איידיאיי חברה לביטוח פרסמה את דוח הרבעון השני שלה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון |
|---|---|
| רווח לפני מס | 305.4 |
| מסים על ההכנסה | 108.7 |
| רווח נקי | 196.7 |
| מיוחס לבעלי המניות | 196.7 |
| רווח בסיסי למניה | 13.43 ש"ח |
| סך המאזן | 6,716.5 |
| הון עצמי | 1,334.7 |
למה אין כאן שורת הכנסות ולא רווח תפעולי
זו השמטה מכוונת, ולא פליטה.
שורת ההכנסות בהגשה המובנית עומדת על 1,830.9 מיליון ש"ח, ושורת רווח תפעולי אינה מופיעה כלל.
וכפי שכתבתי השבוע גם אצל כלל עסקי ביטוח ואצל מגדל, מספר כזה במבטח אינו ניתן לפירוש חד-משמעי.
"הכנסות" בחברת ביטוח יכולות לכלול פרמיות שנגבו, הכנסות מהשקעת הפרמיות, שינויים בעתודות הביטוחיות, ודמי ניהול - וכל אחת מהן מתנהגת אחרת לגמרי.
וללא הפרדה ביניהן, "מרווח" אינו מונח בעל משמעות. אין כאן עלות מכר ואין קו תפעולי במובן המקובל.
מספר שאיני יכול לפרש איני מביא. שאר שורות הדוח - הרווח לפני מס, המס, הרווח הנקי, ההון והמאזן - עקביות זו עם זו ומופיעות למעלה.
התשואה על ההון
196.7 מיליון ש"ח לבעלי המניות, על הון עצמי של 1,334.7 מיליון - כ-14.7% ברבעון בודד.
וזו רמה גבוהה, שראוי לקרוא אותה בזהירות.
ברבעון בודד, הרווח של מבטח נובע משני מקורות שונים לחלוטין: המרווח על הפעילות הביטוחית - כלומר הפער בין הפרמיות לתביעות ולהוצאות - והתשואה על תיק ההשקעות של החברה עצמה.
הראשון חוזר; השני תלוי בשוק. רבעון שבו שוקי ההון עלו יראה תשואה להון גבוהה במבטח, גם אם החיתום לא השתנה כלל.
וההפרדה בין השניים אינה נמצאת בדיווח המובנה - היא בדוח המלא.
ובכוונה איני מכפיל את 14.7% בארבעה. בגוף שהתוצאה שלו נגזרת חלקית משוק ההון, רבעון אינו קצב שנתי.
המס: 35.6%
305.4 מיליון ש"ח לפני מס, 196.7 מיליון אחרי - כלומר מס של 108.7 מיליון.
שיעור אפקטיבי של 35.6%, מול מס חברות של 23%.
וזה הרביעי היום באותו טווח, אחרי אנליסט עם 37.1%, אלטשולר שחם פנסיה עם 36.4% ואיביאי עם 32.9%.
הדפוס עקבי מדי בגופים פיננסיים ישראליים כדי להיות מקרי, והוא מוסבר בדרך כלל במס רווח - היטל נוסף שחל על מוסדות פיננסיים מסוימים מעבר למס החברות.
הדוח הרבעוני המובנה אינו מפרט את התאמת המס, ולכן איני קובע שזו הסיבה כאן.
מה שכן ניתן לומר: אילו השיעור היה 23%, הרווח הנקי היה כ-235.2 מיליון ש"ח במקום 196.7 - פער של כ-38.5 מיליון ברבעון אחד.
המאזן
| סך המאזן | 6,716.5 מיליון ש"ח |
| הון עצמי | 1,334.7 מיליון ש"ח |
| יחס | פי 5.0 |
ופי 5.0 הוא יחס נמוך יחסית למבטח. לשם השוואה, כלל עסקי ביטוח עומדת על פי 16.8.
וההפרש אינו במדיניות אלא בסוג הפעילות: ביטוח כללי - רכב, דירה, בריאות - אינו צובר עתודות ארוכות טווח כמו ביטוח חיים ופנסיה. מבטח שמתמחה בביטוח כללי מחזיק מאזן קטן בהרבה ביחס להונו.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שאני לוקח מהדוח הזה הוא שההשוואה בין שני מבטחים חייבת להתחיל בשאלה מה הם מבטחים.
איידיאיי וכלל דיווחו בהפרש של יום, שתיהן חברות ביטוח - ויחס המאזן להון שלהן שונה בפי שלושה. זה אינו הבדל באיכות ואינו בסיכון; זה הבדל בסוג הפוליסות.
ומה שכן משותף לשתיהן הוא שיעור המס: 35.6% מול 33.3%. זה כנראה המבנה, וזה לוקח כאן כ-38.5 מיליון ש"ח ברבעון.
ומה שאיני יודע מהדוח הזה הוא החלק החשוב יותר: כמה מ-196.7 מיליון השקלים הוא חיתום וכמה שוק. במבטח, ההבדל בין השניים הוא ההבדל בין עסק שמתמחר סיכון נכון לבין עסק שנהנה מרבעון טוב בבורסה - ורק אחד מהם חוזר בשנה רעה.
ולכן מה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא היחס המשולב - היחס בין תביעות והוצאות לפרמיות. הוא המספר היחיד שמתאר את איכות החיתום בלי השפעת שוק ההון.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
