אלי לילי פרסמה את דוח הרבעון השני ב-5 באוגוסט 2026. אנחנו כותבים עליו היום, ב-6 באוגוסט.
וזה דוח שבו הכותרת והמהות מספרות שני סיפורים שונים.
מה דווח
| הרבעון | אשתקד | שינוי | |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 22,974 | 15,558 | +48% |
| רווח נקי חשבונאי | 7,095 | 5,661 | +25% |
| רווח חשבונאי למניה | 7.94 דולר | 6.29 | +26% |
| רווח נקי מתואם | 7,493 | 5,680 | +32% |
| רווח מתואם למניה | 8.38 דולר | 6.31 | +33% |
במיליוני דולרים למעט נתוני מניה
הכנסות פלוס 48%. רווח למניה פלוס 26%. הפער הזה הוא הדבר הראשון שצריך להסביר.
הפער: 3.03 דולר למניה שנמחקו
מחיקות IPR&D - וזה לא סעיף שולי
החברה מציינת את זה בשורה הראשונה של ההודעה: הרווח למניה, גם החשבונאי וגם המתואם, כולל 3.03 דולר של מחיקות בגין מחקר ופיתוח שנרכש - מול 0.14 דולר בלבד ברבעון המקביל אשתקד.
במונחים מוחלטים: 2.8 מיליארד דולר של מחיקות IPR&D, מול 154 מיליון אשתקד.
מה זה בעצם? כשחברת תרופות רוכשת חברה אחרת שיש לה מולקולה בפיתוח אך לא מוצר מאושר, הכלל החשבונאי מחייב אותה למחוק את מלוא התשלום מיידית כהוצאה - במקום לרשום אותו כנכס ולפחת אותו לאורך שנים.
המחיקות ברבעון הזה נובעות בעיקר מרכישות אורנה תרפיוטיקס ואייג'קס תרפיוטיקס.
ובנוסף: 703 מיליון דולר של הפחתות נכסים, ארגון מחדש והוצאות מיוחדות - בעיקר האצת הבשלה של מניות עובדים ועלויות רכישה בעסקאות קלוניה וסנטסה. אשתקד הסעיף הזה היה אפס.
ושיעור המס קפץ ל-23.3% מ-16.5%, כי מחיקות ה-IPR&D אינן מוכרות לצורכי מס.
כלומר: החברה הוציאה 2.8 מיליארד דולר על רכישת צנרת פיתוח, והכלל החשבונאי מחייב אותה לספוג את זה כולו ברבעון אחד.
המנוע: מאונג'רו וזפבאונד
וכאן מגיע החלק שאין עליו ויכוח.
| מוצר | הרבעון | אשתקד | שינוי |
|---|---|---|---|
| מאונג'רו | 9,943 | 5,199 | +91% |
| זפבאונד | 4,928 | 3,381 | +46% |
| אבגליס | 201 | 87 | +131% |
| ג'ייפירקה | 192 | 123 | +56% |
| קיסונלה | 167 | 49 | - |
| אומבו | 102 | 75 | +36% |
| פאונדאיו | 98 | 0 | חדש |
| אינלוריו | 75 | 0 | חדש |
במיליוני דולרים
מאונג'רו לבדה הכניסה כמעט 10 מיליארד דולר ברבעון - 43% מכלל הכנסות החברה. ויחד עם זפבאונד, שתי התרופות מהוות 65% מההכנסות.
ובמחצית השנה מאונג'רו הכניסה 18.6 מיליארד דולר מול 9.0 אשתקד - יותר מהכפלה.
הפרט הגיאוגרפי שמסביר הכל
מחוץ לארה"ב: פלוס 80%, ומאונג'רו פלוס 172%
| הרבעון | שינוי | נפח | מחיר ממומש | |
|---|---|---|---|---|
| ארה"ב | 14.4 מיליארד | +33% | +37% | -3% |
| מחוץ לארה"ב | 8.6 מיליארד | +80% | +113% | -36% |
מאונג'רו מחוץ לארה"ב זינקה 172%.
והסיבה מפורשת בדוח: הכללתה ברשימת התרופות המסובסדות של סין - ה-NRDL - ברבעון הראשון של 2026.
וזו עסקה בשתי פנים: כניסה לרשימה הסינית פותחת שוק עצום, אבל היא נעשית תמורת ירידת מחיר חדה. ולכן המחיר הממומש מחוץ לארה"ב ירד 36% - בעוד הנפח זינק 113%.
וכאן פרט שראוי לקרוא בעיון. בארה"ב המחיר הממומש ירד 3% בלבד - אבל החברה כותבת במפורש שבנטרול התאמות להערכות של הנחות והחזרים, המחיר בארה"ב היה יורד בכ-9%.
כלומר הירידה המדווחת של 3% מוטבת על ידי התאמות חשבונאיות. הירידה הבסיסית גדולה פי שלושה.
התחזית - וכאן הדבר שהכי קל לפספס
במבט ראשון נראה שהתחזית לרווח למניה נחתכה. במבט שני קורה בדיוק ההפך.
| קודם | מעודכן | |
|---|---|---|
| הכנסות | 82-85 מיליארד | 85-87 מיליארד |
| מרווח ביצועים | 47.0%-48.5% | 49.0%-50.5% |
| שיעור מס | 18%-19% | ללא שינוי |
| רווח למניה | 35.50-37.00 דולר | 35.50-36.50 דולר |
ההסבר, במילים של החברה
החברה מפרטת את השינוי ברווח למניה בדיוק:
העדכון משקף עלייה של 2.78 דולר באמצע הטווח בזכות צמיחה חזקה בעסק הבסיסי, שקוזזה על ידי 3.03 דולר הקשורים למחיקות ה-IPR&D מפעילות פיתוח עסקי ברבעון השני.
כלומר:
- תחזית ההכנסות עלתה ב-3 מיליארד דולר בשני קצות הטווח
- תחזית מרווח הביצועים עלתה בשתי נקודות אחוז מלאות
- והרווח למניה ירד רק כי החברה בחרה להוציא כסף על רכישות
חברה שמעלה הכנסות ומרווח ומורידה רווח למניה בגלל רכישות אינה חברה שנחלשה. זו חברה שהחליטה להשקיע את השיפור.
וההנחיה מציינת במפורש שהיא אינה כוללת מחיקות IPR&D שיתרחשו אחרי 30 ביוני 2026 - כלומר כל רכישה נוספת תוריד שוב את השורה הזו, בלי קשר לעסק.
המרווח, וההוצאות
המרווח הגולמי הגיע ל-85.8% מההכנסות - עלייה של 1.5 נקודות אחוז. במונחים מתואמים 86.3%.
ההסבר: שיפור בעלות הייצור ותמהיל מוצרים חיובי, בקיזוז חלקי של ירידת המחירים.
ומנגד ההוצאות:
- מחקר ופיתוח: 3.8 מיליארד דולר, עלייה של 14% - כ-17% מההכנסות
- שיווק, מכירה והנהלה: 3.4 מיליארד דולר, עלייה של 25% - בעיקר מאמצי קידום להשקות
ראוי לשים לב שהשיווק גדל מהר יותר מהמו"פ. זה הגיוני בשלב של השקות, אבל שווה לעקוב אם הפער נמשך.
הצנרת: מה בא אחרי מאונג'רו
זה החלק שקובע את השווי בעוד חמש שנים, והוא מרוכז בשני שמות.
רטטרוטייד
אגוניסט משולש - כלומר תרופה שפועלת על שלושה קולטנים במקום שניים.
החברה מדווחת על נתונים חיוביים משלושה ניסויי שלב 3 נוספים בהשמנה, ומכריזה:
חבילת הנתונים הקלינית הושלמה ותומכת ברישום גלובלי להשמנה, לדום נשימה חסימתי בשינה ולכאבי ברך מאוסטאוארתריטיס - עם תוכנית להגיש בקשה ל-FDA ברבעון הראשון של 2027.
שלוש התוויות, לא אחת. דום נשימה בשינה וכאבי ברך הם סיבוכים של השמנה - ואישור בהם מרחיב את קהל המטופלים הרבה מעבר למי שמוגדר כמשמין.
פאונדאיו - זו אורפורגליפרון
התרופה שנחשבה ל-GLP-1 הראשון בכדור, קיבלה שם מסחרי והכניסה 98 מיליון דולר ברבעון הראשון שלה.
החברה מציינת שזהו ה-GLP-1 האורלי היחיד שנלקח ללא הגבלות אוכל ומים, ושהוגשה בקשה לאישור לסוכרת סוג 2 בארה"ב.
ולמה זה משמעותי: זריקה שבועית מגבילה את השוק. כדור יומי מסיר את המחסום הזה - גם מבחינת נכונות מטופלים וגם מבחינת לוגיסטיקת ייצור והפצה.
מה עוד קרה ברבעון
רכישות שהושלמו: אורנה תרפיוטיקס, אייג'קס תרפיוטיקס, סנטסה פרמסוטיקלס וקלוניה תרפיוטיקס. ואחרי תום הרבעון: שלוש רכישות לבניית תיק מחלות זיהומיות, והסכם לרכישת AtaiBeckley.
וייצור: התחייבות של 4.5 מיליארד דולר נוספים להרחבת אתרי הייצור באינדיאנה.
רגולציה: אישור FDA לאבגליס במינון תחזוקה אחת לשמונה שבועות, אישור הנציבות האירופית לג'ייפירקה כמונותרפיה בלוקמיה לימפוציטית כרונית, והגשת אורפורגליפרון לסוכרת סוג 2 בארה"ב.
המנכ"ל דיוויד ריקס, יו"ר ומנכ"ל לילי: "התנופה של לילי נמשכת... אחרי 150 שנה, העתיד של לילי מעולם לא היה מזהיר יותר."
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה אחד הדוחות המעניינים שקראתי העונה, וההסבר למה נמצא בפער בין שתי שורות.
ההכנסות עלו 48%. הרווח למניה עלה 26%. מי שעוצר שם מסיק שהרווחיות נשחקת. מי שקורא הלאה מגלה שהחברה הוציאה 2.8 מיליארד דולר על רכישת צנרת פיתוח, והכלל החשבונאי מחייב אותה למחוק את זה כולו מיידית.
ומה שסגר לי את התמונה הוא דווקא טבלת התחזית. תקרת הרווח למניה ירדה מ-37.00 ל-36.50 דולר - אבל תחזית ההכנסות עלתה ב-3 מיליארד ומרווח הביצועים בשתי נקודות אחוז. החברה עצמה מפרקת את זה: פלוס 2.78 דולר מהעסק, מינוס 3.03 דולר מהרכישות.
במילים אחרות: העסק השתפר יותר ממה שהכותרת מראה, והשיפור הוצא על קניית העתיד. אפשר לחלוק על השאלה אם הרכישות האלה שוות את המחיר. אי אפשר לקרוא את זה כהיחלשות.
ומה שאני כן שם עליו סימן שאלה הוא המחיר. נפח פלוס 60% מול מחיר ממומש מינוס 13%. ומחוץ לארה"ב הפער קיצוני: נפח פלוס 113% מול מחיר מינוס 36%, בגלל הכניסה לרשימה הסינית. זו עסקה מודעת - שוק ענק תמורת מחיר נמוך - אבל היא אומרת שהצמיחה העתידית תצטרך להגיע מיותר קופסאות, לא ממחיר גבוה יותר.
והפרט שהכי הפריע לי: בארה"ב המחיר ירד 3% מדווח, אבל החברה כותבת שבנטרול התאמות חשבונאיות הוא היה יורד בכ-9%. זה פער גדול, והוא מופיע בגוף הטקסט ולא בכותרת.
ומה שאני מחכה לו הוא רטטרוטייד. חבילה קלינית מלאה לשלוש התוויות - השמנה, דום נשימה בשינה וכאבי ברך - והגשה ל-FDA ברבעון הראשון של 2027. אם זה עובר, לילי לא מוכרת תרופה להשמנה. היא מוכרת טיפול בסיבוכים שלה, וזה שוק אחר לגמרי בגודלו.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.
