שיכון ובינוי פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. הדוח הזה עובר מהפסד לרווח בשורה אחת, וכדאי להבין איך.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 2,292 | |
| רווח גולמי | 150 | 6.5% |
| רווח תפעולי | 84 | 3.7% |
| הפסד לפני מס | -38 | |
| רווח נקי | 229 | 10.0% |
| מיוחס לבעלי המניות | 241 | |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | -12 | |
| רווח בסיסי למניה | 0.42 ש"ח | |
| סך המאזן | 26,868 | |
| הון עצמי | 7,336 |
שלוש שורות שכל אחת הופכת את הכיוון
זה דוח שבו כל מעבר בין שורות משנה את התמונה, ולכן שווה ללכת בו לאט.
הראשונה: המרווח הגולמי
150 מיליון ש"ח רווח גולמי על 2,292 מיליון הכנסות - 6.5%.
בקבלנות תשתיות ובנייה זה טווח מוכר. המחיר נקבע במכרז, שנים לפני הביצוע, והעלויות מתממשות לאורך הפרויקט. מרווח חד-ספרתי נמוך הוא המבנה, לא הפתעה.
ומכיוון שהוא נמוך, כל מה שקורה אחריו משמעותי הרבה יותר.
והשנייה: המימון בלע את כל הרווח התפעולי
מ-84 מיליון ש"ח רווח תפעולי, הרבעון הגיע לשורה שלפני המס כהפסד של 38 מיליון.
נגרעו שם 122 מיליון ש"ח - 145% מהרווח התפעולי.
וזה היחס שראוי להחזיק מהדוח הזה.
כשמתחת לקו התפעולי נגרע יותר מ-100% מהרווח התפעולי, פירושו שהפעילות עצמה אינה מכסה את עלות המבנה שמאחוריה.
וההסבר במאזן: 26.9 מיליארד ש"ח של נכסים מול הון עצמי של 7.3 מיליארד. חברת תשתיות מחזיקה זיכיונות, פרויקטים בהקמה ונכסים מניבים - וכולם ממומנים בחוב לטווח ארוך.
להשוואה, מהשבוע הזה: אפקון, שגם היא בתשתיות, איבדה 16.5% בלבד מהרווח התפעולי שלה מתחת לאותו קו. אותו ענף, מבנה מימון אחר לגמרי.
והשלישית: שורת המס הפכה את הסימן
הפסד לפני מס של 38 מיליון ש"ח. רווח נקי של 229 מיליון.
כלומר שורת המס תרמה כ-267 מיליון ש"ח.
וזה מספר גדול מכדי לעבור עליו בלי הסבר.
הטבת מס אינה כסף שנכנס לקופה. היא רישום חשבונאי, ובדרך כלל אחד משניים: הכרה בנכס מס נדחה בגין הפסדים שניתן יהיה לקזז בעתיד, או ביטול הפרשה שנעשתה בעבר ואינה נדרשת עוד.
בשני המקרים מדובר בהערכה של הנהלה לגבי העתיד, ולא באירוע תזרימי.
והדיווח הרבעוני המובנה אינו מפרט את התאמת המס, ולכן איני קובע מה מקורה כאן. מה שכן אפשר לומר בוודאות: הרווח הנקי של הרבעון הזה אינו מתאר את הפעילות. הפעילות מסתיימת בשורה שלפני המס, והיא הפסד.
ולכן המספר שמתאר את הרבעון הוא -38 מיליון, לא +229.
וגם המיעוט מספר משהו
הרווח הנקי הוא 229 מיליון ש"ח, והמיוחס לבעלי המניות הוא 241 מיליון - כלומר גדול ממנו.
המשמעות: הזכויות שאינן מקנות שליטה ספגו הפסד של כ-12 מיליון ש"ח.
בקבוצה מסועפת זה אפשרי לגמרי: חלק מהחברות הבנות, שאינן בבעלות מלאה, סיימו את הרבעון בהפסד, ואילו החברות שבבעלות מלאה תרמו רווח.
וזו התופעה שראינו השבוע פעמיים נוספות - אצל אלוני חץ ואצל מדיפאואר. היא אינה נדירה, והיא משנה את השורה שרלוונטית לבעל המניה.
המאזן
| סך המאזן | 26,868 מיליון ש"ח |
| הון עצמי | 7,336 מיליון ש"ח |
| יחס מינוף | 3.7 לאחד |
26.9 מיליארד ש"ח - מהמאזנים הגדולים בבורסה הישראלית מחוץ לסקטור הפיננסי.
ובחברת תשתיות זה צפוי: כביש בזיכיון, מתקן התפלה או פרויקט אנרגיה הם נכסים שנבנים שנים ומניבים עשרות שנים, וממומנים בהתאם.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה הוא הדגמה כמעט מושלמת למה אני לא קורא דוחות מהשורה התחתונה כלפי מעלה.
מי שמסתכל רק על "רווח נקי 229 מיליון" רואה רבעון מצוין. מי שקורא מלמעלה למטה רואה משהו אחר לגמרי: מרווח גולמי של 6.5%, מימון שבלע 145% מהרווח התפעולי, והפסד של 38 מיליון לפני שהמס נכנס לתמונה.
אותו דוח, שתי מסקנות הפוכות - והכיוון שבו קוראים אותו הוא שקובע.
ומה שמטריד אותי כאן אינו המס אלא היחס שמעליו. הטבת מס יכולה לחזור ויכולה לא לחזור; מימון שלוקח יותר מכל הרווח התפעולי הוא מצב מבני, והוא לא ישתנה ברבעון.
ולכן שני המספרים שאני אעקוב אחריהם הם הרווח התפעולי מול הוצאות המימון, ולא הרווח הנקי. היום היחס הזה הוא 84 מול 122. כדי שהרבעון יסתיים ברווח אמיתי, הראשון צריך לגדול או השני לקטון.
ומה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא הצבר ההזמנות ופילוח הרווח לפי מגזר - תשתיות, נדל"ן וזיכיונות מתנהגים אחרת לגמרי, והדיווח המובנה מציג אותם כשורה אחת.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
