איביאי בית השקעות פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. שתי שורות בו ראויות לתשומת לב, ואף אחת מהן אינה הרווח הנקי.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מהשורה העליונה |
|---|---|---|
| שורה עליונה | 479.3 | |
| רווח תפעולי | 155.6 | 32.5% |
| רווח לפני מס | 142.6 | 29.7% |
| רווח נקי | 95.7 | 20.0% |
| מיוחס לבעלי המניות | 64.9 | |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | 30.8 | |
| רווח בסיסי למניה | 4.61 ש"ח | |
| סך המאזן | 2,295.6 | |
| הון עצמי | 1,197.3 |
שורת הרווח הגולמי אינה מופיעה בהגשה המובנית, ולכן אינה מובאת כאן.
הראשונה: שליש מהרווח למיעוט
מתוך רווח נקי של 95.7 מיליון ש"ח, 30.8 מיליון מיוחסים לזכויות שאינן מקנות שליטה.
לבעלי מניות איביאי נשארים 64.9 מיליון - 67.9%.
וזה נתון מבני בבית השקעות, וכדאי להבין למה.
בית השקעות אינו גוף אחד - הוא קבוצה של פעילויות: קרנות נאמנות, ניהול תיקים, חיתום, ברוקראז', קופות גמל ולעתים גם השקעות ריאליות. חלקן מוחזקות במלואן, וחלקן בשותפות עם מנהלים או עם משקיעים.
החברה מאחדת 100% מתוצאותיהן, כולל של אלה שאינן בבעלות מלאה, ומפרישה את חלק השותפים בשורה האחרונה.
ולכן המרווח התפעולי של 32.5% מתאר את הקבוצה המאוחדת, לא את חלקו של בעל המניה בה.
וזו אותה תופעה שחזרה השבוע בג'י סיטי - 33.1% למיעוט - ובנטו אחזקות, שם 55.8%.
והשנייה: כמעט כלום נגרע מתחת לקו התפעולי
מ-155.6 מיליון ש"ח רווח תפעולי נשארו 142.6 מיליון לפני מס. נגרעו 13.0 מיליון - 8.3% בלבד.
וזה מהנתונים הנמוכים שראינו בשבועיים האלה.
| רבעון שני 2026 | המימון כשיעור מהרווח התפעולי |
|---|---|
| ג'נריישן קפיטל | 3.1% |
| איביאי | 8.3% |
| אפקון | 16.5% |
| דליה אנרגיה | 63.0% |
| נופר אנרג'י | 121.9% |
וההסבר פשוט: בית השקעות אינו עסק עתיר נכסים. הוא מוכר שירותי ניהול, והמאזן שלו קטן ביחס לרווח - יחס מינוף של 1.9 לאחד בלבד.
אין תחנת כוח לממן, אין צי רכב, ואין רשת סניפים בשכירות ארוכה. ולכן כמעט כל הרווח התפעולי מגיע שלם לשורה שלפני המס.
והמס: 32.9%
142.6 מיליון לפני מס ו-95.7 מיליון אחרי - כלומר מס של 46.9 מיליון, שיעור אפקטיבי של 32.9%.
זה גבוה בכעשר נקודות אחוז ממס החברות בישראל.
והפער הזה מוכר בגופים פיננסיים בישראל, וראינו אותו השבוע גם בכלל עסקי ביטוח, שהציגה 33.3%. הוא נובע בדרך כלל ממס רווח - היטל נוסף על מוסדות פיננסיים מסוימים מעבר למס החברות.
אבל הדוח הרבעוני המובנה אינו מפרט את התאמת המס, ולכן איני קובע שזו הסיבה כאן.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שמעניין אותי בדוח הזה הוא כמה נקי המבנה שלו מלמעלה - וכמה הוא מסתבך בסוף.
בית השקעות הוא אחד העסקים הנקיים שיש לקרוא: אין מלאי, אין ייצור, אין חכירות כבדות. 32.5% מרווח תפעולי, ומתוכו 91.7% מגיעים לשורה שלפני המס.
ואז שתי שורות מוחקות שליש כל אחת: המס לוקח 32.9%, והמיעוט לוקח 32.1% ממה שנשאר.
המשמעות המעשית: מכל 100 שקלים שהקבוצה ייצרה בשורה התפעולית, כ-42 הגיעו לבעלי מניות איביאי. ומי שקורא רק את שורת הרווח הנקי רואה 61.5 מהם.
ומה שאני מחזיק ככלל - וזו הפעם הרביעית שהוא חוזר השבוע - הוא שבכל חברה עם זכויות מיעוט, השורה שרלוונטית לבעל המניה היא "מיוחס לבעלי המניות" ולא "רווח נקי".
ומה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא פילוח לפי מגזרי הפעילות. קרנות נאמנות, חיתום וניהול תיקים הם עסקים עם רגישות שונה לגמרי לשוק - וברבעון חזק בבורסה, חלקם עולים וחלקם לא.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
