נובולוג פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. הוא מדגים מה קורה כשמרווח דק פוגש מבנה עתיר נכסים.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 451.9 | |
| רווח גולמי | 36.3 | 8.0% |
| רווח תפעולי | 8.6 | 1.9% |
| רווח לפני מס | 2.5 | 0.6% |
| רווח נקי | 0.541 | 0.12% |
| מיוחס לבעלי המניות | 0.559 | |
| סך המאזן | 2,706.5 | |
| הון עצמי | 357.1 |
ארבע שורות, ובכל אחת הרווח מצטמצם
זה דוח שבו אפשר לעקוב אחרי הרווח עד שהוא כמעט נעלם.
| הסכום | מה נגרע | |
|---|---|---|
| הכנסות | 451.9 | |
| רווח גולמי | 36.3 | 92.0% נגרעו כעלות המכר |
| רווח תפעולי | 8.6 | 76.2% מהגולמי |
| לפני מס | 2.5 | 70.6% מהתפעולי |
| רווח נקי | 0.541 | 78.8% כמס |
וכל שלב כאן מוסבר בנפרד, אבל התוצאה המצטברת היא שנשאר כמעט כלום.
המרווח הגולמי, 8.0%, אופייני להפצה. מפיץ קונה ומוכר - הוא אינו מייצר ולכן אינו מוסיף ערך במחיר. הרווח שלו נבנה מנפח.
ההוצאות התפעוליות בלעו שלושה רבעים מהמרווח הזה. בלוגיסטיקה של תרופות זה הגיוני: מחסנים מבוקרי טמפרטורה, שינוע מקורר, בקרת איכות ורגולציה - כולם עלויות קבועות שאינן זזות עם המחזור.
והמימון לקח 70.6% ממה שנשאר. וההסבר במאזן: 2,706.5 מיליון ש"ח נכסים על הון עצמי של 357.1 מיליון - יחס של 7.6 לאחד.
ולבסוף המס, 78.8% - שיעור שגבוה פי שלושה ממס החברות.
והמס: 78.8%
2.5 מיליון ש"ח לפני מס, 541 אלף אחרי. המס לקח כ-2.0 מיליון.
וזה שיעור שנראה חריג, ובבסיס נמוך כזה הוא כמעט תמיד עניין אריתמטי ולא כלכלי.
הוצאת המס בדוח אינה מחושבת כאחוז מהרווח החשבונאי של הרבעון. היא מורכבת מכמה רכיבים: מס שוטף על ההכנסה החייבת, שינויים במסים נדחים, והתאמות בגין שנים קודמות.
כשהרווח לפני מס גדול, הרכיבים האלה נבלעים בו ושיעור המס נראה קרוב ל-23%. כשהוא קטן - כאן 2.5 מיליון בלבד - אותם רכיבים בדיוק הופכים לאחוז עצום ממנו.
כלומר "שיעור מס של 78.8%" אינו אומר שהחברה משלמת מס גבוה. הוא אומר שהרווח לפני מס היה קטן מכדי שהיחס יהיה משמעותי.
וזו הסיבה שאני לא מסיק מסקנות משיעור מס שמחושב על בסיס זעיר - בדיוק כפי שאיני מחשב אחוז שינוי על בסיס שלילי.
והמיעוט ספג הפסד
הרווח הנקי הוא 541 אלף ש"ח, והמיוחס לבעלי המניות 559 אלף - כלומר גדול ממנו.
המיעוט ספג הפסד של כ-18 אלף ש"ח. סכום זניח כשלעצמו, אבל הוא מלמד שיש בקבוצה פעילות שאינה בבעלות מלאה ושסיימה את הרבעון בהפסד.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שאני לוקח מהדוח הזה הוא כמה מעט מקום יש בעסק כזה לטעות.
451.9 מיליון ש"ח נכנסו, ו-541 אלף נשארו. זה יחס של כאלפית. **כל שינוי קטן באחד מארבעת השלבים
- עלות המכר, ההוצאות התפעוליות, המימון או המס - מוחק את התוצאה כולה או מכפיל אותה.**
וזה אינו אומר שהעסק גרוע. לוגיסטיקה של תרופות היא שירות חיוני עם חסמי כניסה אמיתיים - רגולציה, שרשרת קור, ואמון של יצרנים. מה שזה כן אומר הוא שהרווחיות שלו רגישה בצורה קיצונית.
ומה שאני מחזיק כנקודה עיקרית הוא שהמאזן, 2.7 מיליארד ש"ח, גדול פי שישה מהמחזור הרבעוני. בעסק שמרוויח 541 אלף ברבעון, זה מאזן כבד מאוד לשאת - והמימון עליו לוקח 70.6% מהרווח התפעולי.
ולכן המספר שאני אעקוב אחריו אינו הרווח הנקי, שהוא ממילא רועש בסדר גודל כזה, אלא הרווח התפעולי. 8.6 מיליון ש"ח ברבעון הוא המספר שמתאר את העסק; מה שמתחתיו מתאר את המבנה הפיננסי.
ומה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא כמה מהמינוף הוא חכירת מחסנים וכמה חוב פיננסי אמיתי - שתי התחייבויות שנראות זהות במאזן ומתנהגות אחרת לגמרי.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
