IonQ פרסמה את דוח הרבעון השני ב-5 באוגוסט 2026. אנחנו כותבים עליו היום, ב-6 באוגוסט.
וזה דוח שבו שני מספרים סותרים לכאורה מופיעים באותה הודעה, ושניהם נכונים.
מה דווח
| הרבעון | שינוי | |
|---|---|---|
| הכנסות | 80.1 | +287% |
| הפסד נקי | (1,867.7) | - |
| הפסד למניה | (5.08) דולר | - |
במיליוני דולרים למעט נתוני מניה
הכנסות של 80 מיליון דולר. הפסד של 1.87 מיליארד. פי 23.
ההסבר, והוא כמעט כולו בסעיף אחד
1.649 מיליארד דולר משערוך כתבי אופציה
מתוך הפסד של 1,867.7 מיליון דולר, סעיף אחד אחראי ל-1,649.1 מיליון:
שינוי בשווי ההוגן של התחייבות בגין כתבי אופציה.
זהו כ-88% מההפסד, והוא אינו תזרימי.
מה קורה שם? לחברה יש כתבי אופציה שנסחרים, והכלל החשבונאי מחייב לשערך את ההתחייבות בגינם בכל רבעון לפי מחיר השוק. כשמחיר המניה עולה חזק, שווי כתבי האופציה עולה, וההתחייבות בספרים גדלה - וזה נרשם כהפסד.
במילים אחרות: ככל שהמניה עולה יותר, ההפסד החשבונאי גדול יותר.
זה בדיוק אותו סעיף שראינו השבוע אצל TeraWulf - 755.7 מיליון דולר מתוך הפסד של 940 מיליון - ואצל סייפר, 150.5 מיליון.
ההפסד אמיתי חשבונאית. הוא פשוט לא מתאר את העסק.
ומה שכן מתאר את העסק
ההכנסות: 80.1 מיליון דולר, זינוק של 287%.
ולא רק זה - הן היו גבוהות ב-20% מאמצע טווח התחזית שהחברה עצמה פרסמה קודם.
פילוח ההכנסות שהחברה מוסרת:
- כ-50% בינלאומי
- כ-60% מסחרי - כלומר לא ממשלתי
- כ-25% רב-מוצרי
והנתון שאני מחשיב לחשוב מכולם: צבר ההתחייבויות שנותרו לביצוע גדל 297% שנה על שנה.
זה הצבר החוזי - עבודה שנחתמה ועדיין לא הוכרה כהכנסה. כשהוא גדל בקצב דומה להכנסות, זה אומר שהצמיחה אינה שואבת מהצבר אלא מתחדשת.
התחזית
החברה העלתה את התחזית השנתית ל-280 עד 290 מיליון דולר, והצהירה על ביטחון בהשגת צמיחה אורגנית של 100% לשנת 2026 כולה.
ומה שראוי לסייג
ראשית, בסיס ההשוואה. צמיחה של 287% מגיעה מבסיס של כ-20 מיליון דולר ברבעון. זה קל יותר מלצמוח 30% על בסיס של מיליארד.
שנית, התגמול מבוסס המניות. בדוח תזרים המזומנים מופיע תגמול מבוסס מניות של 270.4 מיליון דולר, מול 132.4 מיליון אשתקד. זה יותר מפי שלושה מההכנסות של הרבעון - ומדובר בעלות אמיתית לבעל המניות, שמשולמת בדילול.
ושלישית, רכישת SkyWater. החברה סגרה אותה ב-31 ביולי, אחרי תום הרבעון, ומציינת במפורש שהתוצאות והתחזית אינן כוללות אותה. כלומר התמונה תשתנה ברבעון הבא, ולא רק מהעסק הקיים.
והפרט שמחבר לתזה רחבה יותר
החברה מדווחת שמספר מסופי התקשורת האופטית שלה בחלל הגיע לשיא של 84, בתמיכת יוזמה של ממשלת ארה"ב.
זה לא מחשוב קוונטי - זו תקשורת אופטית. ו-IonQ בונה שם עסק שני, לצד המחשב הקוונטי עצמו.
וזה נוגע בדיוק באותו מקום שבו נוגעת טאואר עם הסיליקון פוטוניקה שלה, ו-אריסטה עם האופטיקה שחוסכת 60% מצריכת החשמל של החיבור. העברת מידע באור, ולא בחשמל, היא תזה שחוצה כמה מהחברות שכיסינו השבוע.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה דוח שאי אפשר לקרוא בלי לפרק אותו, ואני חושב שזו בדיוק הסיבה שהוא מעניין.
מי שרואה הפסד של 1.87 מיליארד דולר על 80 מיליון הכנסות מסיק שהחברה בדרך לקריסה. ומי שרואה צמיחה של 287% מסיק שהיא בדרך לירח. שניהם קוראים את אותו דוח, ושניהם טועים.
המספר שאני מסתכל עליו הוא צבר ההתחייבויות שנותרו, שגדל 297%. צמיחה בהכנסות אפשר לייצר ברבעון אחד. צבר חוזי שגדל באותו קצב אומר שיש עוד עבודה חתומה מאחורה - וזה מה שמבדיל בין קפיצה לבין מגמה.
ומה שאני שם עליו סימן שאלה גדול הוא התגמול מבוסס המניות: 270 מיליון דולר, יותר מפי שלושה מההכנסות. זו לא הוצאה חשבונאית תיאורטית - זו העברת בעלות מבעלי המניות הקיימים לעובדים. בחברה בשלב הזה זה מקובל, אבל בסדר גודל כזה זה כבר לא פרט טכני.
ומה שאני מחכה לו הוא הרבעון הבא, בגלל SkyWater. רכישה שנסגרה אחרי תום הרבעון ולא נכללת בתחזית פירושה שהמספרים שאנחנו מסתכלים עליהם היום כבר לא מתארים את החברה שתדווח בפעם הבאה.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
