נטו אחזקות פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. הוא מדגים טוב מכל דוח אחר השבוע מה עושה שכבת אחזקה לבעל המניה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 1,327.6 | |
| רווח גולמי | 172.9 | 13.0% |
| רווח תפעולי | 71.9 | 5.4% |
| רווח לפני מס | 58.4 | 4.4% |
| רווח נקי | 44.2 | 3.3% |
| מיוחס לבעלי המניות | 19.6 | |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | 24.7 | |
| רווח בסיסי למניה | 5.86 ש"ח | |
| סך המאזן | 2,399.7 | |
| הון עצמי | 1,386.6 |
השורה שקובעת: 55.8%
מתוך רווח נקי של 44.2 מיליון ש"ח, 24.7 מיליון מיוחסים לזכויות שאינן מקנות שליטה.
כלומר רוב הרווח - 55.8% ממנו - אינו שייך לבעלי מניות נטו אחזקות.
וזו אינה תופעה חשבונאית שולית. זו הנקודה המרכזית בדוח.
חברה שמחזיקה שליטה בחברה בת מאחדת 100% מתוצאותיה - את כל ההכנסות, את כל הרווח הגולמי, את כל הרווח התפעולי. ורק בסוף היא מפרישה את חלקם של השותפים לשורה נפרדת.
המשמעות המעשית: כל היחסים שחישבנו למעלה - מרווח גולמי של 13.0%, מרווח תפעולי של 5.4% - מתארים את הפעילות המאוחדת, לא את חלקו של בעל המניה בה.
המספר שרלוונטי לבעל מניית נטו אחזקות הוא 19.6 מיליון ש"ח, ולא 44.2.
וביחס להכנסות המאוחדות של 1,327.6 מיליון, זה 1.5%.
ומה שהופך את זה למובהק: נטו מלינדה
באותו יום הגישה גם נטו מלינדה דוח רבעוני, ושורת ההכנסות בו זהה - 1,327.6 מיליון ש"ח.
לא דומה. זהה, עד השקל.
| רבעון שני 2026 | נטו אחזקות | נטו מלינדה |
|---|---|---|
| הכנסות | 1,327.6 | 1,327.6 |
| רווח גולמי | 172.9 | 173.0 |
| רווח תפעולי | 71.9 | 69.0 |
| רווח נקי | 44.2 | 44.3 |
| מיוחס לבעלי המניות | 19.6 | 43.4 |
| חלק המיעוט | 55.8% | 1.9% |
וזו ההשוואה שמלמדת את כל מה שצריך לדעת על מבנה פירמידה.
אותה פעילות עסקית בדיוק מדווחת פעמיים, בשתי חברות נסחרות. ההכנסות זהות, הרווח הנקי כמעט זהה - ומה שמגיע לבעל המניה שונה בפי שניים ויותר.
ההסבר פשוט: נטו מלינדה היא החברה התפעולית, ונטו אחזקות מחזיקה בה נתח. בעל מניה בנטו אחזקות נמצא שכבה אחת רחוק יותר מאותו רווח, ולכן חלקו קטן.
הפרשים קטנים בין שתי העמודות - 172.9 מול 173.0 בגולמי, 71.9 מול 69.0 בתפעולי - נובעים מהתאמות איחוד ומהוצאות ברמת חברת האחזקות עצמה.
המסקנה המעשית לקורא: כששתי חברות מאותה קבוצה נסחרות במקביל, "רווח נקי" אינו מספר שאפשר להשוות בין השתיים. רק "מיוחס לבעלי המניות" הוא.
שאר הדוח
מ-71.9 מיליון ש"ח רווח תפעולי נשארו 58.4 מיליון לפני מס - נגרעו 13.5 מיליון, שהם 18.8% מהרווח התפעולי. זה נתח נמוך יחסית, והוא עולה בקנה אחד עם מינוף מאזני מתון: 2,399.7 מיליון ש"ח נכסים מול הון עצמי של 1,386.6 מיליון, יחס של 1.7 לאחד.
ושיעור המס האפקטיבי, 24.2%, קרוב למס החברות בישראל.
המרווח הגולמי, 13.0%, אופייני להפצת מזון - ענף של מחזור גדול ומרווח דק, שבו הרווח נבנה מנפח ולא מתמחור.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
אני חושב שהדוח הזה הוא אחד השימושיים ביותר שקראתי השבוע, ולא בגלל המספרים שלו.
הוא מדגים בצורה נקייה משהו שקשה להסביר בהפשטה: שתי חברות נסחרות יכולות לדווח על אותה פעילות בדיוק ולהציג לבעלי המניות שלהן תוצאה שונה לגמרי. 1,327.6 מיליון הכנסות בשתיהן, ו-19.6 מול 43.4 מיליון לבעל המניה.
ומה שראוי לומר במפורש: זה אינו פגם ואינו טריק. זה מבנה בעלות, הוא גלוי לגמרי בדוח, והוא חוקי ונפוץ. הבעיה מתחילה רק כשקוראים את השורה הלא נכונה.
ומה שאני מחזיק כלקח מעשי הוא כלל אחד: בכל חברה שיש בה זכויות מיעוט, השורה הראשונה שאני מחפש היא "מיוחס לבעלי המניות", ורק אחריה הרווח הנקי. השבוע לבדו ראיתי את הפער הזה נע בין 1.9% לבין 55.8% - ובאלוני חץ הוא אפילו הפך את הסימן.
ומה שהייתי בודק בקבוצה הזו הוא שיעור ההחזקה המדויק ומדיניות הדיבידנד של החברה התפעולית - כי אצל חברת אחזקות, מה שבאמת מגיע למעלה הוא מה שמחולק, ולא מה שנרשם.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
