ארית תעשיות פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. לפי הדוח היא חברת החזקות, הפועלת באמצעות חברת הבת רשף טכנולוגיות בפיתוח, ייצור ושיווק מרעומים אלקטרוניים לשוק הביטחוני בישראל ובעולם.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 56.3 | |
| רווח גולמי | 33.1 | 58.7% |
| רווח תפעולי | 25.7 | 45.6% |
| רווח לפני מס | 12.4 | 22.0% |
| רווח נקי | 9.7 | 17.3% |
| מיוחס לבעלי המניות | 5.0 | |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | 4.7 | |
| רווח בסיסי למניה | 0.05 ש"ח | |
| סך המאזן | 1,302.3 | |
| הון עצמי | 1,216.7 |
מרווח שמתאים לענף
מרווח גולמי של 58.7% ומרווח תפעולי של 45.6% הם מספרים גבוהים בכל קנה מידה תעשייתי.
ובביטחוניות מדויקות הם מוסברים: המוצר נמכר לפי ביצועים ולפי הסמכה, לא לפי עלות חומר. מספר היצרנים המוסמכים מוגבל, ולכן כוח התמחור שונה מזה של תעשייה כללית.
וכ-78% מהמרווח הגולמי שורדים עד השורה התפעולית - נתון גבוה, שמצביע על מטה קטן ביחס למחזור.
להשוואה מהיום: גאון קבוצה שמרה 53%, סוגת 29%, וויקטורי 15%.
והשורה שמתחת לקו התפעולי - שאינה מתיישבת עם המאזן
מ-25.7 מיליון ש"ח רווח תפעולי נשארו 12.4 מיליון לפני מס. נגרעו 13.3 מיליון - 51.9%.
וזה לא מתיישב עם ריבית, ולכן ראוי לעצור עליו.
| סך המאזן | 1,302.3 מיליון ש"ח |
| הון עצמי | 1,216.7 מיליון ש"ח |
| סך ההתחייבויות | כ-85.7 מיליון ש"ח |
| יחס מינוף | 1.07 לאחד |
זהו יחס המינוף הנמוך ביותר מבין 40 המדווחות הישראליות של היום. לשם השוואה, פריים אנרג'י עומדת על 9.4.
ועל התחייבויות של כ-85.7 מיליון ש"ח, הוצאה של 13.3 מיליון ברבעון אחד אינה סבירה כריבית - היא הייתה מגלמת עלות חוב דו-ספרתית גבוהה מאוד לרבעון.
ולכן הסעיף הזה כמעט בוודאות אינו ריבית בלבד. בחברה עם מאזן כזה הוא יכול לכלול ירידות ערך של השקעות, הפסדים מחברות מוחזקות, או שינויים בשווי הוגן של נכסים פיננסיים.
הדיווח המובנה אינו מפרט את הרכב הסעיף, ולכן איני קובע. מה שכן ניתן לומר: בחברה שכמעט אינה ממונפת, תנועה כזו אינה עלות מימון שוטפת - היא כנראה אירוע, ואירועים אינם בהכרח חוזרים.
וכמעט מחצית הרווח למיעוט
מתוך רווח נקי של 9.7 מיליון ש"ח, 4.7 מיליון מיוחסים לזכויות שאינן מקנות שליטה - 48.3%.
וזה נובע ישירות מהמבנה שהדוח מתאר: ארית היא חברת החזקות, והפעילות מתבצעת דרך רשף טכנולוגיות. היא מאחדת 100% מתוצאות רשף ומפרישה את חלק השותפים בשורה האחרונה.
המשמעות: המרווח התפעולי של 45.6% מתאר את רשף, לא את חלקו של בעל מניית ארית בה. מה שמגיע אליו הוא 5.0 מיליון ש"ח, וזה מסביר את הרווח למניה - 0.05 ש"ח.
וזו התופעה שחזרה היום שוב ושוב - בנטו אחזקות 55.8% למיעוט, בג'י סיטי 33.1%, באיביאי 32.1%.
והרחבה בינלאומית
הדוח מציין שרשף הקימה חברות בנות בארצות הברית ובהודו, ושהיא פועלת לקבלת ההיתרים והאישורים הנדרשים לצורך קבלת רישיון ייצור באותן מדינות.
וזה נתון שאין לו ביטוי בשורות הכספיות של הרבעון הזה - הוא נוגע לרבעונים הבאים. בייצור ביטחוני, רישיון ייצור מקומי הוא לעתים תנאי להשתתפות במכרזים, ולכן מדובר בהרחבת שוק ולא רק בהרחבת כושר ייצור.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שאני לוקח מהדוח הזה הוא ששלוש שכבות מפרידות בין רבעון מצוין לבין מה שמגיע לבעל המניה.
ברמת רשף זה רבעון חזק: 58.7% מרווח גולמי, 45.6% תפעולי, וכמעט בלי חוב.
ואז 13.3 מיליון ש"ח נגרעים מתחת לקו התפעולי, המס לוקח 21.3%, ו-48.3% ממה שנשאר הולך למיעוט. התוצאה לבעל מניית ארית: 5.0 מיליון ש"ח - כלומר כחמישית מהרווח התפעולי.
ומה שהייתי רוצה לדעת, ולא יודע, הוא מה בדיוק היו 13.3 המיליון האלה. אם זו ריבית, היא תחזור כל רבעון. אם זו ירידת ערך חד-פעמית, הרבעון הבא ייראה אחרת לגמרי - ובחברה עם מאזן של 1.3 מיליארד והון עצמי כמעט זהה לו, שתי האפשרויות סבירות.
ולכן איני קובע כאן מסקנה על העסק. הדיווח המובנה נותן את השורות ולא את הרכבן, וההבדל בין שתי הקריאות גדול מכדי לנחש.
ומה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא ביאור המימון, שיעור ההחזקה ברשף, והצבר ההזמנות. בביטחוניות הצבר הוא המספר שמתאר את הרבעונים הבאים, והוא אינו בדיווח המובנה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
