מגדל ביטוח פרסמה ב-17 באוגוסט את דוח הרבעון השני שלה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון |
|---|---|
| רווח לפני מס | 927 |
| מסים על ההכנסה | 352 |
| רווח נקי | 575 |
| מיוחס לבעלי המניות | 574 |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | 1 |
| רווח בסיסי למניה, ש"ח | 0.54 |
| סך המאזן | 256,341 |
| הון עצמי | 10,862 |
למה אין כאן שורת הכנסות
זו השמטה מכוונת, ולא פליטה.
שורת ההכנסות בדיווח הרבעוני עומדת על 968 מיליון ש"ח, והמספר הזה אינו יכול להיות הקו העליון של מבטח בסדר גודל כזה. ההוכחה בחשבון עצמו: הכנסות של 968 מול רווח לפני מס של 927 מחייבות הוצאות של 41 מיליון ש"ח בלבד - בחברה שהמאזן שלה 256 מיליארד.
מספר שאינו מתיישב עם עצמו אינו מתפרסם כאן. שאר שורות הדוח - הרווח לפני מס, המס, הרווח הנקי, ההון והמאזן - עקביות זו עם זו ומופיעות למעלה.
מבנה של מבטח
המספר שמגדיר את מגדל אינו הרווח אלא המאזן: 256.3 מיליארד ש"ח מול הון עצמי של 10.86 מיליארד - יחס של פי 23.6.
זה נראה כמו מינוף קיצוני, והוא אינו מינוף במובן הרגיל. ברוב חברות הביטוח החלק הארי של המאזן הוא נכסים המוחזקים כנגד התחייבויות ביטוחיות ופנסיוניות - כספי חוסכים ומבוטחים, לא כסף שהחברה לוותה כדי להשקיע.
ולכן ההשוואה הנכונה אינה לחברה תעשייתית עם חוב, אלא לגוף שמנהל כספי אחרים וגובה על כך.
התשואה
574 מיליון ש"ח לבעלי המניות ברבעון, על הון עצמי של 10,862 מיליון - כלומר תשואה של כ-21.1% במונחים שנתיים.
זו רמה גבוהה. ובגוף מנהל נכסים היא נובעת משני מקורות שונים לגמרי: מהמרווח על הפעילות הביטוחית והפנסיונית, ומהתשואה על תיק ההשקעות של החברה עצמה. הדיווח הרבעוני אינו מפריד ביניהם, וההפרדה הזו היא בדיוק ההבדל בין רווח שחוזר לרווח שתלוי בשוק.
המס
352 מיליון ש"ח על רווח לפני מס של 927 - שיעור אפקטיבי של 38.0%, מול מס חברות של 23%.
הפער הזה, של כ-15 נקודות אחוז, גדול. בגופים פיננסיים בישראל הוא נובע בדרך כלל ממס רווח
- היטל נוסף שחל על מוסדות פיננסיים מסוימים מעבר למס החברות הרגיל.
אבל הדוח הרבעוני אינו מפרט את התאמת המס, ולכן איני קובע שזו הסיבה כאן.
מה שכן ניתן לומר: אילו השיעור היה 23%, הרווח הנקי היה כ-714 מיליון ש"ח במקום 575 - פער של כ-139 מיליון ברבעון אחד.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
המספר שאני קורא במבטח אינו הרווח אלא מאיפה הוא הגיע.
תשואה להון של 21.1% היא עובדה, והיא נגזרת ישירות מהרווח ומההון העצמי. אבל במבטח, ההבדל בין רווח חיתומי לרווח מתיק ההשקעות הוא ההבדל בין עסק שמתמחר סיכון נכון לבין עסק שנהנה משוק טוב. שניהם מייצרים את אותה שורה תחתונה, ורק אחד מהם חוזר בשנה רעה בבורסה.
ולכן הפילוח הזה הוא מה שהייתי קורא ראשון, ואחריו שיעור המס - אם 38% הוא מבנה קבוע, הוא לוקח כ-139 מיליון ש"ח ברבעון, וזה מספר שראוי לדעת אם הוא חוזר.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
