דליה אנרגיה פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. הוא מדגים איך רווח תפעולי בריא מצטמצם פי עשרה בדרך לשורה התחתונה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 1,314.1 | |
| רווח גולמי | 247.3 | 18.8% |
| רווח תפעולי | 154.3 | 11.7% |
| רווח לפני מס | 57.1 | 4.3% |
| רווח נקי | 15.8 | 1.2% |
| סך המאזן | 9,153.3 | |
| הון עצמי | 2,666.3 |
שתי שורות שמצמצמות פי עשרה
מ-154.3 מיליון ש"ח רווח תפעולי ל-15.8 מיליון רווח נקי - זו ירידה של כמעט 90%, בשני שלבים.
הראשון: המימון לקח 63.0%
נגרעו 97.2 מיליון ש"ח בין השורה התפעולית לשורה שלפני המס.
וההסבר במאזן: 9,153.3 מיליון ש"ח נכסים על הון עצמי של 2,666.3 מיליון - יחס של 3.4 לאחד.
תחנת כוח היא השקעה של מיליארדים שנבנית שנים ומניבה עשרות שנים, והיא ממומנת בחוב לטווח ארוך. הריבית עליו יורדת מתחת לקו התפעולי, וכאן היא לוקחת כמעט שני שלישים מהרווח התפעולי.
וזה אינו חריג בענף. באותו יום דיווחה נופר אנרג'י, ואצלה המימון לקח 121.9% מהרווח התפעולי - כלומר יותר מכולו.
והשני: המס לקח 72.3%
57.1 מיליון ש"ח לפני מס, 15.8 מיליון אחרי. המס לקח 41.3 מיליון.
וזה שיעור שגבוה פי שלושה ממס החברות בישראל, שעומד על 23%.
וכמו שכתבתי היום גם אצל נובולוג, בבסיס קטן יחסית שיעור מס גבוה הוא לרוב עניין של מבנה החישוב ולא של שיעור אמיתי.
הוצאת המס בדוח אינה אחוז מהרווח החשבונאי. היא כוללת מס שוטף, שינוי במסים נדחים והתאמות בגין שנים קודמות - ואלה אינם נעים ביחס ישר לרווח של הרבעון.
הדוח הרבעוני המובנה אינו מפרט את התאמת המס, ולכן איני קובע מה מקורה כאן.
מה שכן ניתן לומר: אילו השיעור היה 23%, הרווח הנקי היה כ-44.0 מיליון ש"ח במקום 15.8 - פער של כ-28 מיליון ברבעון אחד.
שרידות המרווח: 62%
| מרווח גולמי | 18.8% |
| מרווח תפעולי | 11.7% |
| שרידות | כ-62% |
וזה נתון סביר לחלוטין בייצור חשמל: אחרי שהמתקן הוקם, ההוצאות מעל הקו התפעולי הן בעיקרן דלק ותחזוקה, והמטה קטן ביחס למחזור.
כלומר הבעיה של הרבעון הזה אינה בתפעול. היא במה שמתחתיו.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה מדגים משהו שחזר על עצמו היום בכמה חברות תשתית: העסק והמאזן מספרים שני סיפורים.
11.7% מרווח תפעולי על מחזור של 1.31 מיליארד שקלים הוא תפעול תקין. תחנת הכוח עובדת, הדלק נקנה, החשמל נמכר.
ומה שמפריד בין זה לבין בעל המניה הוא 9.2 מיליארד ש"ח של נכסים שמישהו מימן - והריבית עליהם לוקחת 63% מהרווח.
וזה לא מצב חריג ולא כשל. זה המבנה של כל תשתית: בונים בחוב, מחזירים לאורך עשרות שנים, ובשנים הראשונות המימון כבד. מה שמשתנה עם הזמן הוא שהחוב נפרע והרווח משתחרר.
ומה שאני אעקוב אחריו הוא היחס בין הרווח התפעולי להוצאות המימון. היום הוא 154.3 מול 97.2 - כלומר 1.6 לאחד. זה מספיק, וזה לא הרבה.
ומה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא מקור שיעור המס. 72.3% הוא מספר שאם הוא חוזר, הוא לוקח כ-28 מיליון ש"ח ברבעון - ואם הוא חד-פעמי, הרבעון הבא ייראה אחרת לגמרי בלי ששום דבר בתחנה ישתנה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - ומפת האנרגיה והחשמל היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
