סטרטסיס פרסמה ב-13 באוגוסט את דוח הרבעון השני שלה. אנחנו כותבים עליו היום.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה החברה עושה
סטרטסיס מוכרת מדפסות תלת-ממד לפולימרים ואת החומרים שהן צורכות. המטה שלה מפוצל בין מינטונקה שבמינסוטה לרחובות, והיא נסחרת בנאסד"ק. המודל העסקי שלה דו-שכבתי: מכירה חד-פעמית של מדפסת, ואחריה זרם מתמשך של הכנסות מחומרים מתכלים - וזהו החלק שהחברה מנסה להגדיל.
הרבעון
| הרבעון | לפני שנה | |
|---|---|---|
| הכנסות | 137.6 מיליון דולר | 138.1 מיליון דולר |
| הכנסות ברבעון הראשון | 132.7 מיליון דולר | |
| חומרים מתכלים | 66.3 מיליון דולר | |
| מרווח גולמי GAAP | 42.3% | 43.1% |
| מרווח גולמי מתואם | 47.2% | 47.7% |
| הפסד תפעולי GAAP | 13.5 מיליון דולר | 16.6 מיליון דולר |
| רווח תפעולי מתואם | 0.1 מיליון דולר | 1.1 מיליון דולר |
| הפסד נקי GAAP | 16.9 מיליון דולר | |
| הפסד למניה מדוללת | 0.19 דולר | |
| רווח נקי מתואם | 2.3 מיליון דולר | |
| רווח למניה מתואם | 0.03 דולר | |
| EBITDA מתואם | 5.3 מיליון דולר | 6.1 מיליון דולר |
| מזומן ופיקדונות | 212.5 מיליון דולר | |
| חוב | אפס |
ההכנסות לא זזו, ומה שמתחתן כן
ההכנסות ירדו מ-138.1 מיליון דולר ל-137.6 - שינוי שאינו שינוי. אבל מול הרבעון הראשון, 132.7 מיליון, זו עלייה של 3.7%, והחברה מציגה זאת כרצף.
מה שכן זז בבירור הוא התמהיל. החומרים המתכלים הגיעו לשיא רבעוני של 66.3 מיליון דולר, כלומר כ-48% מכלל ההכנסות. המנכ"ל יואב זיו מייחס זאת לחומרי ייצור, ומציג את זה כהוכחה לאסטרטגיה של הגדלת חלק הייצור בעסק.
ותעופה וביטחון, שהיא לפי החברה הענף הגדול והיקר ביותר שלה, צמחה 17% בשנה.
למה תמהיל חשוב כאן יותר מהיקף: מכירת מדפסת היא אירוע חד-פעמי שתלוי בתקציב ההשקעה של הלקוח. חומר מתכלה נמכר כל עוד המדפסת פועלת.
כשההכנסות שטוחות אבל החומרים המתכלים בשיא, המשמעות היא שהבסיס המותקן עובד יותר - גם אם לא נמכרו יותר מכונות. זה הופך חלק גדל מההכנסות לחוזר ופחות תלוי-מחזור.
והשקל, שהוא הסיפור השקט של הרבעון
ה-EBITDA המתואם עמד על 5.3 מיליון דולר מול 6.1 מיליון אשתקד - ירידה. אבל החברה מציינת במפורש שהמספר היה עומד על 8.2 מיליון דולר אלמלא השפעה נטו של 2.9 מיליון דולר שנובעת מהשקל החזק.
זו הבעיה המובנית של חברה ישראלית שמדווחת בדולרים: ההכנסות דולריות, וחלק ניכר מההוצאות - שכר, מחקר ופיתוח, מטה - שקלי. שקל מתחזק מייקר את מבנה העלויות בלי לשנות דבר בעסק עצמו.
וכשמצליבים את זה עם התחזית לשנה
| תחזית 2026, כפי שאושררה | |
|---|---|
| הכנסות | 565-575 מיליון דולר |
| מרווח גולמי מתואם | 46.7%-47.1% |
| הוצאות תפעוליות מתואמות | 260-262 מיליון דולר |
| מרווח תפעולי מתואם | 0.7%-1.5% |
| הפסד נקי GAAP | 67-83 מיליון דולר |
| הפסד למניה GAAP | 0.76-0.95 דולר |
החברה מפרטת בתוך התחזית הזו שתי השפעות שליליות: כ-7 מיליון דולר במרווח הגולמי, שנובעים ממכסים ומשערי חליפין מול 2025, וכ-10 מיליון דולר בהוצאות התפעוליות, שנובעים משערי חליפין.
וזה החישוב שראוי לעצור עליו. נקודת האמצע של תחזית ההכנסות היא 570 מיליון דולר, ונקודת האמצע של המרווח התפעולי המתואם היא 1.1% - כלומר רווח תפעולי מתואם של כ-6.3 מיליון דולר לשנה שלמה.
ובאותה תחזית עצמה, ההשפעה השלילית המצטברת של מכסים ומטבע היא כ-17 מיליון דולר.
כלומר הרוח הנגדית של המטבע והמכסים גדולה פי כמעט שלושה מכל הרווח התפעולי המתואם שהחברה מצפה לו השנה. אלה שני גורמים שאינם בשליטת ההנהלה, ובהיקף הרווחיות הנוכחי הם קובעים אם השורה חיובית או שלילית.
וההצלבה מעניינת גם בכיוון השני: מדד המחירים ליצרן שפורסם אתמול הראה שסחורות הליבה בארצות הברית עלו 0.9% בחודש אחד. סטרטסיס היא דוגמה קונקרטית לחברה שרושמת את המכסים כפגיעה מכומתת במרווח - וזו בדיוק הספיגה במרווח שכתבתי עליה שם.
מה שלא אושרר
הכותרת אומרת שהחברה מאשררת את תחזית 2026 - אבל היא מאשררת אותה למעט סעיף אחד.
התזרים מפעילות לא יהיה חיובי לשנה כולה, בניגוד למה שנאמר בתחזית המקורית. הסיבה: שימוש מוגבר במזומן במחצית הראשונה. ברבעון הזה לבדו נשרפו 18.7 מיליון דולר בפעילות, מה שהחברה מייחסת לפריטים חד-פעמיים שאינם שגרתיים.
החברה כן מצפה שהתזרים יהיה חיובי במחצית השנייה.
ומה שמאזן את זה: 212.5 מיליון דולר במזומן, שווי מזומן ופיקדונות לזמן קצר, ואפס חוב.
שריפה של 18.7 מיליון דולר ברבעון אינה מאיימת על מאזן כזה. מה שהיא כן עושה זה לדחות את הנקודה שבה החברה מממנת את עצמה מפעילותה, וזו נקודה שהתחזית המקורית הבטיחה לשנה הזו.
והרכישה
החברה רוכשת את MarkForged. לפי המנכ"ל, הרכישה תרחיב את ההיצע התעשייתי שלה באמצעות טכנולוגיית סיבי פחמן רציפים, חומרים ופלטפורמת תוכנה. ההודעה אינה כוללת את תנאי העסקה או את מועד הסגירה, ולכן אין כאן היקף.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זהו רבעון שבו כמעט כל מספר טוב הוא תמהיל, וכמעט כל מספר בעייתי הוא חיצוני.
התמהיל באמת משתפר: חומרים מתכלים בשיא, כ-48% מההכנסות, ותעופה וביטחון בצמיחה של 17%. אלה בדיוק שני החלקים שחברה כזו רוצה שיגדלו - האחד כי הוא חוזר, השני כי הוא הכי רווחי. מי שמסתכל רק על שורת ההכנסות השטוחה מפספס את זה.
אבל הרווחיות עדיין תלויה בדברים שאיש בחברה לא שולט בהם. מרווח תפעולי מתואם של 0.7% עד 1.5% הוא שוליים כל כך דקים ששני משתנים חיצוניים - שער השקל ומכסים - גדולים פי שלושה מהרווח עצמו. חברה בעמדה כזו לא באמת מחליטה אם השנה שלה רווחית.
והדבר שהכי משך את תשומת לבי הוא דווקא מה שלא אושרר. לאשרר את כל התחזית חוץ מהתזרים זה לומר שהעסק מתקדם לפי התוכנית אבל המימון העצמי נדחה. עם 212.5 מיליון דולר ואפס חוב, זו אינה בעיית נזילות - זו שאלה של מתי, לא של אם.
מה שהייתי עוקב אחריו: האם חלק החומרים המתכלים ממשיך לעלות מעל 48%, והאם התזרים אכן הופך חיובי במחצית השנייה כפי שהובטח. השנייה היא הבטחה עם תאריך, וקל יהיה לבדוק אותה.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
