דוראל אנרגיה פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. באותו יום דיווחה גם נופר אנרג'י, ושתיהן פועלות באנרגיה מתחדשת - וההשוואה ביניהן חדה במיוחד.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 323.8 | |
| הפסד תפעולי | -78.3 | -24.2% |
| הפסד לפני מס | -126.1 | |
| הפסד נקי | -95.0 | |
| מיוחס לבעלי המניות | -57.4 | |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | -37.7 | |
| הפסד בסיסי למניה | -0.28 ש"ח | |
| סך המאזן | 11,247.6 | |
| הון עצמי | 3,740.2 |
שורת הרווח הגולמי אינה מופיעה בהגשה המובנית, ולכן אינה מובאת כאן.
שתי חברות, אותו ענף, אותו יום
| רבעון שני 2026 | דוראל אנרגיה | נופר אנרג'י |
|---|---|---|
| הכנסות | 323.8 מ' | 202.2 מ' |
| מרווח תפעולי | -24.2% | +52.0% |
| שורה לפני מס | -126.1 מ' | -23.0 מ' |
| שורה תחתונה | -95.0 מ' | +16.1 מ' |
| סך המאזן | 11.2 מיליארד | 13.2 מיליארד |
| יחס מינוף | 3.0 | 4.8 |
וזה פער שדורש הסבר, כי הוא הפוך למה שהיה מתבקש.
דוראל מכרה יותר - 323.8 מיליון ש"ח מול 202.2 - והפסידה תפעולית, בזמן שנופר, עם מחזור קטן בשליש, הציגה מרווח תפעולי של 52%.
בייצור חשמל, שבו העלות התפעולית השוטפת נמוכה מאוד, מרווח תפעולי שלילי אינו יכול לנבוע מהפעלת המתקנים. הוא חייב לנבוע ממשהו אחר שנכלל בקו התפעולי.
ובענף הזה, המועמדים המוכרים הם שניים: פעילות ייזום ומכירה של פרויקטים, שבה ההכנסה והעלות נרשמות שתיהן מעל הקו התפעולי ויכולות להסתכם בשלילה; או ירידות ערך של פרויקטים או נכסים.
הדיווח הרבעוני המובנה אינו מפרט את הרכב השורה התפעולית, ולכן איני קובע מה מהם קרה כאן - ואיני שולל שזה שילוב.
מה שכן ניתן לומר: ההפרש בין שתי החברות אינו נובע מהמתקנים. הוא נובע ממה שכל אחת מהן כוללת בתוך הקו התפעולי, ושתיהן קוראות לו "הכנסות".
ומה שקרה מתחת לקו התפעולי
מהפסד תפעולי של 78.3 מיליון ש"ח, ההפסד לפני מס גדל ל-126.1 מיליון.
נגרעו עוד 47.8 מיליון ש"ח.
בחברה שמחזיקה 11.2 מיליארד ש"ח של נכסים על הון עצמי של 3.7 מיליארד, זו עלות מימון שוטפת של תשתית ממומנת בחוב - אותו מבנה שתיארתי אצל נופר, רק בסדר גודל אחר.
ואז שורת המס הקטינה את ההפסד ב-31.1 מיליון, ל-95.0 מיליון נקי.
והחלוקה: 39.6% מההפסד למיעוט
מתוך הפסד נקי של 95.0 מיליון ש"ח, 37.7 מיליון מיוחסים לזכויות שאינן מקנות שליטה.
לבעלי מניות דוראל מיוחס הפסד של 57.4 מיליון.
וזו נקודה שקל לפספס כשקוראים דוח הפסדי.
בדוח רווחי, זכויות המיעוט מקטינות את מה שמגיע לבעל המניה. בדוח הפסדי הן עושות את ההפך - הן סופגות חלק מההפסד.
כאן הן ספגו 39.6% ממנו.
וזה נובע ממבנה מקובל בענף: פרויקטים באנרגיה מוקמים לעתים קרובות בשותפות עם משקיעים פיננסיים או מוסדיים, וכל שותף נושא בחלקו.
המשמעות לקורא: בחברה כזו, גם ההפסד וגם הרווח צריכים להיקרא מהשורה "מיוחס לבעלי המניות" ולא מהשורה שמעליה. וזו אותה מסקנה שחזרה השבוע בנטו אחזקות, בג'י סיטי ובדלק קבוצה.
המאזן
| סך המאזן | 11,247.6 מיליון ש"ח |
| הון עצמי | 3,740.2 מיליון ש"ח |
| יחס מינוף | 3.0 לאחד |
11.2 מיליארד ש"ח נכסים על הכנסה רבעונית של 323.8 מיליון - יחס של פי 35, נמוך מזה של נופר (פי 65) אך מאותו סוג. זה מאזן של חברת תשתית, לא של חברה תפעולית.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שמעניין אותי כאן הוא שההשוואה בין שתי החברות מוכיחה נקודה שאני חוזר אליה הרבה: "הכנסות" אינה מילה אחת.
דוראל ונופר פועלות באותו ענף, דיווחו באותו יום, ושתיהן קוראות לשורה העליונה שלהן "הכנסות". ואצל אחת המרווח התפעולי הוא +52% ואצל השנייה -24%. הפער הזה גדול מכדי שיהיה תפעולי.
וההסבר הסביר הוא שהשורה העליונה מכילה דברים שונים בשתיהן - וזה בדיוק סוג ההבדל שהדיווח המובנה מסתיר, כי הוא מציג תווית אחידה על תוכן שונה.
ומה שאני מחזיק כמסקנה מעשית הוא שכשמשווים שתי חברות מאותו ענף ומקבלים פער שאינו הגיוני תפעולית, ההנחה הראשונה צריכה להיות שהמדידה שונה - ולא שהעסק שונה.
ומה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא הפילוח בין ייזום להפעלה. חברה שמייצרת חשמל וחברה שבונה ומוכרת פרויקטים הן שני עסקים שונים לחלוטין עם פרופיל רווח הפוך - ורבות בענף הזה עושות את שניהם, תחת שורה אחת.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
