טאואר סמיקונדקטור ממגדל העמק פרסמה היום את הרבעון השני - ולא מדובר בשיא אחד אלא בשיא בכל שורה בדוח.
מה דווח
| הרבעון | אשתקד | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 460.1 | 372.1 | +24% |
| רווח גולמי | 137.8 | 80.0 | +72% |
| מרווח גולמי | 29.9% | 21.5% | +8.4 נק' |
| רווח תפעולי | 90.3 | 39.9 | +126% |
| מרווח תפעולי | 19.6% | 10.7% | +8.9 נק' |
| רווח נקי מיוחס | 90.8 | 46.6 | +95% |
| רווח למניה (בסיסי) | 0.80 דולר | 0.42 | +90% |
במיליוני דולרים
הפער בין 24% ל-72% הוא כל הסיפור
ההכנסות עלו 24%. הרווח הגולמי עלה 72%.
כשרווח גדל פי שלושה מקצב ההכנסות, המשמעות אחת: תמהיל המוצרים השתנה. טאואר מוכרת היום דברים אחרים, ברווחיות אחרת.
המרווח הגולמי התרחב מ-21.5% ל-29.9% - קפיצה של 8.4 נקודות אחוז בשנה אחת.
ומה השתנה בתמהיל
המנכ"ל ראסל אלוונגר נותן את התשובה במספר אחד:
"הסיליקון פוטוניקה הציגה עלייה תלת-ספרתית בהכנסות שנה על שנה, לקצב שנתי של 680 מיליון דולר ברבעון השני של 2026, מקצב של 180 מיליון ברבעון השני של 2025."
פי 3.8 בתוך שנה.
והיעד הבא מוצהר: "אנו מתכננים לחצות מיליארד דולר של הכנסות סיליקון פוטוניקה בקצב שנתי ברבעון הרביעי של 2026, עם המשך צמיחה משמעותית לאורך 2027."
ולמה סיליקון פוטוניקה היא בדיוק הסיפור של ה-AI
זו הנקודה שראוי להסביר, כי היא לא מובנת מאליה.
דאטה סנטר של בינה מלאכותית אינו אוסף של שבבים בודדים - הוא מכונה אחת גדולה. אלפי מאיצים צריכים לדבר ביניהם במהירות אדירה, והצוואר בקבוק כבר מזמן אינו כוח החישוב אלא ההעברה של הנתונים בין השבבים.
נחושת מגיעה לגבול פיזי. ככל שהמרחק והקצב עולים, חיבור חשמלי מאבד אות ומייצר חום. סיליקון פוטוניקה מחליפה את האות החשמלי באור - ומעבירה אותו דרך סיב, בקצב גבוה יותר ובאנרגיה נמוכה יותר.
טאואר אינה מייצרת את שבב ה-AI. היא מייצרת את הרכיב שמאפשר לשבבים לדבר.
וזו הנקודה השלישית באותה שרשרת שאנחנו מכסים היום: קטרפילר מוכרת את המחפר והגנרטור, סייפר בונה את המבנה ומשכירה אותו, וטאואר מייצרת את הרכיב האופטי שרץ בתוכו. שלוש חברות, שלוש שכבות, אותו יום דיווח.
התחזית, והיעד ל-2028
לרבעון השלישי טאואר מנחה ל-520 מיליון דולר - שיא נוסף, בטווח של 5% למעלה או למטה. זו צמיחה של 31% שנתית ו-13% רבעונית.
ואלוונגר הוסיף אמירה גדולה בהרבה:
"אנו מעלים את מודל היעד העסקי שלנו ל-2028 ל-3.6 מיליארד דולר הכנסות עם 1.2 מיליארד דולר רווח נקי, כשהוא מכוסה במלואו על ידי לקוחותינו."
3.6 מיליארד דולר הכנסות מול קצב שנתי נוכחי של כ-1.84 מיליארד. זו הכפלה כמעט, תוך שנתיים וחצי. ורווח נקי של 1.2 מיליארד על 3.6 מיליארד הכנסות הוא מרווח נקי של 33% - גבוה מאוד לתעשיית היציקה.
וכאן צריך לשאול: על סמך מה.
בדקנו את הטענה במאזן - והיא מגובה
מקדמות הלקוחות הן ההוכחה
אמירה על ביקוש עתידי היא בדרך כלל הצהרה. אצל טאואר היא מופיעה במאזן.
| 30.6.2026 | 31.12.2025 | |
|---|---|---|
| הכנסות נדחות ומקדמות לקוחות (שוטף) | 176.0 | 25.6 |
| מקדמות לקוחות (לזמן ארוך) | 145.4 | 1.9 |
| סך מקדמות לקוחות | 321.4 | 27.5 |
במיליוני דולרים
מ-27.5 מיליון דולר ל-321.4 מיליון בתוך חצי שנה - פי 11.7.
זה כסף שלקוחות כבר העבירו לטאואר כדי להבטיח לעצמם קיבולת ייצור עתידית. לא חוזה, לא כוונה, לא צבר - מזומן ששולם מראש.
וזה גם מסביר את התזרים: תזרים המזומנים התפעולי של הרבעון הראשון עמד על 510 מיליון דולר, מתוכם 285 מיליון היו גידול במקדמות לקוחות.
המאזן, וההשקעה
מזומן ופיקדונות לזמן קצר של 1.48 מיליארד דולר, מול חוב כולל של 141.7 מיליון בלבד - מזומן נטו של כ-1.34 מיליארד דולר.
וההון העצמי: 3.07 מיליארד דולר, מסך מאזן של 3.77 מיליארד. חברה כמעט ללא מינוף.
והסעיף שראוי לשים לב אליו
ההשקעות ברכוש קבוע ברבעון הסתכמו ב-187 מיליון דולר - יותר מהתזרים התפעולי של 177 מיליון.
כלומר תזרים מזומנים חופשי שלילי קל ברבעון הזה.
זו אינה בעיה - זו החלטה. החברה מרחיבה קיבולת ייצור באגרסיביות כדי לעמוד בביקוש, ומממנת את זה מהמזומן העצום שברשותה ומהמקדמות. הרכוש הקבוע נטו עלה ל-1.65 מיליארד דולר מ-1.46 מיליארד בסוף 2025.
אבל ראוי לדעת שהצמיחה הזו עולה כסף מזומן, ולא רק מייצרת אותו.
איפה טאואר מייצרת
נקודה שכדאי להכיר, כי היא רלוונטית לסיכון גיאוגרפי: לטאואר מפעל אחד פעיל בישראל (200 מ"מ), שניים בארה"ב (200 מ"מ), ושניים ביפן (200 ו-300 מ"מ) דרך אחזקה של 51% ב-TPSCo, והיא חולקת מפעל 300 מ"מ באגרטה שבאיטליה עם STMicroelectronics.
זו פריסה שמפזרת את הסיכון על ארבע מדינות.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מבין כל הדוחות הישראליים של השבוע, זה הדוח שהכי קשה להתווכח איתו.
ולא בגלל השיאים. שיא הכנסות אפשר להשיג גם עם מרווח נשחק. מה שתופס אותי כאן הוא שההכנסות עלו 24% והרווח הגולמי עלה 72% - זה לא גידול, זו החלפה של תמהיל. החברה מוכרת היום מוצר יקר יותר ורווחי יותר ממה שמכרה לפני שנה.
והדבר שבדקתי ולא הסתפקתי בהצהרה עליו הוא היעד ל-2028. כשמנכ"ל אומר שיעד של 3.6 מיליארד דולר "מכוסה במלואו על ידי הלקוחות", זו בדיוק סוג האמירה שאי אפשר לקבל בלי אימות.
ומצאתי את האימות במאזן: מקדמות לקוחות שקפצו מ-27.5 מיליון דולר ל-321.4 מיליון בחצי שנה. לקוח שמעביר מזומן מראש כדי להבטיח קיבולת מצביע על משהו אמיתי, בצורה חזקה בהרבה מכל צבר הזמנות.
ומה שאני כן שומר עליו בפרופורציה: יעד ל-2028 הוא יעד. וההשקעה כבר עולה יותר מהתזרים - כלומר הצמיחה הזו נבנית מראש, לפני שההכנסה מגיעה. זה נכון וזה מוצדק כשהביקוש קיים, אבל זה גם אומר שכל האטה בביקוש תתפוס את החברה אחרי שכבר הוציאה את הכסף.
בשורה התחתונה: חברה ישראלית שמייצרת רכיב שבלעדיו דאטה סנטר של AI לא עובד, במרווח שמתרחב, עם 1.34 מיליארד דולר מזומן נטו וכמעט בלי חוב. זה שילוב לא שכיח.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
