קטרפילר דיווחה הבוקר על הרבעון החזק בתולדותיה: מכירות של 20.543 מיליארד דולר, זינוק של 24%.
זו הפעם הראשונה שהחברה חוצה 20 מיליארד דולר ברבעון בודד.
מה דווח
| הרבעון | אשתקד | שינוי | |
|---|---|---|---|
| מכירות והכנסות | 20.543 | 16.569 | +24% |
| רווח תפעולי | 4.295 | 2.860 | +50% |
| מרווח תפעולי | 20.9% | 17.3% | +3.6 נק' |
| מרווח תפעולי מתואם | 21.9% | 17.6% | +4.3 נק' |
| רווח למניה | 7.77 דולר | 4.62 | +68% |
| רווח מתואם למניה | 8.17 דולר | 4.72 | +73% |
במיליארדי דולרים
מקורות הגידול מפורטים בדוח: נפח מכירות גבוה יותר תרם 3.1 מיליארד דולר, ומימוש מחיר חיובי תרם 595 מיליון.
התשובה לשאלה שהצבנו
בתדריך שכתבנו לפני הדוח הצבנו שאלה אחת: האם בניית הדאטה סנטרים והחשמל מופיעה בהזמנות.
החברה עונה עליה במילים שלה, בסעיף ייצור החשמל:
"מכירות ייצור החשמל עלו במנועי בוכנה גדולים ובטורבינות ובשירותים הנלווים להן, בעיקר ביישומי דאטה סנטר."
ולמה זה משמעותי מעבר לקטרפילר
קטרפילר היא ספקית ציוד, לא מפעילת דאטה סנטר. כשהיא מדווחת שמכירות הטורבינות והמנועים הגדולים עולות בגלל דאטה סנטרים, זו מדידה של הביקוש בשרשרת - לא תחזית ולא נרטיב.
זהו חיבור ישיר לתזת החשמל שאנחנו מכסים מיולי: בניית ה-AI צורכת חשמל שהרשת אינה מספקת, ולכן הדאטה סנטרים קונים ייצור עצמאי. קטרפילר מוכרת בדיוק את זה.
סגמנט החשמל והאנרגיה: מכירות של 8.238 מיליארד דולר, עלייה של 17%, ורווח של 2.027 מיליארד - זינוק של 30%. מרווח הסגמנט התרחב ל-24.6% מ-22.1%.
המכושים והאתים של מהפכת ה-AI - הפעם כפשוטו
הביטוי נולד בבהלה לזהב של 1849: מי שהתעשר באמת לא היה מי שחיפש זהב, אלא מי שמכר את המכוש והאת לכל מי שחיפש.
מאז הוא הפך למטבע לשון בשוק ההון, ובעידן ה-AI הוא מיוחס בדרך כלל ליצרניות השבבים ולציוד הייצור. אצל קטרפילר הוא מפסיק להיות מטאפורה.
קטרפילר מייצרת מחפרים. את הכלי שחופר את היסודות של המבנה שבתוכו יעמדו השרתים. ואת הגנרטור והטורבינה שיזינו אותם בחשמל.
ולמה השכבה הזו אחרת
בכל דיון על השקעה ב-AI חוזרת אותה שאלה: איזה מודל ינצח, ואיזו חברה תתפוס את השוק.
קטרפילר אדישה לתשובה.
בין אם המנצחת תהיה OpenAI, אנת'רופיק, גוגל, מטא או מישהי שעוד לא נשמע עליה - כולן צריכות מבנה, וכולן צריכות חשמל. מי שמוכר את הבטון והמגה-וואט נמצא לפני ההימור, לא בתוכו.
ויש הבדל נוסף, והוא נוגע לאורך החיים. שבב שנרכש היום מוחלף בתוך שנתיים-שלוש בדור הבא. גנרטור או טורבינה שהותקנו ב-2026 מייצרים חשמל גם ב-2040 - ולאורך כל התקופה הזו הם צורכים חלפים ושירות מהיצרן.
וזה חלק מההסבר למרווח של הסגמנט: 24.6% - הגבוה מבין שלושת הסגמנטים התעשייתיים, מול 23.3% בתשתיות בנייה ו-14.9% בתעשיות משאבים.
וכאן נדרשת הסתייגות, ואני רוצה שהיא תהיה מפורשת.
קטרפילר אינה מניית AI, והיא לא מדווחת על הכנסות מדאטה סנטרים כשורה נפרדת. סגמנט החשמל והאנרגיה הוא 8.238 מיליארד מתוך 20.543 - וגם בתוכו, ייצור החשמל הוא אחד מארבעה תחומים, לצד נפט וגז, תעשייה ותחבורה.
מה שיש לנו הוא אמירה איכותית של החברה על כיוון הגידול, לא מספר. מי שמנסה לכמת כמה מהצמיחה של הרבעון מגיעה מדאטה סנטרים - הנתון הזה פשוט לא פורסם.
אבל הסגמנט החזק ביותר הוא אחר
ודווקא כאן ההפתעה: תשתיות הבנייה זינקו 35% ל-8.346 מיליארד דולר - והרווח שלהן קפץ 57% ל-1.947 מיליארד.
| סגמנט | מכירות | שינוי | רווח | שינוי |
|---|---|---|---|---|
| תשתיות בנייה | 8,346 | +35% | 1,947 | +57% |
| חשמל ואנרגיה | 8,238 | +17% | 2,027 | +30% |
| תעשיות משאבים | 4,648 | +20% | 693 | +23% |
| מוצרים פיננסיים | 1,145 | +10% | 328 | +32% |
במיליוני דולרים
כלומר הצמיחה אינה סיפור של דאטה סנטרים בלבד - היא רוחבית. ובלשון המנכ"ל ג'ו קריד: "שיעורי הזמנות חזקים וצבר גדל משקפים תנופה מתרחבת בכל שלושת הסגמנטים המרכזיים."
הערה: החברה לא פרסמה מספר צבר ולא תחזית שנתית מספרית בהודעה - האמירה על הצבר היא איכותית בלבד.
והסעיף שראוי לנטרל
392 מיליון דולר של החזרי מכסים
הרווח התפעולי של הרבעון כולל 392 מיליון דולר של החזרי מכסים צפויים לפי חוק הסמכויות הכלכליות הבינלאומיות לשעת חירום - IEEPA.
זהו החזר של כסף ששולם, לא רווח מפעילות.
בנטרולו, הרווח התפעולי עומד על כ-3.90 מיליארד דולר במקום 4.295, והמרווח על כ-19.0% במקום 20.9% - כלומר ההחזר תרם כ-1.9 נקודות אחוז למרווח.
עדיין שיפור משמעותי מול 17.3% אשתקד. אבל מי שמסתכל על קפיצת המרווח של 3.6 נקודות צריך לדעת שיותר ממחציתה מגיעה מסעיף חד-פעמי.
והחיבור לסיפור אחר של אותו שבוע
זהו הפרט המעניין ביותר בהקשר רחב.
הבוקר כתבנו על טויוטה, שהסירה את שורת המכסים מהדיווח שלה לחלוטין - אחרי שאשתקד פרסמה השפעה של מינוס 450.0 מיליארד ין ברבעון, ולשנה כולה מינוס 1,380.0 מיליארד. האזכור היחיד שנותר אצלה היה איכותני: "ירידה במכסים האמריקאיים".
והיום קטרפילר רושמת החזרי מכסים של 392 מיליון דולר.
שתי חברות תעשייה גלובליות, בהפרש של יום, ושתיהן מצביעות לאותו כיוון: משטר המכסים שהכביד על התעשייה ב-2025 מתרופף. אצל טויוטה זה נראה בהיעדר של מספר; אצל קטרפילר זה נראה בהחזר בפועל.
המזומן
תזרים מזומנים תפעולי של 4.4 מיליארד דולר ברבעון, ויתרת מזומן של 6.7 מיליארד בסוף התקופה.
והחברה החזירה 2.2 מיליארד דולר לבעלי המניות: 1.5 מיליארד ברכישה עצמית של מניות ו-0.7 מיליארד בדיבידנד.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה רבעון חזק באמת, ואני רוצה להפריד בין שתי שכבות שלו.
השכבה הראשונה אמיתית לחלוטין: מכירות שעלו 24% על נפח של 3.1 מיליארד דולר, תשתיות בנייה שזינקו 35%, ומרווח סגמנט החשמל שהתרחב ל-24.6%. נפח הוא נפח - אי אפשר לייצר אותו חשבונאית.
והשכבה השנייה מחייבת ניכוי: 392 מיליון דולר של החזרי מכסים בתוך הרווח התפעולי. זה כסף אמיתי, אבל הוא לא חוזר כל רבעון, ובלעדיו המרווח הוא 19.0% ולא 20.9%.
ומה שאני לוקח מזה יותר מכל הוא המשפט על הדאטה סנטרים. לאורך חודשים כתבנו על תזת החשמל מהצד של יצרניות החשמל ושל הבונות. קטרפילר היא הצד שמוכר את המכונה - וכשהיא כותבת "בעיקר ביישומי דאטה סנטר" בהודעה רשמית, זו הראיה הקשה ביותר שהתזה מתממשת בהזמנות ולא רק במצגות.
וזו בדיוק הסיבה שהמכושים והאתים מעניינים אותי כאן. אני לא יודע איזה מודל ינצח, ואני לא מתיימר לדעת. אבל אני כן יודע שכל אחד מהמתחרים יצטרך מבנה וחשמל - וזו שכבה שנמצאת לפני ההימור ולא בתוכו. עם ההסתייגות שכתבתי למעלה: זו אמירה על כיוון, לא על מספר, כי החברה לא מפרסמת אותו.
ומה שאני שם לב אליו כתבנית: קטרפילר מקבלת החזרי מכסים באותו שבוע שבו טויוטה מפסיקה לדווח על עלות מכסים. שתי נקודות אינן קו, אבל הן כן כיוון ששווה לעקוב אחריו.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, מפת מרכזי הנתונים: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים וקהילה.
