גילוי נאות: כותב שורות אלה מחזיק במניות Ondas (ONDS) נכון למועד הפרסום, והחזקותיו עשויות להשתנות בכל עת ללא הודעה מוקדמת. אין באמור המלצה לביצוע כל פעולה בנייר. ראו גילוי מלא וכתב ויתור בתחתית העמוד.
אונדס פרסמה את דוח הרבעון השני ב-13 באוגוסט 2026. אנחנו כותבים עליו היום.
מה החברה עושה
אונדס מפתחת ומוכרת מערכות אוטונומיות: רחפנים, רובוטיקה קרקעית, מערכות להגנה מפני כטב"מים ופלטפורמות מודיעין וסיור. הפעילות מרוכזת ב-Ondas Autonomous Systems, שאיירובוטיקס הישראלית היא חלק ממנה, לצד Sentrycs ו-Iron Drone בתחום ההגנה מפני רחפנים. במהלך 2026 רכשה החברה שורה של חברות - World View, Mistral, Omnisys, DZYNE ו-Cyberhawk - והקימה את Ondas Sentinel, זרוע ביטחון ממוקדת ארצות הברית. אונדס נטוורקס, שסיפקה רשתות אלחוטיות פרטיות לתעשייה, הופרדה מהאיחוד החשבונאי ב-16 בינואר 2026 ואינה נכללת עוד בתוצאות.
הרבעון
| הרבעון | לפני שנה | |
|---|---|---|
| הכנסות | 83.8 מיליון דולר | 6.3 מיליון דולר |
| רווח גולמי | 36.1 מיליון דולר | 3.3 מיליון דולר |
| מרווח גולמי | 43.1% | 53.1% |
| הוצאות תפעוליות | 199.1 מיליון דולר | 12.6 מיליון דולר |
| הפסד תפעולי | 162.9 מיליון דולר | 9.3 מיליון דולר |
| הכנסות אחרות, נטו | 44.2 מיליון דולר | הוצאה של 1.5 מיליון דולר |
| זיכוי מס | 29.1 מיליון דולר | אין |
| הפסד נקי | 89.7 מיליון דולר | 10.8 מיליון דולר |
| הפסד המיוחס לבעלי המניות | 88.6 מיליון דולר | 12.0 מיליון דולר |
| הפסד למניה, בסיסי | 0.18 דולר | 0.08 דולר |
| הפסד למניה, מדולל | 0.19 דולר | 0.08 דולר |
| מניות משוקללות, בסיסי | 500.7 מיליון | 150.7 מיליון |
| EBITDA מתואם | הפסד של 50.6 מיליון דולר | הפסד של 5.8 מיליון דולר |
| הוצאות תפעוליות תזרימיות מתואמות | 93.2 מיליון דולר | 9.4 מיליון דולר |
הרבעון, מקרוב
מאיפה הגיע ההפסד למניה
ההפסד למניה התרחב מ-0.08 דולר ל-0.18 דולר, וזו השורה שמושכת את תשומת הלב. הפירוק שלה נמצא כמעט כולו בסעיף אחד: ההוצאות התפעוליות.
ההוצאות התפעוליות הגיעו ל-199.1 מיליון דולר, מול 67.3 מיליון ברבעון הראשון ו-12.6 מיליון ברבעון המקביל. החברה עצמה מנטרלת מהן 105.8 מיליון דולר, וכך היא מגיעה למדד שהיא מציגה כהוצאה התזרימית:
| ההוצאות התפעוליות, מיליוני דולר | הרבעון |
|---|---|
| סך ההוצאות התפעוליות | 199.1 |
| בניכוי תגמול מבוסס מניות | 67.7 |
| בניכוי שינוי בשווי הוגן של תמורה מותנית | 19.2 |
| בניכוי הפחתת נכסים בלתי מוחשיים | 14.0 |
| בניכוי הוצאות הקשורות לרכישות | 4.4 |
| בניכוי פחת | 0.6 |
| הוצאות תפעוליות תזרימיות מתואמות | 93.2 |
הסעיף הגדול הוא תגמול מבוסס מניות של 67.7 מיליון דולר - 81% מהכנסות הרבעון כולן. החברה מייחסת את הגובה החריג להבשלת מענקי הון שהוענקו לבכירים. שימו לב שסעיף אחד מתוך החמישה, ההוצאות הקשורות לרכישות בסך 4.4 מיליון דולר, הוא הוצאה תזרימית לכל דבר שהחברה מנטרלת מפני שהיא חד-פעמית ולא מפני שאינה במזומן.
ומה שמיתן את ההפסד: ההפסד התפעולי עמד על 162.9 מיליון דולר, אבל שתי שורות מתחתיו הקטינו אותו בכמעט חצי. הכנסות אחרות נטו של 44.2 מיליון דולר, שכוללות כ-29 מיליון הכנסות ריבית והשקעות על יתרת מזומן של 1.4 מיליארד דולר ורווחי שווי הוגן שאינם תזרימיים על כתבי אופציה, וזיכוי מס של 29.1 מיליון דולר. ההפסד לפני מס היה 118.7 מיליון, וההפסד הנקי 89.7 מיליון.
והמכנה גדל גם הוא: מספר המניות המשוקלל ברבעון היה 500.7 מיליון, מול 150.7 מיליון ברבעון המקביל - פי 3.3. ההפסד המיוחס לבעלי המניות גדל פי 7.4, ולכן ההפסד למניה גדל פי 2.25 בלבד. מי שמסתכל על ההפסד למניה לבדו רואה חלק קטן מהתנועה שהתרחשה מתחתיו.
ונקודה שדורשת תשומת לב: ההפסד למניה המדולל, 0.19 דולר, גדול מההפסד הבסיסי, 0.18 דולר. זה הפוך מהכיוון המצופה, שכן מספר מניות גדול יותר אמור לפרוס הפסד נתון על יותר מניות ולהקטין אותו. ההודעה אינה מסבירה את הפער, וה-10-Q טרם הוגש בעת כתיבת שורות אלה. שני המספרים מובאים כפי שדווחו, בלי קביעה מה הסיבה.
המהלכים של הרבעון
את ההוצאות של הרבעון אי אפשר לקרוא בלי מה שהן קנו. זו רשימת המהלכים כפי שהחברה מדווחת עליהם.
הרכישות שנסגרו מאז 31 במרץ: World View, פלטפורמת בלוני סטרטוספירה למודיעין ותקשורת מתמשכים; Mistral, קבלן ראשי ומשלב מערכות למשרד ההגנה האמריקאי; Omnisys, תוכנת ניהול ואופטימיזציה של שדה הקרב מבוססת בינה מלאכותית; DZYNE, שנסגרה ב-2 ביולי, בתחומי מודיעין ארוך-טווח, הגנה מפני כטב"מים ותקיפה מדויקת; וCyberhawk, שנסגרה ב-10 באוגוסט, בבדיקת תשתיות אוטונומית.
ארגון מחדש: הוקמה Ondas Sentinel, פלטפורמת ביטחון ממוקדת ארצות הברית שמאחדת את מערכות האוטונומיה, ההגנה מפני כטב"מים והמודיעין תחת גוף אחד. בראשה ראיין הרטמן, מנכ"ל World View, ומאט מקיו, מייסד ומנכ"ל DZYNE, כסמנכ"ל הטכנולוגיות. ובאוגוסט מונה דדי ברנע לנשיא וליושב ראש של Ondas Defense.
תשתית: שישה מתקנים בארצות הברית בשטח כולל של 230,000 רגל רבועה, שלפי החברה מנוצלים בחסר; תוספת של 560 עובדים אמריקאים, מהם 155 מהנדסים; ותכנון הרחבה של כ-50,000 רגל רבועה. פלטפורמת Palantir Foundry פרוסה ב-4 מתוך 5 אתרי החברה בארצות הברית, על פני 8 תהליכי עבודה ו-24 שימושים תפעוליים.
שיתופי פעולה: מיזם משותף בשם ONBERG עם היידלברג בגרמניה, להקמת מרכז אירופי לפיתוח וייצור מערכות הגנה אווירית אוטונומיות, במיקוד ראשוני על גרמניה ואוקראינה. ושיתוף פעולה עם לוקהיד מרטין לשילוב יכולות ה-Cyber-over-RF של אונדס בפלטפורמת Sanctum.
וההזמנות הגדולות: מכרז ה-IDIQ של 982 מיליון דולר עם צבא ארצות הברית לתחמושת מתלייטת, שבמסגרתו הצטברו כבר למעלה מ-240 מיליון דולר הזמנות, מהן 52.9 מיליון ביולי. נאס"א העלתה את תקרת ה-IDIQ שלה לפתרונות מודיעין מבוססי סטרטוליט מ-45 מיליון ל-395 מיליון דולר. הזמנת ULTRA של 18.8 מיליון דולר ביולי, הזמנה של 9 מיליון דולר לשילוב IonStrike במערכת בקרת אש, וחוזה של 4.8 מיליון דולר עם פיקוד הדרום של צבא ארצות הברית לשירותי בלון סטרטוספירי.
ובצד האזרחי: Sentrycs סיפקה הגנה מפני כטב"מים ברוב האצטדיונים שאירחו את מונדיאל 2026 בצפון אמריקה, ובאוגוסט נבחרה לספק מערכת למשחקי ג'קסונוויל ג'גוארס - לפי החברה, קבוצת ה-NFL הראשונה שעוברת מגילוי בלבד לנטרול מבוקר של רחפנים.
שלוש פעמים שהיעד הוקדם
יעדי הרווחיות של אונדס זזו קדימה בכל אחד משני הדוחות האחרונים. זה הרצף, כלשון ההודעות עצמן:
| מתי נאמר | רווחיות EBITDA מתואם, רמת OAS או פלטפורמת ההפעלה | ברמת החברה כולה |
|---|---|---|
| עד מאי 2026 | רבעון שלישי 2027 | לא צוין |
| דוח הרבעון הראשון, 14 במאי 2026 | רבעון ראשון 2027 | רבעון ראשון 2028 |
| דוח הרבעון השני, 13 באוגוסט 2026 | רבעון רביעי 2026 | רבעון רביעי 2027 |
שתי הסתייגויות שחשוב לרשום. הראשונה, היקף ההגדרה השתנה: ברבעון הראשון דובר על OAS, וברבעון השני מדובר ב"רמת פלטפורמת ההפעלה", שכוללת גם את Ondas Sentinel - ולכן אלה אינם בדיוק אותם גבולות. השנייה, היעד הוא EBITDA מתואם ולא רווח נקי. החברה לא נתנה מועד לרווח נקי, וההפרש בין השניים ברבעון הזה היה 39.1 מיליון דולר.
התחזית היא הצד השני של הדוח. יעד ההכנסות לשנת 2026 הועלה ל-525-550 מיליון דולר, ותחזית הרבעון השלישי היא 140-155 מיליון דולר - צמיחה של 76% מהרבעון השני בנקודת האמצע.
צבר ההזמנות תומך בכך: 613 מיליון דולר ב-30 ביוני, ו-757 מיליון פרו-פורמה כולל DZYNE ו-Cyberhawk, מול 68 מיליון בלבד בסוף 2025. ברבעון נקלטו הזמנות של כ-175 מיליון דולר, ומתחילת הרבעון השלישי ועד 10 באוגוסט נוספו עוד כ-105 מיליון.
והחברה הקדימה את יעדי הרווחיות: רווחיות EBITDA מתואם ברמת פלטפורמת ההפעלה, הכוללת את OAS ואת Ondas Sentinel, ברבעון הרביעי של 2026; וברמת החברה כולה ברבעון הרביעי של 2027.
המרווח הגולמי ירד בשלושה רבעונים רצופים: 53.1% ברבעון המקביל, 49.2% ברבעון הראשון ו-43.1% ברבעון השני. החברה מסבירה שהרווח הגולמי הוקטן בשל הפחתת קניין רוחני שהוונה, ומציגה מרווח גולמי מתואם של 50.4%. גם המדד המתואם ירד, מ-51.5% ברבעון הראשון.
וההוצאה התזרימית גדולה מהרווח הגולמי: ההוצאות התפעוליות התזרימיות המתואמות עמדו על 93.2 מיליון דולר, מול רווח גולמי מתואם של 42.3 מיליון. הפער הזה הוא שמייצר הפסד EBITDA מתואם של 50.6 מיליון דולר, שהוא עצמו גדול פי 4.6 מזה של הרבעון הראשון.
והמזומן מתחיל לזוז: מהיתרה של 1.4 מיליארד דולר, כ-325 מיליון כבר שימשו ברבעון השלישי לסגירת הרכישות של DZYNE ו-Cyberhawk.
אריק ברוק, יושב ראש ומנכ"ל אונדס, בהודעת החברה:
אנחנו מצפים לשמר את התנופה הזו ולספק זינוק משמעותי נוסף בהכנסות במחצית השנייה של 2026.
התחזית
יעד ההכנסות לשנת 2026 הועלה ל-525-550 מיליון דולר, יותר מפי 10 מתוצאות 2025. על בסיס פרו-פורמה אורגני, נקודת האמצע של הטווח מייצגת לפי החברה צמיחה של יותר מ-30% בשנה.
תחזית הרבעון השלישי: 140-155 מיליון דולר - צמיחה של 76% מהרבעון השני בנקודת האמצע.
החברה מציינת שהגידול במחצית השנייה יונע גם מהזמנות ומתוכניות שכבר נמצאות בצבר: תחילת משלוחים בהיקף במסגרת מכרז ה-IDIQ של 982 מיליון דולר עם צבא ארצות הברית לתחמושת מתלייטת, שבמסגרתו נקלטו כבר למעלה מ-240 מיליון דולר הזמנות; אספקה לפלטפורמות ULTRA ו-IonStrike; ותחילת אספקה ברבעון הרביעי לתוכנית רכבי ההנדסה הקרבית בהיקף 140 מיליון דולר.
החברה גם מציינת שהיא מצפה לבצע רכישות נוספות ב-2026.
הכתבה נכתבה בזמן שהמסחר בוול סטריט היה פתוח, ולכן אין בה מחיר ואין תגובת מניה לדוח. זו בחירה ולא השמטה: תגובת מניה לדוח היא מחיר הסגירה של יום המסחר, ומחיר תוך-יומי אינו אומר עליה דבר.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
אונדס היא מערכת של מערכות, וכך צריך לקרוא גם את הדוח הזה. כתבתי את זה במחקר העומק ביולי, וזה לא השתנה: החברה רוכשת עסקים מתוך הבנה שכל אחד מהם הוא חתיכה בפאזל, והמטרה היא שהשלם יהיה גדול מסך חלקיו. רבעון שבו נסגרו World View, מיסטרל, אומניסיס ו-DZYNE, הוקמה חטיבת Sentinel ומונה דדי ברנע לנשיא אונדס דיפנס - הוא רבעון של הרכבת פאזל. דוח רווח והפסד לא יודע לתאר את זה, והוא גם לא אמור.
ומה שאני מבקש לשים לב אליו הוא לוח הזמנים. התזה שלי, וגם ההערכות של החברה עצמה לאורך השנה, דיברו על רווחיות EBITDA מתואם בשלב מאוחר בהרבה: היעד ל-OAS היה במקור הרבעון השלישי של 2027, ובדוח הרבעון הראשון הוא הוקדם לרבעון הראשון של 2027, כשברמת החברה כולה נאמר רבעון ראשון 2028. היום היעד ברמת פלטפורמת ההפעלה הוא הרבעון הרביעי של 2026, וברמת החברה הרבעון הרביעי של 2027. זו הקדמה שלישית בתוך שני דוחות. הכול היה חלק מהתוכנית מלכתחילה - אבל הם שוברים את התחזיות של עצמם, אחת אחרי השנייה, וזה כבר לא נראה כמו מקריות.
ולגבי המניה: התנודתיות הזו מוכרת, צפויה וידועה. מי שעקב אחרי המסחר היום ראה את המניה עולה יפה לפני הפרסום, יורדת מיד עם הדוח, וחוזרת לעלות אחר כך. זה לא סיפור של יום או יומיים, וזה לא ייגמר ברבעון הבא. הכותרת מראה הפסד שגדל; השורה מתחתיה מראה תגמול מבוסס מניות שהוא 81% מההכנסות; והשוק צריך כמה שעות כדי להחליט מה מהשניים מעניין אותו. משקיע בחברה כזו צריך להבין באיזה עסק הוא מחזיק - חברה שבונה תשתית לפני שיש הכנסות, שמשלמת חלק מהמחיר בדילול, ושהמספרים החשבונאיים שלה יהיו לא נעימים עוד כמה רבעונים. מי שזה לא מתאים לו, עדיף שידע את זה מראש ולא ביום דוח.
ועדיין, התגמול מבוסס המניות אינו סעיף שאפשר למחוק. נכון שהוא אינו יוצא במזומן - אבל הוא יוצא בבעלות. מספר המניות המשוקלל עלה מ-150.7 מיליון ל-500.7 מיליון בתוך שנה. מי שהחזיק אחוז מהחברה לפני שנה מחזיק היום כשליש מזה, גם אם לא מכר מניה אחת. 67.7 מיליון דולר תגמול ברבעון אחד, על הכנסות של 83.8 מיליון, זו פרופורציה שאני עוקב אחריה ולא רושם כרעש חשבונאי.
ומה אני עוקב אחריו מכאן. הרבעון השלישי הוא המבחן הראשון של ההמרה, והתחזית שלו, 140-155 מיליון דולר, אינה הבעיה. הבעיה היא הרבעון הרביעי: כדי לסגור את יעד השנה הוא צריך להביא 236-276 מיליון דולר, אחרי שהשלישי כבר נדרש לקפוץ 76%. שתי קפיצות רצופות בסדר גודל כזה הן דרישה תובענית, גם לחברה שעד היום עמדה בכל אחת מהן. הצבר תומך - 68 מיליון דולר בסוף 2025, 457 מיליון פרו-פורמה בסוף הרבעון הראשון ו-757 מיליון היום - אבל צבר הוא הזמנה, והכנסה היא אספקה. הרבעון השלישי הוא זה שיגיד לנו מה קצב ההמרה באמת.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, אני בפוזיציה בשלב הכתיבה, יכול להיות שאני טועה ויש סיכון.)
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
