סייפר פרסמה הבוקר, לפני פתיחת המסחר, את תוצאות הרבעון השני - ומי שיקרא רק את שורת ההכנסות יפספס לגמרי מה קרה כאן.
מה דווח
| הרבעון | אשתקד | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 24.8 | 43.6 | -43% |
| הפסד תפעולי | (78.5) | (45.2) | - |
| הפסד נקי | (267.5) | (45.8) | - |
| הפסד למניה | (0.65) דולר | (0.12) | - |
| EBITDA מתואם | (30.0) | 32.3 | היפוך |
במיליוני דולרים
במבט ראשון זה נראה כמו התרסקות. ההכנסות נחתכו ב-43%, ההפסד הנקי גדל פי 5.8, וה-EBITDA המתואם עבר מחיובי לשלילי.
אבל המספרים האלה מתארים עסק שהחברה כבר יצאה ממנו.
שורת ההכנסות מסגירה את הכל
בדוח הרווח וההפסד, שורת ההכנסות היחידה נקראת מילולית: "הכנסות מכריית ביטקוין".
זהו. אין שורה שנייה. כל 24.8 מיליון הדולר של הרבעון הגיעו מהעסק הישן - מכריית ביטקוין, לא מהשכרת דאטה סנטרים.
ולמה זה משנה את כל הקריאה
סייפר לא נמצאת באמצע מעבר. היא סיימה אותו.
החברה שינתה את שמה מ-Cipher Mining ל-Cipher Digital, והיא מגדירה את עצמה בהודעה כ"מפתחת, בעלים ומפעילה של דאטה סנטרים בקנה מידה תעשייתי". המילה כרייה לא מופיעה בהגדרה העצמית שלה.
אבל ההכנסות מהעסק החדש עוד לא נכנסו לדוח. הדאטה סנטר הראשון החל להימסר בתחילת אוגוסט, כלומר אחרי תום הרבעון.
כלומר הרבעון הזה הוא הרבעון האחרון של העסק הישן, והראשון של החדש טרם דווח.
מה שכן קרה ברבעון
דמי השכירות החלו להיצבר. סייפר הודיעה על תיקון לחוזה החכירה של קמפוס Black Pearl מול דייר הייפרסקייל בדירוג השקעה שלה. לפי התנאים המתוקנים, החברה החלה למסור קיבולת בתחילת אוגוסט, חודשיים לפני לוח הזמנים המקורי - לבקשת הדייר.
המנכ"ל טיילר פייג': "אנחנו גאים שמסרנו את קיבולת ה-HPC הראשונה שלנו לפני הזמן, ומודיעים שדמי השכירות באתר החלו."
וזה הפרט המעניין: הדייר ביקש להקדים. לא החברה הציעה - הדייר ביקש. בשוק שבו קיבולת חישוב היא צוואר הבקבוק, זה אות ביקוש.
ושלושה אתרים נוספים בתנועה:
- Barber Lake - הדייר החל בשימוש בפועל במתקן, כולל אכלוס חלקי של המבנה ופריסת ארונות תקשורת
- Stingray - הנפקת אג"ח שהושלמה ברבעון מממנת את הפיתוח במלואו, והחזירה לחברה 56.7 מיליון דולר על הוצאות שכבר מומנו
- Apollo - אופציה על אתר חדש של עד 900 מגה-וואט, במרחק 25 מייל מסן אנטוניו שבטקסס, על שטח של כ-288 אקר
המאזן כבר מספר את הסיפור החדש
וכאן הפער בין דוח הרווח והפסד למאזן הופך לדרמטי.
| 30.6.2026 | 31.12.2025 | |
|---|---|---|
| רכוש קבוע נטו | 2,132.6 | 633.4 |
| מזומן ומזומנים מוגבלים | 4,559.8 | 2,664.6 |
| ביטקוין | 37.8 | 125.4 |
| כורים המסווגים למכירה | 0 | 94.9 |
| סך המאזן | 7,501.5 | 4,291.9 |
| חוב לזמן ארוך | 5,446.9 | 2,711.6 |
| הון עצמי | 562.1 | 805.5 |
במיליוני דולרים
הרכוש הקבוע גדל פי 3.4 בחצי שנה. זה מה שקורה כשחברה בונה שלושה דאטה סנטרים במקביל.
והביטקוין כמעט נעלם: מ-125.4 מיליון דולר ל-37.8. הכורים שסווגו למכירה ירדו מ-94.9 מיליון לאפס - כלומר נמכרו. החברה מימשה את העסק הישן כדי לממן את החדש.
ויש עוד סעיף קטן שאומר הרבה: הכנסות נדחות של 25.5 מיליון דולר, שלא היו קיימות כלל בסוף 2025. זו שכירות ששולמה מראש. השורה הראשונה של המודל החדש - במאזן, עוד לפני שהיא מגיעה לדוח הרווח.
ומאיפה הגיע הפסד של 267 מיליון
הפירוק, וזה חשוב
רוב ההפסד אינו תפעולי.
- שערוך התחייבות בגין כתבי אופציה: מינוס 150.5 מיליון דולר - סעיף חשבונאי לא-תזרימי, שנובע מעליית מחיר המניה
- הוצאות מימון: 66.7 מיליון דולר, מול 1.1 מיליון בלבד אשתקד - זו העלות של 5.45 מיליארד דולר חוב
- הכנסות מימון: פלוס 35.9 מיליון, על ערימת המזומן המוגבל
- הפסד ממומש ממכירת ביטקוין: מינוס 23.5 מיליון
- שכר ונלוות: 42.4 מיליון מול 15.7 אשתקד, מתוכם 30.5 מיליון תגמול מבוסס מניות
ההפסד התפעולי עצמו היה 78.5 מיליון דולר. כל השאר מגיע מתחת לשורה התפעולית.
מה שראוי להיאמר בלי לייפות
שלוש נקודות שמחייבות זהירות
ראשית, אין עדיין ולו רבעון אחד של המודל החדש במספרים. כל מה שיש הוא חוזים, לוחות זמנים והצהרות. ההכנסה הראשונה מהשכרה תופיע בדוח הרבעון השלישי, ולא לפני כן.
שנית, המינוף. חוב לזמן ארוך של 5.45 מיליארד דולר מול הון עצמי של 562 מיליון. וההון העצמי ירד בחצי השנה, מ-805.5 מיליון - כלומר ההפסדים שוחקים את הבסיס בזמן שהחוב גדל. זו בנייה ממונפת מאוד.
שלישית, הדייר אינו נקוב בשם. ההודעה מתארת אותו כ"דייר הייפרסקייל בדירוג השקעה", בלי לציין מיהו. ריכוזיות לקוחות היא סיכון בפני עצמו כשהיא לא מפורטת.
והחיבור לכתבה הקודמת של היום
באותו בוקר בדיוק פרסמה קטרפילר את הרבעון הגדול בתולדותיה, וכתבה בהודעה שמכירות ייצור החשמל עלו "בעיקר ביישומי דאטה סנטר".
שתי החברות נמצאות על אותה שרשרת, בשתי נקודות שונות:
קטרפילר מוכרת את המחפר והגנרטור. סייפר היא זו שקונה אותם, בונה את המבנה ומשכירה אותו. אצל קטרפילר זה נרשם כהכנסה ורווח שיא; אצל סייפר אותה בנייה עצמה נרשמת כרכוש קבוע, כחוב, וכ-EBITDA שלילי.
זו אותה מהפכה, פשוט משני צידי החשבונית.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
אני רוצה להיזהר כאן משתי טעויות הפוכות.
הטעות הראשונה היא לקרוא את הכותרת ולהסיק שהחברה קורסת. הכנסות שנחתכו ב-43% והפסד של 267 מיליון דולר נשמעים אסון - אבל שורת ההכנסות הזו היא כריית ביטקוין, עסק שהחברה יצאה ממנו בכוונה תחילה. למדוד חברה לפי הביצועים של הפעילות שהיא בדיוק חיסלה זו קריאה שגויה.
והטעות השנייה, המסוכנת יותר, היא להתלהב מהסיפור ולהתעלם מהמאזן. 5.45 מיליארד דולר חוב מול 562 מיליון הון עצמי זה מינוף קיצוני, וההון העצמי יורד. הבנייה הזו מומנה כמעט כולה בחוב.
ומה שאני מחכה לו הוא הרבעון הבא, ולא בגלל שאני מנסה לנחש את התוצאה. אלא כי זה הרבעון הראשון שבו נראה בכלל מה גובה השכירות - כמה החברה מקבלת מול כמה היא שילמה. עד שהמספר הזה לא מופיע, כל הערכת שווי כאן היא הערכה של הבטחה, לא של עסק.
מה שכן אפשר לומר בביטחון: הבקשה של הדייר להקדים את המסירה בחודשיים היא הפרט הכי אינפורמטיבי בדוח. דייר לא ממהר לשלם שכירות מוקדם יותר אלא אם הוא באמת צריך את הקיבולת.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
