בחנויות זהות | 2.5%-2.9% | 2.2%-2.7% |
| רווח למניה | 7.80-8.00 דולר | 7.20-7.45 דולר |
| רכישה עצמית | עד 700 מיליון דולר | |
| השקעות הוניות | 1.4-1.5 מיליארד דולר |
ההעלאה ברווח למניה היא כ-0.60 דולר בנקודת האמצע - ו-0.25 מתוכם הם ההטבה החד-פעמית של הרבעון הזה. כלומר כ-0.35 דולר הם שיפור אמיתי בתחזית.
ובמקביל החברה מתכננת כ-4,730 פרויקטי נדל"ן השנה - כ-450 חנויות חדשות בארה"ב, כ-10 במקסיקו, וכ-4,250 שיפוצים בשתי תוכניות נפרדות.
מה שאני אבדוק ברבעון הבא
| התנועה | +2.0% - הרבעון השישי ברציפות יהיה משמעותי |
| המרווח בלי מכס | ההנהלה אומרת שההטבה לא חוזרת |
| תמהיל הקטגוריות | ביגוד ומוצרים לבית הם המדד לצרכן |
| הוצאות ההנהלה | 25.79% - שמירה על היחס |
| המלאי | גדל לאט מהמכירות |
| הרווח למניה מול התחזית | 7.80-8.00 דולר לשנה |
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה הוא לדעתי הדוח הכי אינפורמטיבי של הלילה, ולא בגלל החברה - בגלל הלקוח שלה.
חמישה רבעונים רצופים של צמיחה בתנועת לקוחות ברשת שמשרתת את הקצה התחתון של המשק האמריקאי הוא נתון שקשה להתווכח איתו. אנשים נכנסים לחנות. וזה סותר את הסיפור של "הצרכן קורס".
אבל יש כאן גם קריאה הפוכה, ואני מחזיק את שתיהן. דולר ג'נרל צומחת גם כשהצרכן חלש - כי אז לקוחות של רשתות יקרות יותר עוברים אליה. תנועה גדלה יכולה להיות סימן לכך שהמשק בסדר, או סימן לכך שיותר אנשים מחפשים זול. הדוח לבדו אינו מכריע.
מה שהוא כן מכריע הוא הנקודה על המכס. החברה עשתה בדיוק את מה שצריך: היא כימתה את ההטבה בשלוש רמות - גולמי, תפעולי ורווח למניה - ואמרה מראש שהיא לא חוזרת. זו שקיפות שלא תמיד רואים.
ומה שאני מנסה להחזיק כשאני קורא רבעון עם רוח גבית חד-פעמית הוא לחשב את התוצאה בלעדיה, ואז לשאול אם היא עדיין טובה. כאן התשובה כן: כ-20% צמיחה ברווח למניה, על תנועה חיובית, במרווחים יציבים.
ומה שאני לא הייתי עושה הוא לקחת 33.3% ולהכפיל קדימה. רבע דולר מתוך 2.48 לא יהיה שם ברבעון הבא, וההנהלה אמרה את זה במפורש.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
