ש. שלמה החזקות פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. כמו אצל קרסו מוטורס אתמול, הסיפור נמצא במאזן ולא בדוח הרווח.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 1,756 | |
| רווח גולמי | 316 | 18.0% |
| רווח תפעולי | 197 | 11.2% |
| רווח לפני מס | 138 | 7.9% |
| רווח נקי | 103 | 5.9% |
| מיוחס לבעלי המניות | 92 | |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | 11 | |
| סך המאזן | 13,923 | |
| הון עצמי | 3,039 |
המאזן: פי 7.9 מהמחזור
13,923 מיליון ש"ח נכסים על הכנסה רבעונית של 1,756 מיליון.
וזה היחס שמגדיר את סוג העסק.
חברה שמוכרת בלבד אינה נושאת מאזן כזה. מלאי, חייבים ומתקנים - וזה בערך הכול.
מאזן של פי 4.6 מההון העצמי מצביע על פעילות שמחזיקה נכסים לאורך זמן: צי רכב מוחכר. חברת ליסינג רוכשת את הרכבים, רושמת אותם כנכס, מממנת אותם בחוב, וגובה דמי חכירה לאורך שנים.
וזה מסביר גם את המרווח הגולמי של 18.0%. בליסינג, "עלות המכר" כוללת בעיקרה פחת על הצי - הוצאה חשבונאית שאינה תזרים.
המשמעות המעשית: אצל חברה כזו, הרווח רגיש לשני דברים שאינם מכירות: עלות החוב שמממן את הצי, ומחירי הרכב המשומש - כי הם קובעים כמה שווה הצי בסוף החוזה, ולכן כמה פחת נכון לרשום.
וזו אותה תמונה בדיוק שראינו אתמול בקרסו מוטורס, שם המאזן היה פי 5.2 מההון.
המימון: 29.9% מהרווח התפעולי
מ-197 מיליון ש"ח רווח תפעולי נשארו 138 מיליון לפני מס. נגרעו 59 מיליון.
זהו נתח מתון יחסית - נמוך מזה של קרסו מוטורס (43.6%) ושל אלקטרה צריכה (59.6%) - וזה מפתיע בהינתן שהמינוף כאן דומה.
ההסבר אינו במאזן אלא במונה: הרווח התפעולי של שלמה החזקות גדול יחסית להכנסות - 11.2%, מול 5.7% אצל קרסו. וכשהמונה גדול, אותה הוצאת ריבית היא אחוז קטן יותר ממנו.
וזו נקודה שחזרה השבוע כמה פעמים: יחס המימון לרווח התפעולי אינו נגזר מהמינוף לבדו. הוא נגזר משניהם - מגודל החוב ומגודל הרווח.
שרידות המרווח: 62%
| מרווח גולמי | 18.0% |
| מרווח תפעולי | 11.2% |
| שרידות | כ-62% |
62% הוא נתון גבוה יחסית, והוא מתיישב עם מבנה של חברת ליסינג: הוצאות המטה קטנות ביחס לצי. אין רשת סניפים רחבה ואין מערך מכירות עתיר כוח אדם.
המס והחלוקה
138 מיליון לפני מס ו-103 מיליון אחרי - כלומר מס של 35 מיליון, שיעור אפקטיבי של 25.4%.
מעט מעל מס החברות בישראל.
ומתוך הרווח הנקי, 11 מיליון ש"ח נזקפו לזכויות שאינן מקנות שליטה - כ-10.7% - ו-92 מיליון לבעלי מניות החברה.
התשואה על ההון ברבעון: 92 מיליון על הון של 3,039 מיליון, כ-3.0%.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה הוא עוד דוגמה לכך שהמאזן מספר על סוג העסק יותר משדוח הרווח מספר.
"הכנסות של 1.76 מיליארד ורווח נקי של 103 מיליון" אפשר לומר על הרבה חברות. מה שמייחד את זו הוא שמאחורי המחזור הזה עומדים 13.9 מיליארד ש"ח של נכסים - וזה כבר מגדיר את מקור הרווח ואת מקור הסיכון.
ומה שאני מחזיק כנקודה הוא שבחברת ליסינג, שתי החלטות חשבונאיות קובעות חלק ניכר מהרווח: קצב הפחת על הצי, וההנחה לגבי שוויו בסוף החוזה. שתיהן הערכות, ושתיהן משפיעות ישירות על עלות המכר.
ולכן אני קורא דוח כזה עם שאלה אחת נוספת: מה קורה למחירי הרכב המשומש. כשהם עולים, הפחת שנרשם בעבר מתגלה כשמרני והרווח נוטה להשתפר; כשהם יורדים, ההפך. וזה משתנה חיצוני לגמרי.
ומה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא הפילוח בין ליסינג, מכירת רכב, נדל"ן וביטוח - קבוצה מסועפת מציגה שורה אחת, ומאחוריה עסקים עם מחזוריות שונה לגמרי.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
