סופר מיקרו פרסמה את דוח הרבעון הרביעי ושנת הכספים 2026 היום, 11 באוגוסט 2026, אחרי נעילת המסחר.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הערה שחייבת לבוא ראשונה
שנת הכספים של סופר מיקרו מסתיימת ביוני. הדוח שפורסם הוא הרבעון הרביעי ושנת הכספים 2026 כולה, שהסתיימו ב-30 ביוני 2026 - אותו חתך זמן שאצל שאר החברות השבוע נקרא "הרבעון השני של 2026".
וכשהחברה מדברת על "שנת הכספים 2027", היא מתכוונת לשנה שרק התחילה.
מה סופר מיקרו עושה
סופר מיקרו מרכיבה שרתים. היא קונה מעבדים מאנבידיה, מ-AMD ומאינטל, ובונה סביבם את המערכת השלמה - לוח, זיכרון, אחסון, ספקי כוח וקירור - ומספקת ראק מוכן להפעלה.
וההתמחות שהפכה אותה לרלוונטית בעידן ה-AI היא קירור נוזלי. ראק של מעבדי AI צורך חשמל בהיקף שאוורור באוויר כבר לא מספיק לו, ומי שיודע להעביר נוזל בין השבבים בבטחה מאפשר צפיפות גבוהה בהרבה.
ומכאן גם הבעיה ההיסטורית של החברה: מרווחים דקים. הרכבה היא עסק של נפח, לא של תמחור, וסופר מיקרו נסחרה שנים עם מרווח גולמי חד-ספרתי. וזה בדיוק מה שהשתנה ברבעון הזה.
הרבעון
| הרבעון | הרבעון הקודם | לפני שנה | |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 11.1 מיליארד דולר | 10.2 מיליארד | 5.8 מיליארד |
| מרווח גולמי | 17.5% | 9.9% | 9.5% |
| מרווח גולמי מתואם | 17.6% | 9.6% | |
| רווח נקי | 1,178 מיליון דולר | 483 מיליון | 195 מיליון |
| רווח מדולל למניה | 1.62 דולר | 0.72 דולר | 0.31 דולר |
| רווח מתואם מדולל למניה | 1.70 דולר | 0.41 דולר | |
| תזרים מפעילות | 747 מיליון דולר | ||
| השקעות הוניות והשקעות | 25 מיליון דולר |
ההכנסות כמעט הוכפלו בשנה. הרווח הנקי גדל פי שישה.
אבל השורה שמשנה את התזה היא המרווח הגולמי: 17.5%, לעומת 9.5% אשתקד.
כמעט הכפלה, ובענף שבו מרווחים זזים בשברירי אחוז.
וזה לא קרה בהדרגה. ברבעון הקודם המרווח היה 9.9%, כלומר עדיין חד-ספרתי. כל הקפיצה התרחשה ברבעון אחד.
ההסבר של החברה, מפי המנכ"ל צ'רלס ליאנג, מונה שני גורמים: תמהיל לקוחות עשיר יותר עם משקל גדל של לקוחות ארגוניים, ואימוץ רחב יותר של ארכיטקטורת ה-DCBBS - פתרונות בנייה מודולריים למרכזי נתונים.
ולמה זה משנה כל כך: ההבדל בין מרכיב שרתים לבין ספק פתרונות הוא בדיוק ההבדל בין 9.5% ל-17.5%. מי שמוכר ברזל מתחרה במחיר; מי שמוכר ארכיטקטורה מוכר משהו שקשה יותר להחליף.
השנה כולה, וכאן צריך לשים לב
| שנת הכספים | 2026 | 2025 |
|---|---|---|
| הכנסות | 39.1 מיליארד דולר | 22.0 מיליארד |
| מרווח גולמי | 10.8% | 11.1% |
| רווח נקי | 2.2 מיליארד דולר | 1.0 מיליארד |
| רווח מדולל למניה | 3.26 דולר | 1.68 דולר |
| רווח מתואם מדולל למניה | 3.63 דולר | 2.06 דולר |
ההכנסות השנתיות עלו 78%. והמרווח הגולמי השנתי דווקא ירד קלות, מ-11.1% ל-10.8%.
וזו הנקודה שאסור לפספס: אם המרווח ברבעון הרביעי היה 17.5% והמרווח השנתי הוא 10.8%, אז שלושת הרבעונים הראשונים היו נמוכים משמעותית. הקפיצה היא אירוע של רבעון אחד, לא מגמה של שנה.
זה לא פוסל אותה - אבל זה כן אומר שהשאלה היחידה שחשובה היא אם היא נשמרת.
התחזית, והיא גדולה
לרבעון הראשון של שנת הכספים 2027, שיסתיים בספטמבר 2026:
- הכנסות של 14.5 עד 15.5 מיליארד דולר - לעומת 11.1 מיליארד ברבעון שדווח
- רווח חשבונאי מדולל למניה של 0.89 עד 0.98 דולר
- רווח מתואם מדולל למניה של 1.01 עד 1.10 דולר
ולשנת הכספים 2027 כולה: הכנסות של 65 עד 72 מיליארד דולר.
מול 39.1 מיליארד בשנה שהסתיימה, זו צמיחה של 66% עד 84%.
ומה שעומד מאחורי זה, לפי החברה: יותר מ-60 מיליארד דולר הזמנות חדשות שנוצרו במהלך השנה, כמה מאות לקוחות ארגוניים חדשים, וצבר שיא בכניסה לשנת הכספים 2027.
המאזן, וכאן יש כוכבית
נכון ל-30 ביוני 2026: מזומן ושווי מזומן של 7.5 מיליארד דולר, מול חוב בנקאי ואג"ח להמרה של 8.7 מיליארד דולר.
כלומר החברה נמצאת בחוב נטו של כ-1.2 מיליארד דולר.
וזה הגיוני לחלוטין בעסק כזה, וצריך להסביר למה: מרכיב שרתים צריך לקנות מעבדים לפני שהוא מוכר את הראק. ככל שההכנסות גדלות, ההון החוזר שצריך לממן אותן גדל איתן - וזה נכון במיוחד כשמחירי המעבדים הם מה שהם.
אבל אם התחזית מתממשת וההכנסות מגיעות ל-65 עד 72 מיליארד דולר, ההון החוזר הנדרש יגדל בהתאם. ותזרים מפעילות של 747 מיליון דולר ברבעון, מרשים ככל שיהיה, אינו מכסה לבדו גידול בסדר גודל כזה.
זו לא סכנה - זו שאלה על מימון.
התגובה במסחר
הדוח פורסם אחרי נעילת המסחר בניו יורק, ולכן טרם התקיים מסחר רגיל שמשקף אותו. תגובת השוק תתברר במסחר של יום רביעי.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה הדוח שהכי הפתיע אותי הערב, והסיבה אינה ההכנסות.
שההכנסות יוכפלו לא הפתיע אף אחד. סופר מיקרו יושבת בדיוק במקום שאליו זורם הכסף, וכל ראק של מעבדי AI שנמכר בעולם עובר דרך מישהו שמרכיב אותו. הצמיחה הייתה צפויה.
מה שלא היה צפוי הוא שהיא תרוויח על זה.
המרווח הגולמי היה הטיעון הדובי המרכזי נגד המניה הזו במשך שנים, והוא היה טיעון טוב: הרכבה היא עסק סחורתי, המעבד הוא רוב העלות, ואנבידיה גובה את מה שהיא גובה. בעולם כזה, מרכיב השרתים הוא קבלן משנה עם מרווח של תשעה אחוזים.
קפיצה מ-9.5% ל-17.5% ברבעון אחד אומרת שמשהו במבנה השתנה - ואם ההסבר של החברה נכון, כלומר תמהיל ארגוני ומעבר לארכיטקטורה מודולרית, אז זו לא הפתעה חשבונאית אלא שינוי בתמחור הכוח.
ועכשיו לזהירות, ויש לי שתיים.
הראשונה היא שהמרווח השנתי ירד. 10.8% מול 11.1% אשתקד. כלומר הרבעון הזה חורג מהשנה שהוא חלק ממנה, ורבעון אחד אינו מגמה. אם ברבעון הבא המרווח חוזר לעשרה אחוזים, כל הסיפור הזה היה אירוע.
והשנייה היא ההון החוזר. תחזית של 65 עד 72 מיליארד דולר היא כמעט פי שניים מהשנה שהסתיימה, וכל דולר הכנסה בעסק הזה דורש מימון מקדים של רכיבים. החברה כבר בחוב נטו של 1.2 מיליארד. הצמיחה הזו תדרוש כסף, והשאלה מאיפה הוא יגיע לא נענתה בהודעה.
ומה שמעניין אותי במיוחד הוא איך זה מתחבר להודעת המימון של אנבידיה מאתמול. אנבידיה בדיוק הכריזה על מנגנון שנועד לאפשר ללקוחות לממן תשתית AI בלי להעמיס על המאזן. סופר מיקרו היא חוליה בדיוק בשרשרת הזו - וככל שהמימון של הלקוח הסופי נפתר, ההזמנות שלה גדלות. 60 מיליארד דולר הזמנות חדשות בשנה אחת מתחילים להיראות פחות מקריים לאור זה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - ומפת מרכזי הנתונים היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
