מטריקס פרסמה את דוח הרבעון השני שלה, והיא הגדולה מבין החברות הישראליות שדיווחו היום.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 2,119.4 | |
| רווח גולמי | 387.0 | 18.3% |
| רווח תפעולי | 202.2 | 9.5% |
| רווח לפני מס | 175.7 | 8.3% |
| רווח נקי | 135.4 | 6.4% |
| מיוחס לבעלי המניות | 122.6 | |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | 12.8 | |
| רווח בסיסי למניה | 1.32 ש"ח | |
| סך המאזן | 6,262.5 | |
| הון עצמי | 2,050.1 |
מה המספרים אומרים על העסק
מרווח גולמי של 18.3% נשמע נמוך - וזה בדיוק הפרופיל של שירותי מחשוב.
בעסק כזה, עלות ההכנסות היא בעיקרה שכר של אנשים. מטריקס מספקת שירותי מיקור-חוץ, פיתוח, תשתיות והטמעה, וכל שעת עבודה שנמכרת ללקוח נושאת עלות שכר ישירה.
זה עסק אחר לגמרי מחברת תוכנה. חברת תוכנה מוכרת רישיון שעלותו השולית אפסית, ולכן מרווח גולמי של 80% הוא נורמלי שם. בשירותים, המרווח הגולמי מוגבל מטבעו - הוא הפער בין מה שגובים מהלקוח לבין מה שמשלמים לעובד.
ומכאן שהמספר שקובע בעסק כזה אינו המרווח הגולמי אלא היחס בין השניים.
| מרווח גולמי | 18.3% |
| מרווח תפעולי | 9.5% |
| ההפרש | 8.7 נקודות אחוז |
8.7 נקודות אחוז הן 184.8 מיליון ש"ח ברבעון - הוצאות מכירה, שיווק, הנהלה וכלליות.
בחברת שירותים, המבחן הוא כמה מהמרווח הגולמי שורד עד השורה התפעולית. כאן שורדים כ-52% ממנו.
וזה משמעותי במיוחד בעסק שגדל בעיקר בגיוס אנשים: ככל שהחברה גדלה, השאלה היא אם ההוצאות המרכזיות גדלות באותו קצב או לאט יותר.
המס והחלוקה
רווח לפני מס של 175.7 מיליון ורווח נקי של 135.4 - כלומר מס של 40.2 מיליון, שיעור אפקטיבי של 22.9%.
זה כמעט בדיוק מס החברות בישראל. שיעור אפקטיבי צמוד לסטטוטורי הוא סימן לדוח בלי סעיפים חריגים - מה שרואים בשורה התחתונה נובע מהפעילות.
ומתוך הרווח הנקי, 12.8 מיליון ש"ח נזקפו לזכויות שאינן מקנות שליטה, ו-122.6 מיליון לבעלי מניות מטריקס. החברה מחזיקה בחברות בנות שאינן בבעלות מלאה, וזו השורה שמשקפת זאת.
ההון והתשואה
| סך המאזן | 6,262.5 מיליון ש"ח |
| הון עצמי | 2,050.1 מיליון ש"ח |
| יחס | 3.1 לאחד |
| תשואה להון, במונחים שנתיים | כ-23.9% |
התשואה חושבה על הרווח המיוחס לבעלי המניות - 122.6 מיליון כפול ארבעה, חלקי הון עצמי של 2,050.1.
וכ-23.9% היא רמה גבוהה לעסק שירותים, שאינו נהנה ממרווחי תוכנה ואינו נשען על מינוף פיננסי משמעותי.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מטריקס היא דוגמה טובה לכך שמרווח גולמי נמוך אינו אומר עסק חלש.
18.3% נשמע חלש רק כשמשווים לענף הלא נכון. מול חברת תוכנה זה נמוך; מול חברת שירותים זה נורמלי, ומול המרווח התפעולי של 9.5% זה נראה אחרת לגמרי - כי המשמעות היא שיותר ממחצית המרווח הגולמי שורדת עד השורה התפעולית.
ומה שאני קורא בחברת שירותים הוא לא המרווח אלא הצמיחה ביחס אליו. עסק שמבוסס על אנשים גדל בגיוס, וגיוס עולה כסף לפני שהוא מייצר הכנסה. חברה כזו יכולה לגדול מהר ולראות מרווח מתכווץ, או לגדול לאט ולראות מרווח מתרחב - ושתי האפשרויות לגיטימיות.
ולכן המספר שהייתי מציב לצד ההכנסות הוא מספר העובדים, והוא אינו בדוח המובנה. הכנסה לעובד היא המדד שמפריד בין צמיחה שמייצרת ערך לצמיחה שרק מגדילה מחזור.
ומה שכן אפשר לומר מהדוח הזה: שיעור מס של 22.9% ותשואה להון של כ-23.9% מתארים יחד עסק שמרוויח מהפעילות ולא ממבנה. זו נקודת פתיחה טובה לכל בדיקה נוספת.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
