נטו מלינדה פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. הוא נקרא יחד עם דוח נוסף שהוגש באותו יום, ושתיהן מדווחות על אותה הכנסה בדיוק.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 1,327.6 | |
| רווח גולמי | 173.0 | 13.0% |
| רווח תפעולי | 69.0 | 5.2% |
| רווח לפני מס | 57.7 | 4.3% |
| רווח נקי | 44.3 | 3.3% |
| מיוחס לבעלי המניות | 43.4 | |
| זכויות שאינן מקנות שליטה | 0.9 | |
| רווח בסיסי למניה | 2.19 ש"ח | |
| סך המאזן | 2,422.9 | |
| הון עצמי | 1,600.2 |
הדוח שנקרא בזוג
באותו יום הגישה גם נטו אחזקות דוח רבעוני, ושורת ההכנסות שם זהה לחלוטין: 1,327.6 מיליון ש"ח.
| רבעון שני 2026 | נטו מלינדה | נטו אחזקות |
|---|---|---|
| הכנסות | 1,327.6 | 1,327.6 |
| רווח גולמי | 173.0 | 172.9 |
| רווח תפעולי | 69.0 | 71.9 |
| רווח נקי | 44.3 | 44.2 |
| מיוחס לבעלי המניות | 43.4 | 19.6 |
| שיעור שמגיע לבעלי המניות | 98.1% | 44.2% |
| רווח למניה | 2.19 ש"ח | 5.86 ש"ח |
וזו ההשוואה שמסבירה את שני הדוחות יחד.
נטו מלינדה היא החברה התפעולית, ולכן כמעט כל הרווח שלה - 98.1% - מגיע לבעלי מניותיה. חלק המיעוט אצלה זניח: 0.9 מיליון ש"ח.
נטו אחזקות מחזיקה בה נתח, ולכן היא מאחדת את מלוא התוצאות אך מפרישה 55.8% מהרווח לשותפים. לבעלי מניותיה נשארים 19.6 מיליון מאותו רווח בדיוק.
המשמעות לקורא: אותה פעילות, שתי חברות נסחרות, ושתי תוצאות שונות מהותית לבעל המניה - לפי המרחק שלו מהפעילות.
וזו הסיבה ש"רווח נקי" הוא מספר חסר משמעות בהשוואה בין השתיים. שתיהן רשמו כ-44 מיליון. רק השורה שמתחת אומרת למי הוא שייך.
ולמה הרווח למניה גדול דווקא בחברת האם
נטו אחזקות מציגה רווח למניה של 5.86 ש"ח, ונטו מלינדה 2.19 ש"ח - פער של פי 2.7 לטובת חברת האם, למרות שלבעלי מניותיה מגיע פחות ממחצית הרווח.
וזה נראה סותר עד שמפרקים את החישוב.
הרווח למניה הוא הרווח המיוחס לבעלי המניות, חלקי מספר המניות. שני המשתנים שונים בין שתי החברות.
ולכן רווח למניה גבוה יותר אינו אומר שהחברה רווחית יותר - הוא יכול לנבוע פשוט ממספר מניות קטן יותר.
זו אחת הסיבות שאיני משווה חברות לפי רווח למניה. המספר הזה תלוי במבנה ההון, ומבנה הון הוא החלטה של החברה ולא תוצאה של הפעילות. להשוואה בין שתי חברות, יחסים כמו מרווח ותשואה על ההון אומרים הרבה יותר.
שאר הדוח
מ-69.0 מיליון ש"ח רווח תפעולי נשארו 57.7 מיליון לפני מס - נגרעו 11.3 מיליון, 16.4% מהרווח התפעולי. נתח נמוך, שמתיישב עם מינוף מאזני של 1.5 לאחד - 2,422.9 מיליון ש"ח נכסים מול הון עצמי של 1,600.2 מיליון.
שיעור המס האפקטיבי, 23.2%, כמעט זהה למס החברות בישראל.
והמרווח הגולמי, 13.0%, אופייני להפצת מזון: מחזור גדול, מרווח דק, ורווח שנבנה מנפח. לשם השוואה, קסטרו בקמעונאות אופנה הציגה אתמול 63.6% - אותו סוג עסק לכאורה, מבנה כלכלי שונה לחלוטין.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מבין שתי החברות, זו הפשוטה יותר לקריאה - וזו בדיוק הנקודה.
נטו מלינדה מציגה מה שקורה בעסק: 1,327.6 מיליון הכנסות, 13.0% מרווח גולמי, 5.2% תפעולי, ו-98% מהרווח מגיעים לבעלי המניות. אין שכבה בין הפעילות לבין המשקיע.
ומה שאני לוקח מהזוג הזה הוא שכשקבוצה נסחרת בשתי רמות, הרמה התפעולית היא זו שהדוח שלה מתאר את העסק, והרמה שמעליה מתארת את חלוקת הבעלות בו. שני דברים שונים, ושניהם לגיטימיים - ובלבד שקוראים אותם כמו שהם.
ומה שהייתי מחפש בדוח המלא הוא פילוח ההכנסות: הפצת מזון היא עסק של מגזרים - מותגים עצמיים מול הפצה עבור אחרים, קמעונאות מול מוסדי - ולכל אחד מהם מרווח אחר. מרווח כולל של 13.0% הוא ממוצע של דברים שונים.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
