ויקטורי פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. באותו יום דיווחה גם יוחננוף, וההשוואה בין השתיים היא הדבר המעניין ביותר בשני הדוחות.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 635.8 | |
| רווח גולמי | 157.3 | 24.7% |
| רווח תפעולי | 23.9 | 3.8% |
| רווח לפני מס | 13.5 | 2.1% |
| רווח נקי | 10.5 | 1.6% |
| רווח בסיסי למניה | 0.74 ש"ח | |
| סך המאזן | 2,119.9 | |
| הון עצמי | 414.5 |
שתי רשתות מזון, אותו יום
| רבעון שני 2026 | ויקטורי | יוחננוף |
|---|---|---|
| הכנסות | 635.8 מ' | 1,233.4 מ' |
| מרווח גולמי | 24.7% | 22.0% |
| מרווח תפעולי | 3.8% | 7.0% |
| שרידות המרווח | 15% | 32% |
| מרווח נקי | 1.6% | 4.1% |
| יחס מינוף | 5.1 | 2.7 |
וזו טבלה שהופכת את האינטואיציה.
ויקטורי מתחילה עם מרווח גולמי גבוה יותר - 24.7% מול 22.0%. כלומר על כל שקל שנמכר, היא שומרת יותר אחרי עלות הסחורה.
ומגיעה לשורה התפעולית עם כמעט חצי מיוחננוף.
כל הפער נמצא בין שתי השורות - בעלות הפעלת הרשת ביחס למכירות שהיא מייצרת. ויקטורי משאירה שם 85% מהמרווח הגולמי; יוחננוף 68%.
וזו אותה מסקנה שחזרה השבוע בכל ענף שנגענו בו: המרווח הגולמי הוא נקודת פתיחה. מה שקובע הוא מה נשאר ממנו.
ומה שאיני יכול לקבוע מהדיווח המובנה הוא למה. גודל הסניף, מחזור למ"ר, שכר דירה ומספר עובדים למשמרת - כל אלה קובעים את היחס הזה, ואף אחד מהם אינו בדוח.
והמינוף: 5.1 לאחד
2,119.9 מיליון ש"ח נכסים על הון עצמי של 414.5 מיליון.
וזה כמעט כפול מיוחננוף, שעומדת על 2.7.
ובקמעונאות מזון, החלק הארי של ההפרש הזה הוא חכירות סניפים - אותו מנגנון שתיארתי היום אצל הולמס פלייס: חוזה שכירות נרשם כנכס וכהתחייבות, והריבית עליו יורדת מתחת לקו התפעולי.
וזה גם מסביר את 43.5% - הנתח שנגרע מהרווח התפעולי בדרך לשורה שלפני המס. אצל יוחננוף הוא 24.9%.
כלומר ויקטורי משלמת פעמיים על אותו מבנה: פעם בעלות התפעול שמעל הקו, ופעם בריבית החכירה שמתחתיו.
המס
13.5 מיליון לפני מס ו-10.5 מיליון אחרי - מס של 3.1 מיליון, שיעור אפקטיבי של 22.8%.
כמעט זהה למס החברות בישראל. דוח נקי מסעיפים חריגים בשורה הזו.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שאני לוקח מהזוג הזה הוא שהמרווח הגולמי בקמעונאות מזון כמעט חסר משמעות בפני עצמו.
ויקטורי גובה מרווח גבוה יותר מיוחננוף על כל שקל של סחורה - וזה בדרך כלל נחשב יתרון. ובשורה התחתונה היא מרוויחה 1.6% מהמחזור לעומת 4.1%.
וההסבר אינו בקנייה ואינו במכירה. הוא בהפעלה.
ומה שאני חושב שראוי לומר בזהירות הוא שהפער יכול לנבוע גם מדברים שאינם כשל: רשת שפותחת סניפים חדשים נושאת את עלותם המלאה לפני שהם מגיעים לבשלות. בקמעונאות, סניף לוקח זמן להגיע למחזור היעד שלו, וההוצאות שלו מלאות מהיום הראשון. רבעון בודד אינו מבחין בין השניים.
ולכן המספר שאני אעקוב אחריו הוא שרידות המרווח לאורך זמן. אם 15% הופכים ל-20% ול-25% ברבעונים הבאים, הפער היה עניין של הבשלה. אם הם נשארים 15%, הוא מבני.
ומה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא מספר הסניפים ומכירות בחנויות זהות. בלי השניים, אי אפשר להבחין בין רשת שגדלה לבין רשת שמתייקרת.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
