ספייס אקס פרסמה אמש, אחרי נעילת המסחר בניו יורק, את הדוח הרבעוני הראשון שלה כחברה ציבורית.
זהו אירוע חד-פעמי: הפעם הראשונה שהחברה נדרשת לפרוס את מספריה בפני הציבור, שבעה שבועות בלבד אחרי שההנפקה נסגרה ב-15 ביוני.
מה דווח
| הרבעון | אשתקד | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 7,814 | 4,071 | +92% |
| הפסד תפעולי | (143) | (970) | שיפור |
| הפסד נקי | (541) | (1,008) | שיפור |
| הפסד למניה | (0.09) דולר | (0.34) | שיפור |
| EBITDA מתואם | 3,538 | 1,214 | +191% |
במיליוני דולרים
ההכנסות כמעט הוכפלו, וה-EBITDA המתואם כמעט שילש את עצמו. ההפסד הנקי הצטמצם בכמעט חצי.
שלושת המגזרים
זו חברה אחת עם שלושה עסקים שונים לחלוטין, וההפרדה ביניהם היא המפתח לקריאת הדוח.
| מגזר | הכנסות | שינוי שנתי | רווח תפעולי | EBITDA מתואם | השקעות |
|---|---|---|---|---|---|
| קישוריות | 4,291 | +66% | 1,656 | 2,597 | 1,367 |
| AI | 2,561 | +247% | (1,257) | 1,146 | 15,828 |
| חלל | 962 | +29% | (542) | (205) | 1,174 |
| סה"כ | 7,814 | +92% | (143) | 3,538 | 18,369 |
במיליוני דולרים
המבנה מתגלה מיד: מגזר אחד מרוויח, שניים מפסידים, ואחד מהם בולע את כל ההשקעה.
המספר ששולט על הדוח
18.4 מיליארד דולר השקעה ברבעון אחד
ההשקעות ההוניות של הרבעון הסתכמו ב-18.369 מיליארד דולר.
זה פי 6.5 מהרבעון המקביל אשתקד, שבו הן עמדו על 2.825 מיליארד.
וזה פי 2.35 מסך ההכנסות של הרבעון. החברה משקיעה יותר מפי שניים ממה שהיא מוכרת.
ומתוך זה, 15.828 מיליארד דולר - 86% - הם מגזר ה-AI לבדו, מול 749 מיליון בלבד ברבעון המקביל. פי 21 בתוך שנה.
בחצי השנה כולה: 28.476 מיליארד דולר השקעות, מתוכן 23.551 מיליארד ב-AI.
זה מסביר גם את תזרים ההשקעה: מינוס 34.487 מיליארד דולר בששת החודשים, מול תזרים תפעולי של 3.466 מיליארד בלבד. הפער מכוסה בכסף ההנפקה.
הקישוריות היא המנוע שמשלם
סטארלינק היא העסק שמייצר את הרווח בפועל.
הכנסות של 4.291 מיליארד דולר, עלייה של 66%, ורווח תפעולי של 1.656 מיליארד - זינוק של 79%. ה-EBITDA המתואם של המגזר: 2.597 מיליארד דולר.
והנתון התפעולי: 12.0 מיליון מנויי סטארלינק בסוף הרבעון - הכפלה מול 6.0 מיליון אשתקד, ותוספת של 1.7 מיליון ברבעון בלבד.
בתוך המגזר, החלוקה מעניינת:
- צרכני: 2.485 מיליארד דולר, עלייה של 44%
- ארגוני וממשלתי: 1.806 מיליארד דולר, עלייה של 108% - כלומר הכפלה
והחברה זכתה ביותר מ-6 מיליארד דולר בחוזים ממשלתיים רב-שנתיים בארה"ב עבור Starshield, רשת הלוויינים המאובטחת שלה, בעיקר משני חוזי Space Force גדולים.
אבל יש כאן סעיף שנחלש, וראוי לשים לב אליו
ההכנסה הממוצעת למנוי בסטארלינק ירדה ל-66 דולר בחודש, מ-85 דולר אשתקד.
זו ירידה של 22%.
כלומר מספר המנויים הוכפל, אבל כל מנוי מכניס פחות. זה הגיוני כשמתרחבים לשווקים מתפתחים ולמסלולי מחיר זולים יותר - אבל זה אומר שהצמיחה בהכנסות תלויה בהמשך גיוס מנויים, ולא בהעמקת ההכנסה מהקיימים.
ההכנסה למנוי נותרה יציבה מול הרבעון הקודם, גם הוא 66 דולר - כלומר הירידה התייצבה, לפחות לעת עתה.
ה-AI: הפעם הראשונה שהוא מרוויח, בהגדרה מסוימת
מגזר ה-AI הכפיל את עצמו פי 3.5: הכנסות של 2.561 מיליארד דולר מול 737 מיליון אשתקד - זינוק של 247%.
ולראשונה, ה-EBITDA המתואם של המגזר חיובי: 1.146 מיליארד דולר, מול מינוס 276 מיליון אשתקד ומינוס 609 מיליון ברבעון הקודם.
מה שהניע את זה מפורש בדוח: הסכמי שירותי ענן בהיקף של 14.1 מיליארד דולר במכירות חוזיות, שתרמו 1.6 מיליארד דולר של הכנסות תשתית AI ברבעון הזה לבדו.
וכוח המחשוב: 1.4 ג'יגה-וואט בסוף הרבעון, מול 1.0 ג'יגה-וואט ברבעון הקודם ו-0.4 ג'יגה-וואט אשתקד - עם המשך הבנייה של Colossus II.
אבל צריך לומר את החלק השני: ההפסד התפעולי של המגזר עדיין 1.257 מיליארד דולר. ה-EBITDA המתואם חיובי רק אחרי שמנטרלים 1.885 מיליארד דולר של פחת והפחתות - ועל בסיס השקעה שגדלה בקצב הזה, הפחת רק ילך ויגדל.
והסעיף השני שנחלש
הכנסות הפרסום במגזר ה-AI ירדו ל-367 מיליון דולר, מ-426 מיליון אשתקד.
ירידה של 14%.
כלומר בתוך מגזר שצמח 247%, יש רכיב שמתכווץ. כל הצמיחה מגיעה מ"פתרונות ותשתית AI" - שקפצו מ-311 מיליון ל-2,194 מיליון - בעוד עסק הפרסום נסוג.
החלל: ההשקעה הכבדה, וההפסד שגדל
מגזר החלל הכניס 962 מיליון דולר, עלייה של 29% שנתית וקפיצה של 55% מהרבעון הקודם - והפסיד 542 מיליון דולר תפעולית, לעומת הפסד של 369 מיליון אשתקד.
הסיבה מפורשת בדוח: מו"פ שעלה ל-1.076 מיליארד דולר מ-693 מיליון, בגלל האצת ההשקעה בסטארשיפ.
הנתונים התפעוליים: 38 שיגורים ברבעון, מתוכם 10 ללקוחות חיצוניים ו-28 פנימיים. בששת החודשים: 78 שיגורים ו-1,041 טונות מטריות לחלל - שרובן הוקצו לפריסת מערך סטארלינק.
ובסטארשיפ V3 שתי טיסות: טיסה 12 במאי, המשימה התת-מסלולית הראשונה, שהשיגה נחיתה מדויקת של הקומה העליונה; וטיסה 13 ביולי, אחרי תום הרבעון, שפרסה 20 לוויינים תפעוליים מדגם V3, הדגימה הצתה מחדש של מנוע ראפטור בחלל וביצעה את הנחיתה הרכה ביותר עד כה.
החברה מצהירה שהיא מאמינה שסטארשיפ תפחית את עלות ההגעה למסלול ב-99% ויותר ביחס לממוצע ההיסטורי. זו אמירה של החברה על יעד, לא נתון מדווח.
המאזן אחרי ההנפקה
ההנפקה נסגרה ב-15 ביוני: 638,888,888 מניות Class A, בתמורה נטו של כ-85.7 מיליארד דולר. המסחר החל ב-12 ביוני בנאסד"ק תחת הסימול SPCX.
וב-26 ביוני נסגרה הנפקת אג"ח ראשונה של 25 מיליארד דולר בדירוג השקעה, בחמישה מסלולים לפדיון בין 2031 ל-2056, בריבית ממוצעת משוקללת של 5.855%.
| 30.6.2026 | 31.12.2025 | |
|---|---|---|
| מזומן ושווי מזומן | 93,522 | 24,747 |
| ניירות ערך סחירים | 6,487 | - |
| סך המאזן | 192,770 | 92,079 |
| רכוש קבוע נטו | 65,736 | 42,602 |
| חוב וחכירות מימוניות | 39,364 | 22,896 |
| הון עצמי | 127,224 | 2,573 |
במיליוני דולרים
כ-100 מיליארד דולר במזומן ובניירות ערך סחירים, וההון העצמי קפץ מ-2.6 מיליארד ל-127.2 מיליארד - בעיקר מהמרת המניות הבכירות והכסף שנכנס בהנפקה.
וצבר ההזמנות, לפי הנהלת החברה: 47.5 מיליארד דולר.
מה שראוי לשמור עליו בפרופורציה
ארבע נקודות
ראשית, זו עדיין חברה מפסידה. הפסד של 541 מיליון דולר ברבעון, והפסד של 4.817 מיליארד דולר בששת החודשים - שמתוכו 5.488 מיליארד מיוחסים לבעלי המניות.
שנית, קצב ההשקעה. 18.4 מיליארד דולר ברבעון על הכנסות של 7.8 מיליארד הוא הימור עצום על ביקוש עתידי. אם הביקוש למחשוב לא יתממש בקצב הצפוי, הנכסים כבר נבנו.
שלישית, חוב לצדדים קשורים של 13.3 מיליארד דולר - 2.0 מיליארד לזמן קצר ו-11.3 מיליארד לזמן ארוך. זהו סעיף שראוי לעקוב אחריו בדוחות הבאים.
ורביעית, רכישת Cursor ב-60 מיליארד דולר טרם נסגרה. החברה מצפה להשלימה ברבעון השלישי. עד אז זו הודעה, לא עסקה.
והחיבור לשרשרת של השבוע
הדוח הזה משלים תמונה שהתחילה להצטייר אתמול.
קטרפילר דיווחה שמכירות ייצור החשמל שלה עולות בגלל דאטה סנטרים. סייפר בונה את המבנים ומשכירה אותם. טאואר מייצרת את הרכיב האופטי שרץ בפנים.
וספייס אקס היא הלקוח. 15.8 מיליארד דולר של השקעה ברבעון אחד, 1.4 ג'יגה-וואט של כוח מחשוב, וההזמנות של קטרפילר, המבנים של סייפר והרכיבים של טאואר הם בדיוק מה שכסף כזה קונה.
זו אותה שרשרת, והשבוע היא דיווחה כמעט במלואה בתוך 48 שעות.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה קשה לקרוא בכלים הרגילים, ואני רוצה להסביר למה.
חברה רגילה נמדדת ביחס בין רווח להשקעה. כאן ההשקעה גדולה פי 2.35 מההכנסות כולן. אין יחס שאפשר לגזור מזה משמעות מיידית - זו חברה שנמצאת בשלב בנייה, ולא בשלב הפקה.
מה שכן אפשר לבדוק הוא אם יש עסק אחד שכבר עובד. ויש. סטארלינק הכניסה 4.3 מיליארד דולר ברבעון והרוויחה 1.7 מיליארד תפעולית. זה עסק בוגר ורווחי, והוא זה שמממן בפועל את השאר.
ושתי נקודות שאני מסמן לעצמי דווקא כי הן לא בכותרות.
הראשונה היא ההכנסה למנוי בסטארלינק - 66 דולר מול 85. מספר המנויים הוכפל וזה מרשים, אבל צמיחה שמגיעה מהוזלה היא צמיחה שדורשת עוד ועוד מנויים כדי להמשיך. כדאי לעקוב אם המספר הזה מתייצב או ממשיך לרדת.
והשנייה היא הפרסום שירד ל-367 מיליון דולר מ-426. בתוך מגזר שצמח 247%, יש רכיב שמתכווץ - וזה מזכיר שהצמיחה כאן היא של עסק אחד ספציפי, תשתית מחשוב, ולא של כל מה שנמצא תחת הכותרת.
ומה שאני לא יכול להעריך, ואומר את זה במפורש: אם 18.4 מיליארד דולר ברבעון הם השקעה נכונה. התשובה תלויה בביקוש למחשוב בעוד שלוש שנים, וזה לא משהו שאני יודע.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
