אפלייד מטיריאלס פרסמה ב-13 באוגוסט את דוח הרבעון הפיסקלי השלישי שלה, שהסתיים ב-26 ביולי 2026. אנחנו כותבים עליו היום.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה החברה עושה
אפלייד מטיריאלס מוכרת את המכונות שבהן מיוצרים שבבים. היא אינה מייצרת שבבים בעצמה - היא מספקת את ציוד ההשקעה, התחריט, המישוש והבדיקה שיצרניות כמו TSMC, סמסונג ואינטל מתקינות במפעליהן. זהו מודל של ספק ציוד הון: ההכנסות שלה נגזרות מהשקעות ההון של יצרניות השבבים, ולא ישירות ממכירות השבבים עצמם.
הרבעון
| הרבעון | לפני שנה | |
|---|---|---|
| הכנסות | 9.115 מיליארד דולר | 7.302 מיליארד דולר |
| שינוי | 25% | |
| מרווח גולמי | 50.3% | 48.8% |
| מרווח תפעולי | 33.7% | 30.6% |
| רווח תפעולי | 3.08 מיליארד דולר | |
| רווח נקי | 2.538 מיליארד דולר | 1.779 מיליארד דולר |
| רווח למניה, מדולל | 3.17 דולר | 2.22 דולר |
| מרווח גולמי מתואם | 50.4% | 48.9% |
| מרווח תפעולי מתואם | 34.0% | 30.7% |
| רווח נקי מתואם | 2.795 מיליארד דולר | 1.989 מיליארד דולר |
| רווח למניה מתואם | 3.50 דולר | 2.48 דולר |
| תזרים חופשי מתואם | 2.330 מיליארד דולר | 2.050 מיליארד דולר |
המגזרים, ושם נמצא הסיפור
| מיליוני דולר | הרבעון | לפני שנה |
|---|---|---|
| ציוד שבבים - הכנסות | 7,040 | 5,564 |
| ציוד שבבים - מרווח גולמי | 55.3% | 53.4% |
| ציוד שבבים - רווח תפעולי | 2,657 | 1,837 |
| ציוד שבבים - מרווח תפעולי | 37.7% | 33.0% |
| שירותים - הכנסות | 1,781 | 1,463 |
| שירותים - רווח תפעולי | 536 | 400 |
| אחר - הכנסות | 294 | 275 |
| אחר - הפסד תפעולי | 118 | 4 |
מגזר ציוד השבבים גדל 27%, אבל הרווח התפעולי שלו גדל 45%. המרווח התפעולי של המגזר עלה מ-33.0% ל-37.7%, כלומר כמעט חמש נקודות אחוז. זהו מינוף תפעולי בצורתו הנקייה: אותה תשתית מייצרת יותר מכירות בעלות שולית נמוכה יותר.
מה שמסתתר בתוך המגזר
החברה מדווחת גם על תמהיל הלקוחות בתוך מגזר ציוד השבבים:
| משקל בהכנסות המגזר | הרבעון | לפני שנה |
|---|---|---|
| יציקה, לוגיקה ואחר | 67% | 69% |
| DRAM | 26% | 22% |
| זיכרון פלאש | 7% | 9% |
המשקלים האלה מספרים סיפור שהמספר הכולל מחביא. על בסיס ההכנסות המדווחות של המגזר, ה-DRAM עלה מכ-1.22 מיליארד דולר לכ-1.83 מיליארד - צמיחה של כ-50%. באותו זמן הפלאש ירד מכ-501 מיליון לכ-493 מיליון, כלומר נשאר במקום.
הערה על החישוב הזה: המשקלים מדווחים כאחוזים מעוגלים, ולכן הסכומים הנגזרים מהם הם קירוב ולא מספר מדווח. החברה לא מפרסמת את הפילוח הכספי המדויק, ולכן מופיע "כ" לפני כל אחד מהם.
הכיוון עצמו אינו תלוי בעיגול: משקל ה-DRAM עלה בארבע נקודות אחוז והפלאש ירד בשתיים, בתוך מגזר שגדל 27%.
וזה מתיישב עם מה שהחברה אומרת בעצמה: סמנכ"ל הכספים ברייס היל מציין ציפייה להמשך צמיחה חזקה במחצית השנייה של השנה הקלנדרית, "במיוחד ב-DRAM וכן ביציקה ולוגיקה מתקדמות ובאריזה מתקדמת". זיכרון ברוחב פס גבוה, שנדרש למאיצי בינה מלאכותית, נבנה על תשתית DRAM.
המרווח, והרצף שמאחוריו
המרווח הגולמי עמד על 50.3% מול 48.8% אשתקד. לפי החברה, זהו הרבעון ה-13 ברציפות שבו המרווח הגולמי מתרחב מול הרבעון המקביל.
רצף כזה אינו תוצאה של רבעון חזק אחד. הוא אומר שתמהיל המוצרים או כוח התמחור השתנו באופן מתמשך. היל מייחס זאת ל"ערך הגובר שאנו יוצרים על ידי אפשור שבבים, מערכות ותשואות פאב טובים יותר".
ומאיפה באמת הגיעו ה-43%
זו הנקודה שדורשת קריאה של הטבלה ולא של הכותרת. הרווח הנקי עלה 43%, אבל הרווח לפני מס עלה 13% בלבד.
| מיליוני דולר | הרבעון | לפני שנה | שינוי |
|---|---|---|---|
| רווח תפעולי | 3,075 | 2,233 | 38% |
| הכנסות והוצאות אחרות, נטו | -100 | 396 | |
| רווח לפני מס | 2,907 | 2,563 | 13% |
| הפרשה למסים | 369 | 784 | |
| רווח נקי | 2,538 | 1,779 | 43% |
שתי תנועות מתחת לשורה התפעולית עשו את העבודה, ולשתיהן צריך להתייחס בנפרד.
הראשונה פועלת נגד: סעיף ההכנסות וההוצאות האחרות עבר מהכנסה של 396 מיליון דולר להוצאה של 100 מיליון. זהו רוח נגדית של 496 מיליון דולר, וזו הסיבה שהרווח לפני מס גדל רק 13% בעוד הרווח התפעולי גדל 38%.
השנייה פועלת לטובה, וחזק יותר: ההפרשה למסים ירדה מ-784 מיליון דולר ל-369 מיליון - וזאת על רווח לפני מס גבוה יותר. שיעור המס האפקטיבי ירד מ-30.6% ל-12.7%.
מה זה אומר בפועל: הרווח התפעולי, שהוא הביצוע העסקי, גדל 38%. זהו המספר שמשקף את מה שקרה בייצור ובמכירות.
הרווח למניה גדל 43% - קצת יותר - אבל דרך מסלול אחר לגמרי: רוח נגדית גדולה בסעיף הפיננסי, וקיזוז גדול ממנה בשיעור המס.
החברה אינה מסבירה בהודעה את הירידה בשיעור המס, ולכן הסיבה אינה ידועה. מה שכן ניתן לומר: שיעור מס של 12.7% אינו רמה שאפשר להניח שתחזור מאליה בכל רבעון, ומי שגוזר קצב רווח עתידי מהשורה הזו לוקח על עצמו את ההנחה הזו.
וזה גם מופיע בתחזית: החברה מציינת במפורש שתחזית הרווח למניה המתואם לרבעון הבא כוללת הטבת מס נטו של 0.05 דולר למניה הקשורה להעברות נכסים בלתי מוחשיים בתוך הקבוצה.
התחזית
| רבעון פיסקלי רביעי 2026 | |
|---|---|
| הכנסות | 10.25 מיליארד דולר, בטווח של 500 מיליון |
| רווח למניה מתואם | 4.02 דולר, בטווח של 0.20 |
נקודת האמצע של התחזית היא צמיחה של 12.5% מהרבעון הזה - שהוא עצמו רבעון שיא. במונחי רווח למניה מתואם, מ-3.50 ל-4.02 דולר, זו עלייה של כ-15%.
מה שהחברה אומרת מעבר לרבעון: המנכ"ל גארי דיקרסון מציין שהחברה מעלה את ציפיות ההכנסות של מגזר ציוד השבבים לשנת 2026 הקלנדרית, ומצפה לצמוח מהר מהשוק השנה. לגבי 2027, לשונו היא ציפייה ל"שנת צמיחה חזקה נוספת", על בסיס מה שהוא מתאר כנראות ביקוש גדולה יותר מהלקוחות.
והיל מוסיף שהחברה מבצעת השקעות נוספות בכושר ייצור כדי לתמוך בביקוש הצפוי עד סוף העשור.
ומה שפחות נוח בדוח: מגזר "אחר", שכולל את פעילות הצגים, עבר מהפסד תפעולי של 4 מיליון דולר להפסד של 118 מיליון - על הכנסות שכמעט לא זזו, 294 מיליון מול 275 מיליון.
ההפרש הזה, 114 מיליון דולר, קוזז בקלות על ידי מגזר ציוד השבבים ברבעון הזה. אבל זהו מגזר שהפך תוך שנה מאיזון לגירעון, וההודעה אינה מפרטת מה גרם לכך.
ומה שהוחזר לבעלי המניות
תזרים שיא מפעילות שוטפת של 3.04 מיליארד דולר, ומתוכו הוחזרו לבעלי המניות 860 מיליון דולר: 440 מיליון ברכישה עצמית של מניות ו-420 מיליון בדיבידנד.
זהו כשליש מהתזרים. השאר נשאר בחברה, וההודעה מציינת במפורש השקעות נוספות בכושר ייצור.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה הוא בעיניי אחד המדדים הנקיים ביותר למחזור ההשקעה בבינה מלאכותית, דווקא מפני שאפלייד לא מוכרת שבבים. היא מוכרת את המכונות שקונים כשמחליטים לבנות. הכנסות שלה הן החלטות הון של יצרניות, ולא ביקוש סופי - כלומר הן מגיעות מוקדם יותר בשרשרת.
והשורה שאני מסתכל עליה היא המרווח, לא ההכנסות. 25% צמיחה בשנה שבה כולם קונים ציוד זה מספר צפוי. רבעון 13 ברציפות של הרחבת מרווח גולמי הוא משהו אחר - זה אומר שגם כשהיקפים גדלים, היא לא נאלצת להוריד מחיר. בשוק ציוד שבו יש מעט ספקים ותחליפים מעטים, זה בדיוק מה שהיינו מצפים לראות אם כוח התמחור אמיתי.
ולכן אני קורא את הרבעון הזה דרך הרווח התפעולי, לא דרך הרווח למניה. 38% צמיחה ברווח התפעולי היא הישג עסקי. 43% ברווח למניה הם אותו הישג ועוד שיעור מס של 12.7% שאיש לא הבטיח שיחזור. מי שמודל את 2027 על בסיס השורה התחתונה של הרבעון הזה, מודל בתוכה הנחת מס.
מה שהייתי בודק ברבעון הבא: האם משקל ה-DRAM ממשיך לעלות. אם הוא עובר 30%, זה כבר לא תמהיל משתנה אלא שינוי מבני בלקוחות של החברה, והוא קשור ישירות לזיכרון ברוחב פס גבוה שנכנס למאיצים. ולעומת זאת, מגזר הצגים שנפל ל-118 מיליון דולר הפסד תפעולי הוא שורה קטנה שהופכת לרועשת אם היא חוזרת.
ונקודת הזהירות המובנית בעסק הזה: ספק ציוד הון חי על מחזורי השקעה. הוא מרגיש קודם את העלייה, והוא גם מרגיש קודם את הירידה. תחזית של 10.25 מיליארד דולר לרבעון אומרת שהלקוחות עוד בונים - היא לא אומרת מתי יפסיקו.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - ומפת השבבים היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
