TeraWulf פרסמה היום את הרבעון השני - ומי שקרא אתמול את הכתבה על סייפר יזהה כאן את התמונה ההפוכה בדיוק.
מה דווח
| הרבעון | אשתקד | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות משכירות HPC | 31,932 | 0 | חדש |
| הכנסות מנכסים דיגיטליים | 12,835 | 47,636 | -73% |
| סך הכנסות | 44,767 | 47,636 | -6% |
| הפסד תפעולי | (140,450) | (15,590) | - |
| הפסד נקי מיוחס | (939,917) | (18,370) | - |
| הפסד למניה | (1.94) דולר | (0.05) | - |
במיליוני דולרים למעט הפסד למניה
סך ההכנסות ירד 6%. וזה בדיוק לא הסיפור.
התמהיל התהפך
71% מההכנסות כבר מהשכרה
הכנסות מהשכרת קיבולת מחשוב עתיר ביצועים: 31.9 מיליון דולר, כ-71% מסך ההכנסות.
אשתקד השורה הזו הייתה אפס.
ובמקביל, ההכנסות מכריית נכסים דיגיטליים קרסו 73% - מ-47.6 מיליון דולר ל-12.8.
כלומר ההכנסות הכוללות ירדו 6%, אבל החברה החליפה עסק אחד באחר בתוך שנה.
וזה ההבדל מסייפר. סייפר, שדיווחה אתמול, הציגה שורת הכנסות אחת שנקראת מילולית "הכנסות מכריית ביטקוין" - אפס הכנסות מהשכרה. אצל TeraWulf המעבר כבר נמצא בדוח הרווח והפסד, לא רק במאזן.
והחוזה שמשנה את הסדר גודל
אחרי תום הרבעון, TeraWulf חתמה על חוזה שכירות ל-20 שנה עם אנת'רופיק.
| קיבולת | כ-401 מגה-וואט |
| אתר | קמפוס Justified, הוסוויל, קנטקי |
| הכנסות חוזיות בתקופה הראשונית | כ-19 מיליארד דולר |
| כולל שתי אופציות הארכה של 5 שנים | עד כ-33 מיליארד דולר |
| מסירה ראשונית | מחצית שנייה של 2027 |
| מסירה מלאה | תחילת 2028 |
כדי לקבל פרופורציה: 19 מיליארד דולר הכנסות חוזיות, מול הכנסות שנתיות נוכחיות של פחות מ-200 מיליון דולר.
וזה דייר נקוב בשם. לא "דייר הייפרסקייל בדירוג השקעה" - אנת'רופיק, במפורש.
התמיכה של גוגל
ופרט שני שראוי לשים לב אליו: מסירת מבנה CB-3 בתחילת יולי הפעילה 600 מיליון דולר של תמיכת אשראי מגוגל להתחייבויות החכירה של Fluidstack.
במילים אחרות: גוגל עומדת מאחורי חלק מהתחייבויות הדייר. זה מחזק את איכות ההכנסה החוזית, כי הסיכון אינו רק על הדייר עצמו.
ומאיפה הגיע הפסד של 940 מיליון דולר
רובו לא תזרימי - אבל לא כולו
ההפסד הנקי המיוחס לחברה: 939.9 מיליון דולר, מול 18.4 מיליון אשתקד.
הפירוק:
- שערוך כתבי אופציה: מינוס 755.7 מיליון דולר - סעיף חשבונאי לא-תזרימי
- הוצאות הנהלה וכלליות: 112.4 מיליון דולר מול 10.0 מיליון אשתקד - פי 11
- הוצאות מימון: 56.4 מיליון דולר מול 4.0 מיליון
- הפסד ממחיקת חוב: 7.1 מיליון
- מנגד, הכנסות מימון של 29.0 מיליון על ערימת המזומן
ההפסד התפעולי עצמו: 140.5 מיליון דולר.
וכאן ראוי לא לרוץ מהר מדי על הסבר "זה רק חשבונאות". שערוך כתבי האופציה אמנם לא תזרימי, אבל הזינוק בהוצאות ההנהלה פי 11 הוא אמיתי - והוא כולל תגמול מבוסס מניות של 185.4 מיליון דולר במחצית השנה. זה דילול, גם אם הוא לא מזומן.
מספר המניות המשוקלל עלה ל-485.7 מיליון מ-386.9 מיליון - כ-26% בשנה.
הקיבולת, וזה מה שנמכר בפועל
מה שיש היום ומה שבבנייה:
- 102 מגה-וואט מניבים בפועל בקמפוס Lake Mariner - 81 בסוף יוני, ועוד CB-3 שנמסר בתחילת יולי
- 336 מגה-וואט נוספים בבנייה ב-CB-4 וב-CB-5
- עלות מוצהרת: 8 עד 10 מיליון דולר לכל מגה-וואט של קיבולת קריטית
ומעבר לכך, פלטפורמה של אתרים:
- Muskie, קנטקי - נרכש במאי, כ-308 אקר, הסכם לעד 1 ג'יגה-וואט מול Kentucky Power
- Chesapeake, מרילנד - ה-FERC אישר ב-29 ביולי את רכישת תחנת הכוח מורגנטאון, פוטנציאל של עד 1 ג'יגה-וואט
- Lake Hawkeye, ניו יורק - פוטנציאל של כ-320 מגה-וואט עומס קריטי, לא לפני 2029
והחברה מכרה נכס: את מלוא חלקה של 50.1% במיזם המשותף Abernathy, תמורת כ-530 מיליון דולר במזומן.
המזומן
כ-3.0 מיליארד דולר מזומן ומזומן מוגבל בסוף הרבעון.
והרכוש הקבוע נטו עלה ל-3.60 מיליארד דולר מ-1.51 מיליארד בסוף 2025 - פי 2.4 בחצי שנה. סך המאזן: 8.05 מיליארד דולר.
ומה שהמנכ"ל אומר, ולמה זה מתחבר לכל השבוע
פול פרייגר, יו"ר ומנכ"ל TeraWulf:
"ככל שהגישה לחשמל הופכת לאילוץ המגדיר בפיתוח תשתיות AI, אנו מאמינים שהיכולת שלנו לשלב מומחיות באנרגיה, שליטה בתשתית וביצוע בקנה מידה - תהפוך ליקרה יותר ויותר."
זו בדיוק התזה שאנחנו מכסים מיולי, מנוסחת על ידי מי שחי אותה. ואותו שבוע: קטרפילר מייחסת את צמיחת ייצור החשמל שלה לדאטה סנטרים, טאואר מדווחת על זינוק בסיליקון פוטוניקה, אריסטה על חיסכון של 60% בחשמל החיבור.
החשמל הוא צוואר הבקבוק. מי ששולט בו מוכר אותו.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
ההשוואה בין TeraWulf לסייפר היא השיעור של השבוע הזה, ואני רוצה לנסח אותה במדויק.
שתי החברות יצאו מאותו מקום - כריית ביטקוין - ונכנסות לאותו שוק. אבל אצל סייפר ההכנסה מהשכרה עדיין אפס, והדייר לא נקוב בשם. אצל TeraWulf 71% מההכנסות כבר מגיעות מהשכרה, והדייר הגדול הוא אנת'רופיק, בחוזה של 20 שנה.
זה לא אומר שאחת טובה והשנייה רעה - זה אומר שהן בשלבים שונים, וששוק ההון תמחר את ההבדל הזה כשהוריד את סייפר 15.65% ביום הדוח שלה.
ומה שאני לא מוכן לעבור עליו: ההפסד. נכון ש-755.7 מיליון דולר מתוך 940 הם שערוך כתבי אופציה שאינו תזרימי. אבל הוצאות ההנהלה שקפצו פי 11, ותגמול מבוסס מניות של 185 מיליון דולר בחצי שנה, הם עלות אמיתית לבעל המניות - היא פשוט משולמת בדילול ולא במזומן. מספר המניות עלה 26% בשנה. זה לא זניח.
ומה שמרשים אותי באמת הוא לא החוזה עצמו אלא המבנה שמאחוריו: אתרים עם חשמל מובטח, חוזים ארוכים עם דיירים בעלי איתנות, ותמיכת אשראי של גוגל על חלק מההתחייבויות. זו לא הימור על מחיר הביטקוין - זו השכרת נדל"ן תעשייתי עם חוזה ארוך. עסק אחר לגמרי, עם סיכון אחר לגמרי.
ומה שנשאר לבדוק: 19 מיליארד דולר הם חוזה, לא הכנסה. המסירה הראשונה ב-2027 והמלאה ב-2028. עד אז זו יכולת ביצוע, לא תוצאה.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
