שניידר אלקטריק, מהספקיות הגדולות בעולם של ציוד חשמל וקירור למרכזי נתונים, הודיעה הבוקר על הסכם לרכישת PTC האמריקאית - החברה שבתוכנות שלה מהנדסים מתכננים מוצרים, מנהלים את הגרסאות שלהם ומתחזקים אותם בשטח. המחיר: 205 דולר למניה במזומן, שווי הון של כ-22.6 מיליארד דולר.
מניית שניידר נפתחה בפריז בירידה חדה, ובמהלך היום נסחרה בכ-10% מתחת לסגירה של יום שישי.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
תנאי העסקה
| שניידר אלקטריק - PTC | |
|---|---|
| מחיר למניה | 205 דולר, במזומן |
| שווי הון | כ-22.6 מיליארד דולר (20.1 מיליארד יורו) |
| שווי פעילות | 23.7 מיליארד דולר (21.1 מיליארד יורו) |
| פרמיה על מחיר הסגירה של 2.10 (144.03 דולר) | 42.3% |
| פרמיה על הממוצע המשוקלל של 30 ימי מסחר | 46.1% |
| מכפיל שווי פעילות לרווח תפעולי מתואם 2027 | 21, ו-13 אחרי סינרגיות מלאות |
| מועד סגירה צפוי | עד הרבעון השלישי של 2027 |
| דמי ביטול שתשלם PTC | 700 מיליון דולר |
מקור: ההודעה המשותפת של שניידר ו-PTC ודיווח ה-8-K של PTC לרשות ניירות ערך האמריקאית, 5 באוקטובר 2026. המרת היורו לפי שער של 1.1255 דולר ליורו, כפי שציינה שניידר.
ההסכם נחתם ביום ראשון, ושני הדירקטוריונים אישרו אותו פה אחד. הדיווחים על המגעים הקדימו אותו ביום אחד: הפייננשל טיימס ובלומברג דיווחו כבר ביום ראשון שהעסקה קרובה, בשווי של יותר מ-20 מיליארד דולר.
מה שניידר קונה
PTC, שבסיסה בבוסטון, מעסיקה יותר מ-7,000 עובדים ומשרתת יותר מ-30 אלף לקוחות. התוכנות שלה מכסות את כל מה שקורה למוצר תעשייתי לפני שהוא יוצא מהמפעל ואחרי: תכנון בעזרת מחשב (Creo ו-Onshape), ניהול מחזור החיים של המוצר (Windchill ו-Arena), ניהול פיתוח התוכנה שבתוך המוצר (Codebeamer), ושירות ותחזוקה בשטח (ServiceMax).
בשנת הכספים 2025, שהסתיימה בספטמבר 2025, דיווחה PTC על הכנסות של 2.74 מיליארד דולר, צמיחה של 19%, ועל תזרים מזומנים חופשי של 857 מיליון דולר. ההכנסות החוזרות השנתיות (ARR) עמדו על 2.48 מיליארד דולר. המספרים האלה כוללים שתי פעילויות - Kepware ו-ThingWorx - ש-PTC מכרה מאז לקרן TPG תמורת 600 מיליון דולר במזומן ועד 125 מיליון נוספים.
שניידר הציגה את PTC בלי שתי הפעילויות האלה: הכנסות של כ-2.4 מיליארד יורו בשנת 2025 הקלנדרית, שולי רווח תפעולי מתואם של כ-40%, שולי רווח גולמי של כ-85%, ו-96% הכנסות חוזרות. כמעט מחצית מההכנסות מגיעות מאמריקה, ו-36% מאירופה.
ו-PTC לא נמצאה על המדף לראשונה. ביולי 2025 דיווחה בלומברג שאוטודסק שוקלת הצעת רכש עליה; כמה ימים אחר כך הודיעה אוטודסק שהיא מוותרת ומתמקדת ברכישות קטנות.
מה שניידר רוצה
שניידר היא חברה של 40.2 מיליארד יורו הכנסות בשנה (2025), עם שולי רווח תפעולי מתואם של 18.7%. היא מוכרת בעיקר ציוד - לוחות חשמל, מערכות אל-פסק, ניהול אנרגיה וקירור - ופעילות מרכזי הנתונים והרשתות הייתה 30% מההזמנות שלה ב-2025. ב-2024 היא רכשה 75% מ-Motivair, יצרנית מערכות קירור נוזלי למרכזי נתונים, תמורת 850 מיליון דולר.
אבל במקביל שניידר בונה כבר שנים זרוע תוכנה. ב-2023 השלימה את רכישת יתרת המניות של AVEVA הבריטית, שתוכנותיה מנהלות מפעלים ותשתיות בזמן פעולה, וביוני האחרון סוכם, לפי הדיווחים, על רכישת Cognite, חברת נתונים תעשייתיים, תמורת 3.1 מיליארד דולר.
ההיגיון שהציגה שניידר: AVEVA ו-Cognite מכסות את הנתונים של המפעל כשהוא עובד. PTC מוסיפה את הנתונים של המוצר עוד לפני שנבנה - השרטוט, הגרסאות, הדרישות. יחד, לפי שניידר, נוצר רצף נתונים אחד מהתכנון דרך הייצור ועד התפעול, שעליו אפשר להריץ בינה מלאכותית תעשייתית. החברה מעריכה שהעסקה משלשת בקירוב את השוק שבו היא מתחרה בתוכנה תעשייתית, ושנתח התוכנה והשירותים בהכנסותיה יעלה מ-19% לכ-24%.
המימון, והמחיר לבעלי המניות של שניידר
| המימון | |
|---|---|
| תמורה במזומן | כ-22 מיליארד יורו |
| הלוואת גישור מחייבת | 25 מיליארד דולר - מורגן סטנלי וסוסייטה ג'נרל |
| הנפקת מניות מואצת | 5-6 מיליארד יורו |
| חוב חדש | 16-17 מיליארד יורו, בכמה מטבעות |
| רכישה עצמית | השלמת 600 מיליון יורו ב-2026, הקפאה ב-2027 וב-2028 |
| דירוג אשראי | שניידר מצפה לשמור על קטגוריית A, בכפוף לאישור הסוכנויות |
מקור: ההודעה של שניידר ודיווח ה-8-K של PTC.
הנפקת המניות תיעשה בבניית ספר מואצת, על בסיס הסמכה קיימת של האסיפה הכללית - לא בהנפקת זכויות. כלומר בעלי המניות הקיימים יידללו בלי שתהיה להם זכות קדימה. ההפסקה ברכישות העצמיות נמשכת שנתיים, ושניידר מדגישה שתוכנית הרכישה העצמית עד 2030, של 2.5-3.5 מיליארד יורו, ומדיניות הדיבידנד העולה שלה נשארות בתוקף.
מול זה, שניידר מציגה סינרגיות עלויות של 250 מיליון יורו בשנה עד השנה השלישית, בעלות חד-פעמית דומה, וסינרגיות הכנסות של כ-800 מיליון יורו, בלי מועד. לדבריה, העסקה תוסיף לרווח המתואם למניה שיעור חד-ספרתי נמוך בשנה המלאה הראשונה, וחד-ספרתי בינוני עד גבוה עם סינרגיות מלאות.
התגובה בבורסה הייתה חדה. מניית שניידר נסחרה בצהריים בפריז ב-273.80 יורו, ירידה של 9.6% מהסגירה של יום שישי - מחיר תוך-יומי, לא מחיר סגירה. לפי רויטרס, הירידה מחקה בשעות הבוקר כ-15 מיליארד יורו משווי השוק, אחרי עלייה של 29% מתחילת השנה.
מניית PTC עלתה לפני פתיחת המסחר בניו יורק בכ-36%, ל-195.89 דולר - כ-4.7% מתחת למחיר ההצעה. הפער הזה הוא המחיר שהשוק גובה על הזמן - שנה לפחות עד הסגירה - ועל הסיכון שהעסקה לא תושלם.
מה עוד צריך לקרות
העסקה טעונה אישור של רוב בעלי המניות של PTC, אישור לפי חוק ההגבלים האמריקאי, אישור של CFIUS - הוועדה שבוחנת השקעות זרות בארה"ב - ואישורי הגבלים והשקעות זרות במדינות נוספות. המועד האחרון להשלמה לפי ההסכם הוא 4 באפריל 2027, עם הארכה אוטומטית של עד תשעה חודשים אם האישורים הרגולטוריים עדיין פתוחים.
דמי הביטול בהסכם זורמים לכיוון אחד: PTC תשלם לשניידר 700 מיליון דולר אם, למשל, הדירקטוריון שלה ישנה את המלצתו או יקבל הצעה עדיפה. בסעיף דמי הביטול לא מופיע תשלום שתשלם שניידר אם העסקה תיפול.
ושניידר הקדימה את פרסום הכנסות הרבעון השלישי שלה ל-16 באוקטובר.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שמעניין אותי כאן הוא הפער בין שני סיפורים על אותה חברה.
השוק אהב את שניידר השנה בגלל מרכזי הנתונים - ציוד, חשמל, קירור, הזמנות. העסקה הזו מושכת אותה לכיוון אחר: תוכנה, נתונים, תכנון. ובצד של המספרים, זה עולה כסף אמיתי - פי 21 מהרווח התפעולי, דילול, חוב, ושנתיים בלי רכישה עצמית. ירידה של כ-10% ביום אחד היא האופן שבו בעלי המניות אומרים שהם לא קנו את המניה בשביל זה.
מצד שני, יש כאן היגיון שקשה לבטל. PTC היא עסק של הכנסות חוזרות כמעט לגמרי, עם שולי רווח של כ-40%, ואם באמת יתחבר קו נתונים אחד מהשרטוט ועד המפעל שעובד, זה נכס שקשה לבנות מאפס. השאלה היא לא אם הרעיון טוב, אלא כמה זמן ייקח עד שהסינרגיות יופיעו בדוחות - ובינתיים, עד הרבעון השלישי של 2027 לפחות, העסקה עוד צריכה לעבור את CFIUS ואת רגולטורי ההגבלים.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי, ואין כאן תחזית לתוצאות העסקה או למחיר של אף נייר.)
ייתכן שאילן אברמוב, הכותב, או מי מטעמו מחזיקים בחלק מניירות הערך או בקרנות הנזכרים בכתבה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, מפת מרכזי הנתונים: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים וקהילה.
