יוחננוף פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. היא היחידה מבין המדווחות של היום שהגישה גם את התקופה המקבילה, וזה הופך את הדוח שלה למלמד יותר מכולם.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון, מול המקביל
| מיליוני ש"ח | הרבעון | מקביל | שינוי |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 1,233.4 | 1,264.5 | -2.5% |
| רווח גולמי | 270.9 | 274.6 | -1.3% |
| רווח תפעולי | 85.8 | 91.1 | -5.8% |
| רווח לפני מס | 64.4 | 71.5 | -9.9% |
| רווח נקי | 50.0 | 55.3 | -9.6% |
| רווח בסיסי למניה | 3.45 ש"ח | 3.75 ש"ח | -8.0% |
| סך המאזן | 4,361.4 | 4,393.2 | -0.7% |
| הון עצמי | 1,610.3 | 1,539.1 | +4.6% |
התופעה: הירידה מתעצמת בדרך למטה
זו השורה הכי חשובה בדוח, והיא לא מספר בודד אלא רצף.
| הירידה | |
|---|---|
| הכנסות | -2.5% |
| רווח גולמי | -1.3% |
| רווח תפעולי | -5.8% |
| רווח לפני מס | -9.9% |
| רווח נקי | -9.6% |
וזה בדיוק מה שנקרא מינוף תפעולי, כשהוא פועל בכיוון ההפוך.
רשת סופרמרקטים נושאת בסיס עלויות שאינו זז עם המחזור: שכירות לסניפים, חשמל, כוח אדם במשמרת, הנהלה. הן קיימות בין אם נכנסו קונים ובין אם לא.
ולכן כשההכנסות יורדות ב-2.5%, ההוצאות אינן יורדות ב-2.5% - הן יורדות פחות, או בכלל לא. וההפרש נגרע מהרווח.
ומכיוון שהרווח קטן בהרבה מההכנסות, אותו הפרש מוחלט הוא אחוז גדול הרבה יותר ממנו. 31 מיליון ש"ח פחות במכירות הם 2.5% מהמחזור - ו-5.3 מיליון פחות ברווח התפעולי הם 5.8% ממנו.
זו אינה תופעה של יוחננוף. זה המבנה של כל עסק עם עלויות קבועות גבוהות - וזו גם הסיבה שבכיוון ההפוך, צמיחה קטנה במחזור מייצרת קפיצה גדולה ברווח.
ומה שמעניין: המרווח הגולמי דווקא השתפר
זו הנקודה שהופכת את הדוח לפחות שגרתי ממה שנראה בהתחלה.
| הרבעון | מקביל | |
|---|---|---|
| מרווח גולמי | 22.0% | 21.7% |
| מרווח תפעולי | 7.0% | 7.2% |
| שרידות המרווח | 31.6% | 33.2% |
המרווח הגולמי עלה בכשליש נקודת אחוז. כלומר על כל שקל שנמכר, החברה שמרה יותר אחרי עלות הסחורה - שיפור בתמהיל, ברכש או בתמחור.
והמרווח התפעולי בכל זאת ירד.
המשמעות מדויקת: מה שנשחק אינו בצד הקנייה והמכירה של הסחורה. הוא בעלות הפעלת הרשת - החלק שבין הרווח הגולמי לרווח התפעולי, שגדל מ-66.8% מהמרווח הגולמי ל-68.4% ממנו.
וזו הפרדה שימושית: דוח שבו הגולמי נשחק מספר על לחץ מחירים או על תחרות. דוח שבו הגולמי משתפר והתפעולי נשחק מספר על עלויות תפעול. שתי בעיות שונות, ושני פתרונות שונים.
וההוצאות מתחת לקו התפעולי גדלו גם הן
מ-85.8 מיליון ש"ח רווח תפעולי נשארו 64.4 מיליון לפני מס - נגרעו 21.3 מיליון, שהם 24.9%.
בתקופה המקבילה הנתח הזה היה 21.5%.
בקמעונאות, החלק הארי של הסעיף הזה הוא ריבית על התחייבויות חכירה. תקן החכירות מציג שכירות סניפים כנכס זכות-שימוש והתחייבות, והריבית עליה יורדת מתחת לקו התפעולי.
ולכן רשת שפותחת סניפים תראה את הסעיף הזה גדל - גם אם שכר הדירה למ"ר לא השתנה כלל.
המאזן: הכיוון היחיד שהשתפר
| הרבעון | מקביל | |
|---|---|---|
| סך המאזן | 4,361.4 | 4,393.2 |
| הון עצמי | 1,610.3 | 1,539.1 |
| יחס מינוף | 2.71 | 2.85 |
ההון העצמי גדל ב-4.6% בזמן שהמאזן קטן ב-0.7%, ולכן יחס המינוף ירד.
זו התפתחות חיובית, והיא נובעת מרווח שנצבר ולא חולק - החברה עדיין מרוויחה 50 מיליון ש"ח ברבעון.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שאני מעריך בדוח הזה הוא שהוא בכלל אפשר את הניתוח.
מכל 40 המדווחות הישראליות של היום, יוחננוף היא היחידה שהגישה את התקופה המקבילה בקובץ המובנה. ובלי המספר הזה, כל מה שיכולתי לכתוב הוא "מרווח גולמי של 22.0%" - מספר שאינו אומר אם זה טוב או רע.
עם המקביל, אותו מספר הופך לתובנה: המרווח הגולמי עלה והתפעולי ירד. זה משפט שאי אפשר לכתוב בלי שתי נקודות בזמן.
ומה שאני לוקח לגבי העסק עצמו הוא שירידה של 2.5% במחזור אינה דרמה, אבל היא לא נשארת 2.5%. עד השורה התחתונה היא הפכה ל-9.6%, ובעסק עם מרווח נקי של 4.1% אין הרבה מרחב לספוג עוד שנה כזו.
ומה שאני אעקוב אחריו אינו המחזור אלא המכירות בחנויות זהות. ירידה במחזור יכולה לנבוע מסגירת סניף, וזו החלטה; ירידה בחנויות זהות היא הצרכן. שני דברים שונים לגמרי, והדיווח המובנה אינו מפריד ביניהם.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
