ספוטיפיי הגישה אתמול לרשות ניירות ערך האמריקאית את הדוח לרבעון השני, ויש בו שני ציוני דרך ומלכודת אחת.
מה דווח
| הרבעון | אשתקד | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 4,777 | 4,193 | +13.9% |
| רווח גולמי | 1,596 | 1,320 | +20.9% |
| מרווח גולמי | 33.4% | 31.5% | +1.9 נק' |
| רווח תפעולי | 655 | 406 | +61.3% |
| מרווח תפעולי | 13.7% | 9.7% | +4.0 נק' |
| רווח נקי | 545 | (86) | מהפסד לרווח |
| רווח למניה | 2.65 אירו | (0.42) | - |
במיליוני אירו
שני ציוני הדרך
300 מיליון משלמים
| 30.6.2026 | 30.6.2025 | שינוי | |
|---|---|---|---|
| מנויים משלמים | 300 מיליון | 276 | +9% |
| משתמשים פעילים חודשיים | 777 מיליון | 696 | +12% |
זו הפעם הראשונה שספוטיפיי חוצה 300 מיליון מנויים משלמים.
ושימו לב לכיוון: המשתמשים הכוללים גדלים מהר יותר (12%) מהמשלמים (9%) - כלומר הפלטפורמה מתרחבת מהר יותר משהיא ממירה. זה לא בהכרח רע, כי חלק גדול מהגיוס מגיע דרך ניסיונות חינם, אבל זה כיוון שכדאי לעקוב אחריו.
הסיפור האמיתי: המרווח
ההכנסות עלו 13.9%. הרווח הגולמי עלה 20.9%. הרווח התפעולי עלה 61.3%.
כשכל שלב בשרשרת צומח מהר יותר מקודמו, המשמעות היא מינוף תפעולי - ההוצאות הקבועות לא גדלות בקצב ההכנסות.
והנתון שמוכיח את זה: הוצאות המחקר והפיתוח ירדו. 403 מיליון אירו מול 415 אשתקד. סך ההוצאות התפעוליות עלה 3% בלבד, מ-914 ל-941 מיליון אירו, מול הכנסות שעלו כמעט 14%.
המרווח הגולמי, שהיה במשך שנים החולשה המבנית של ספוטיפיי מול חברות התוכן, התרחב ל-33.4%.
והמלכודת בשורה התחתונה
מהפסד של 86 מיליון לרווח של 545 - רוב הקפיצה אינה תפעולית
במבט ראשון זה נראה כמו היפוך דרמטי. אבל צריך להסתכל על סעיף המימון.
| הרבעון | אשתקד | |
|---|---|---|
| רווח תפעולי | 655 | 406 |
| הכנסות/הוצאות מימון, נטו | +65 | -358 |
| רווח לפני מס | 720 | 48 |
במיליוני אירו
אשתקד סעיף המימון גרע 358 מיליון אירו. השנה הוא הוסיף 65 מיליון. הפרש של 423 מיליון אירו - בלי קשר לעסק.
הסיבה המרכזית אצל ספוטיפיי היא היטלים סוציאליים על תגמול מבוסס מניות, שנעים עם מחיר המניה. כשהמניה עולה חזק, הסעיף הזה פוגע ברווח; כשהיא נרגעת, הוא משתחרר.
המשמעות: הרווח התפעולי של 655 מיליון אירו הוא המספר שמתאר את העסק. הרווח הנקי של 545 מיליון מושפע מסעיף שההנהלה לא שולטת בו.
המחצית כולה
לשלמות התמונה, בששת החודשים הראשונים של 2026:
- הכנסות: 9.310 מיליארד אירו מול 8.383
- רווח תפעולי: 1.370 מיליארד אירו מול 915 מיליון - פלוס 50%
- רווח נקי: 1.266 מיליארד אירו מול 139 מיליון
שינוי בהנהלה
פרט שמופיע בדוח ושראוי לציין: החברה מתייחסת למנכ"לים המשותפים החדשים שלה, המשמשים יחד כמקבלי ההחלטות התפעוליים הראשיים. בעקבות זאת סווגו מחדש חלק מהפעילויות בין מגזר הפרימיום למגזר הממומן בפרסום, והנתונים ההשוואתיים הותאמו.
כלומר גם מבנה הדיווח המגזרי השתנה השנה - וזה משפיע על השוואות מגזריות מול שנים קודמות.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
ספוטיפיי היא מקרה מבחן למה שאני קורא לו הרגע שבו סיפור צמיחה הופך לעסק.
במשך שנים הטענה נגדה הייתה שהמודל שבור מיסודו: היא משלמת לחברות התוכן אחוז כה גבוה מההכנסות שלא נשאר מרווח. הרבעון הזה סותר את זה במספר אחד - מרווח גולמי של 33.4%, שהתרחב בשתי נקודות בשנה.
ומה שמרשים אותי אף יותר: הוצאות המחקר והפיתוח ירדו. לא עלו לאט - ירדו. חברה שמגדילה הכנסות ב-14% ומקטינה מו"פ מסמנת שהיא עברה משלב הבנייה לשלב ההפעלה.
ומה שאני לא לוקח כפשוטו: הקפיצה מהפסד לרווח. 423 מיליון אירו מתוך השיפור מגיעים מסעיף המימון, שנע עם מחיר המניה. המספר שאני מסתכל עליו הוא הרווח התפעולי - 655 מיליון אירו, פלוס 61%. גם הוא מצוין, ולפחות הוא מתאר את העסק.
והנקודה שאני שם עליה סימן שאלה: 12% צמיחה במשתמשים מול 9% במנויים. הפער הזה אומר שהפלטפורמה גדלה מהר יותר משהיא ממירה למשלמים. ברבעון בודד זה רעש. אם זה נמשך כמה רבעונים, זה משנה את מודל ההכנסה.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
