מיטב בית השקעות פרסמה ב-17 באוגוסט את דוח הרבעון השני שלה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 615 | |
| רווח גולמי | 393 | 63.9% |
| רווח תפעולי | 225 | 36.6% |
| רווח לפני מס | 225 | 36.6% |
| רווח נקי | 152 | 24.7% |
| מיוחס לבעלי המניות | 143 | |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | 9 | |
| רווח בסיסי למניה, ש"ח | 1.70 | |
| סך המאזן | 7,161 | |
| הון עצמי | 2,375 |
המרווחים, ומה שהם מספרים על בית השקעות
מרווח גולמי של 63.9% הוא מספר של עסק מבוסס-עמלות ולא של עסק מבוסס-מלאי. אין כאן חומר גלם במובן הרגיל: ההכנסה היא דמי ניהול, עמלות והפרשי מסחר, והעלות הישירה היא בעיקר כוח אדם ותשתית.
ומהגולמי לתפעולי יורדים 168 מיליון ש"ח - הוצאות מכירה, שיווק והנהלה. זה משאיר מרווח תפעולי של 36.6%, שהוא רמה גבוהה בכל ענף.
ושורה שראוי לשים לב אליה: הרווח לפני מס זהה בדיוק לרווח התפעולי, 225 מיליון ש"ח. כלומר אין סעיפים מימוניים נטו מתחת לקו התפעולי - לא הכנסות מימון ולא הוצאות. מבנה נקי.
המס, וזו החריגה
הרווח לפני מס עמד על 225 מיליון והנקי על 152 - כלומר מס של 73 מיליון, שיעור אפקטיבי של 32.4%.
מס החברות בישראל עומד על 23%. הפער, כתשע נקודות אחוז, אינו זניח.
מה שאפשר לומר, ומה שלא.
מה שאפשר: שיעור מס אפקטיבי גבוה מהסטטוטורי נובע בדרך כלל מהוצאות שאינן מוכרות לצורכי מס, ממסים על הכנסות שכבר מוסו בחברות מוחזקות, או מהפרשים בין הרווח החשבונאי לרווח החייב.
מה שלא: איזו מהן זו. הדוח הרבעוני אינו מפרט את התאמת המס, ולא אקבע סיבה שאיני רואה.
מה שכן ניתן לומר בוודאות: אילו שיעור המס היה 23%, הרווח הנקי היה עומד על כ-173 מיליון ש"ח במקום 152 - פער של כ-21 מיליון ברבעון אחד.
ההון והתשואה
| סך המאזן | 7,161 מיליון ש"ח |
| הון עצמי | 2,375 מיליון ש"ח |
| יחס מינוף | 3.0 לאחד |
| תשואה להון, במונחים שנתיים | כ-24.1% |
התשואה חושבה על הרווח המיוחס לבעלי המניות - 143 מיליון כפול ארבעה, חלקי הון עצמי של 2,375.
מינוף של 3.0 בבית השקעות אינו מינוף של חוב במובן התעשייתי. חלק ניכר מהמאזן בגופים כאלה הוא נכסי לקוחות והתחייבויות מקבילות, ולכן היחס הזה אומר פחות משהיה אומר בחברה תעשייתית.
והרווח למניה
1.70 ש"ח למניה. מתוך רווח מיוחס של 143 מיליון, זה מרמז על כ-84 מיליון מניות.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
בית השקעות הוא עסק של מרווח על נכסים מנוהלים, ולכן שתי השורות שאני קורא הן המרווח והמס.
המרווח כאן חזק. 36.6% תפעולי בעסק שמבוסס על דמי ניהול ועמלות הוא רמה שמעטים בענף מגיעים אליה, וההיעדר המוחלט של סעיפים מימוניים מתחת לקו התפעולי אומר שהרווח מגיע מהפעילות ולא ממימון.
ומה שמושך את העין הוא דווקא המס. 32.4% הוא לא סטייה קטנה, והוא לוקח כ-21 מיליון ש"ח ברבעון אחד לעומת השיעור הסטטוטורי. אם זה מבני - זה עולה כ-84 מיליון ש"ח בשנה, וזה מספר משמעותי ביחס לרווח שנתי משוער של כ-570 מיליון.
ומה שאבדוק ברבעון הבא: האם השיעור הזה חוזר. מס אפקטיבי גבוה שחוזר רבעון אחר רבעון הוא עובדה על מבנה העסק; מס גבוה ברבעון בודד הוא רעש, וההבחנה הזו שווה כ-84 מיליון ש"ח בשנה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
