שטראוס גרופ דיווחה הבוקר, 12 באוגוסט 2026, על תוצאות הרבעון השני.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | אשתקד | שינוי |
|---|---|---|---|
| מכירות | 1,843 | 1,875 | -1.7% |
| עלות המכירות ללא השפעת גידור סחורות | 1,162 | 1,274 | -8.8% |
| התאמות בגין גידור סחורות | (45) | 18 | |
| עלות המכירות | 1,117 | 1,292 | -13.5% |
| רווח גולמי | 726 | 583 | +24.4% |
| % מהמכירות | 39.4% | 31.1% | |
| הוצאות מכירה ושיווק | 341 | 337 | +1.1% |
| הוצאות הנהלה וכלליות | 142 | 129 | +10.6% |
| חלק ברווחי חברות מוחזקות | 107 | 76 | +39.6% |
| חלק בהפסדי חברות החממה | (9) | (10) | |
| רווח תפעולי | 366 | 188 | +94.6% |
| הוצאות מימון, נטו | (77) | (64) | +19.6% |
| רווח לפני מסים | 289 | 124 | +133.2% |
| מסים על הכנסה | (47) | (33) | +44.2% |
| שיעור מס אפקטיבי | 16.3% | 26.3% | |
| רווח לתקופה | 242 | 91 | +164.9% |
| מיוחס לבעלי מניות החברה | 213 | 64 | +231.2% |
| מיוחס לזכויות שאינן מקנות שליטה | 29 | 27 | +9.2% |
ובמחצית הראשונה: מכירות של 3,829 מיליון ש"ח מול 3,762 מיליון - עלייה של 1.8% - ורווח מיוחס לבעלי המניות של 359 מיליון ש"ח מול 150 מיליון, עלייה של 139.4%.
השורה שמסבירה את כל השאר
המרווח הגולמי עלה מ-31.1% ל-39.4%.
שמונה נקודות אחוז ושלוש עשיריות, ברבעון אחד.
והמכניקה פשוטה עד כדי אכזריות: המכירות ירדו 1.7%. עלות המכירות, לפני השפעות גידור, ירדה 8.8%. כשהעלות יורדת פי חמישה מהר יותר מההכנסה, המרווח נפתח מעצמו.
וזה עוד לפני שמביאים בחשבון שהגידור פעל נגד החברה. שורת ההתאמות בגין גידור סחורות עברה מפלוס 18 מיליון ש"ח לפני שנה למינוס 45 מיליון ש"ח ברבעון - הרעה של 63 מיליון ש"ח.
כלומר: הירידה בעלות חומרי הגלם הייתה גדולה אף יותר ממה שנראה בשורה המדווחת, והגידור בלע חלק ממנה.
ומכאן והלאה כל שורה בדוח היא נגזרת של השורה הזו. הוצאות המכירה עלו 1.1% בלבד וההנהלה וכלליות 10.6% - כלומר בסיס ההוצאות כמעט לא זז. כשמרווח גולמי מוסיף 143 מיליון ש"ח וההוצאות מוסיפות 17 מיליון, ההפרש נופל ישר לרווח התפעולי.
ושתי שורות נוספות שהגדילו את הקפיצה
הראשונה - החברות המוחזקות. החלק ברווחי חברות המטופלות לפי שיטת השווי המאזני עלה 39.6%, ל-107 מיליון ש"ח.
וכאן מתגלה דבר מעניין: בשיטת האיחוד היחסי - המציגה את חלקה של שטראוס בחברות המוחזקות בשורה העליונה במקום בשורה אחת - המכירות של הקבוצה דווקא ירדו:
| מיליוני ש"ח, איחוד יחסי | הרבעון | אשתקד | שינוי |
|---|---|---|---|
| מכירות | 2,867 | 3,073 | -6.7% |
| רווח גולמי | 1,029 | 851 | |
| % מהמכירות | 35.9% | 27.7% |
כלומר החברות המוחזקות מכרו פחות והרוויחו יותר - בדיוק כמו החברה עצמה. אותה תופעה, בשני חלקי הקבוצה.
והשנייה - המס. שיעור המס האפקטיבי ירד מ-26.3% ל-16.3%. הרווח לפני מס עלה 133.2%, והרווח אחרי מס עלה 164.9% - הפער בין השניים הוא כולו שיעור המס.
המספר הנקי יותר
כותרת של פלוס 231% ברווח לבעלי המניות היא מספר מוטה, ושטראוס עצמה מספקת את החלופה.
החברה מפרסמת גם רווח מנוהל, שמנטרל את התאמות הגידור החשבונאיות, תשלום מבוסס מניות, הכנסות והוצאות אחרות ואת חברות החממה:
| מיליוני ש"ח, מנוהל | הרבעון | אשתקד | שינוי |
|---|---|---|---|
| רווח תפעולי | 363 | 255 | +41.9% |
| רווח לתקופה | 224 | 117 | +90.3% |
| מיוחס לבעלי המניות | 195 | 90 | +113.3% |
פלוס 113.3% במקום פלוס 231.2%.
עדיין הכפלה, ועדיין רבעון חזק מאוד - אבל חצי מהכותרת המדווחת. ההפרש בין שני המספרים הוא רעש חשבונאי, לא עסק.
מה שאין בדוח
הדוח מציג את התוצאה, לא את הסיבה. טבלאות התמצית מראות שעלות המכירות ירדה 8.8%, אבל אינן מפרקות מה בתוכה ירד - חומרי גלם, אנרגיה, הובלה או תמהיל.
ולשאלה הזו יש משמעות מעשית, כי היא קובעת אם 39.4% הוא מרווח חדש או רגע.
עוד פרט שראוי לציון: החל מהרבעון הראשון של 2026 החליטה הנהלת הקבוצה שפעילות החממה (TheKitchenHub) אינה עוד רכיב פעילות עסקית הנבחן על ידה באופן שוטף, ולכן היא אינה נכללת בדיווח המנוהל.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה דוח מצוין, ובכל זאת הוא דורש קריאה זהירה - כי הכותרת שלו אינה השורה שקובעת.
הכותרת אומרת שהרווח לבעלי המניות עלה 231%. המספר נכון, והוא גם מטעה - כי הוא נמדד מול בסיס נמוך של 64 מיליון ש"ח, נהנה משיעור מס שנחתך כמעט בחצי, ומכיל תנודות גידור חשבונאיות.
המספר שאני מסתכל עליו הוא המרווח הגולמי: 39.4% מול 31.1%.
ולמה דווקא הוא: כי הוא לא ניתן להטיה. אין בו מס, אין בו מימון, אין בו בסיס השוואה נמוך. הוא אומר דבר אחד - על כל שקל מכירות שטראוס משאירה בידיה שמונה אגורות יותר משהשאירה לפני שנה.
ומה שמטריד אותי הוא שהמכירות ירדו.
מינוס 1.7% בדוח החשבונאי, ומינוס 6.7% בשיטת האיחוד היחסי - שהיא, לדעתי, התמונה הכלכלית הנכונה יותר, כי היא כוללת את חלקה של הקבוצה בכל פעילויותיה. חברת מזון שמוכרת פחות ומרוויחה הרבה יותר נהנית מהוזלת תשומות, לא מביקוש.
וההבחנה הזו היא כל העניין. מרווח שנפתח בגלל שהחברה מכרה יותר, או מכרה תמהיל יקר יותר, הוא הישג עסקי. מרווח שנפתח בגלל שחומרי הגלם הוזלו הוא מתנה של השוק - והשוק לוקח בחזרה. ובדוח הזה המכירות יורדות, מה שמצביע בבירור על האפשרות השנייה.
ומה שכן מרשים אותי באמת הוא המשמעת בהוצאות. הוצאות המכירה והשיווק עלו 1.1% בלבד. חברת מזון שנהנית מרוח גבית בעלויות בדרך כלל מנצלת אותה כדי להגדיל מאמץ שיווקי - וכאן זה לא קרה. כל השיפור נשאר ברווח.
וזה חרב פיפיות. בטווח הקצר זה מייצר בדיוק את הרבעון שראינו. בטווח הארוך, חברת מזון שלא משקיעה במותג בשעה שיש לה כסף לעשות זאת, עלולה לגלות שהיא קנתה רבעון ומכרה נתח שוק. את התשובה לזה ניתן יהיה לראות בשורת המכירות של הרבעונים הבאים, ולא בשורת הרווח של הרבעון הזה.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
