בזן דיווחה הבוקר, 12 באוגוסט 2026, על תוצאות הרבעון השני. החברה מדווחת בדולרים.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני דולר | הרבעון | אשתקד | שינוי |
|---|---|---|---|
| הכנסות | 2,701 | 1,469 | +84% |
| EBITDA מדווח | 381 | 44 | +766% |
| פחת והפחתות | (52) | (52) | |
| הוצאות אחרות, נטו | (9) | (13) | |
| רווח (הפסד) תפעולי | 320 | (21) | |
| הוצאות מימון, נטו | (40) | (27) | +48% |
| חלק ברווחי חברות כלולות | 35 | - | |
| מסים על הכנסה | (52) | 11 | |
| רווח (הפסד) נקי | 263 | (37) | |
| EBITDA מנוטרל | 317 | 76 | +317% |
| רווח נקי מנוטרל | 169 | (5) |
ובמחצית הראשונה: הכנסות של 4,642 מיליון דולר מול 3,029 מיליון - עלייה של 53% - ומעבר מהפסד נקי של 68 מיליון דולר לרווח נקי של 255 מיליון דולר.
שימו לב שלא רשמתי אחוזי שינוי בשורות הרווח. כשהבסיס שלילי, אחוז שינוי הוא מספר חסר משמעות. מהפסד לרווח זה מעבר, לא שיעור.
מה הניע את זה
שני דברים, ושניהם מופיעים בדוח במפורש.
הראשון - מחירים. המחיר הממוצע של סל מוצרי הזיקוק עלה מ-657 דולר לטון ל-1,114 דולר לטון. בפולימרים, מ-1,300 ל-1,749 דולר לטון.
והמחיר הממוצע לחבית נפט במגזר ההשקעה בנכס נפט עלה מ-63 דולר ל-99 דולר - כשהמחיר האפקטיבי, לאחר עסקאות הגידור שמומשו, עמד על 77 דולר לחבית.
והשני - כמות. החברה מציינת שהעלייה בכמות הנמכרת נובעת בעיקר מהתקפות הטילים ברבעון המקביל אשתקד - כלומר, מבסיס השוואה שנפגע.
וזה נכון לשני המגזרים כאחד, גם בזיקוק וגם בפולימרים.
המגזרים
| מיליוני דולר | הרבעון | אשתקד |
|---|---|---|
| זיקוק | 2,473 | 1,290 |
| פולימרים | 224 | 172 |
| אחרים | 4 | 7 |
| סה"כ | 2,701 | 1,469 |
מחזור מגזר הזיקוק כמעט הוכפל, והוא מהווה 91.6% מסך ההכנסות.
ובמגזר ההשקעה בנכס נפט, שהוא חלקה של בזן בחברה הכלולה Cantium לפי שיעור החזקה אפקטיבי של 52%, מחזור המכירות עלה ל-134 מיליון דולר מ-95 מיליון דולר.
ההערה הכי חשובה בדוח
בזן עצמה מציינת בדוח דבר שקל לפספס: בתעשיית הזיקוק והפטרוכימיה, מחזור המכירות אינו הגורם המרכזי שקובע את התוצאה.
מה שקובע הוא מרווח הזיקוק - ההפרש בין ההכנסות ממכירת סל המוצרים לבין עלות חומרי הגלם והאנרגיה שנדרשו לייצורו. ובנוסף, ניצולת מתקני הייצור.
וזו הערה מהותית לקריאת הדוח. מחזור של 2,701 מיליון דולר נשמע מרשים, אבל הוא בעיקר משקף שנפט יקר יותר עבר דרך המפעל. חברת זיקוק יכולה להציג מחזור שיא ולהפסיד כסף, אם המרווח נסגר.
במקרה הזה המרווח לא נסגר - הוא נפתח, וזה מה שהופך את הרבעון לחזק. אבל המחזור עצמו אינו הראיה לכך. ה-EBITDA המנוטרל הוא.
המספר שאני מעדיף
בזן מפרסמת גם נתונים מנוטרלים, המסירים את ההשפעות החשבונאיות במגזר הזיקוק - בהנחת היעדר יתרות מלאי והיעדר עסקאות הגנה בגינן:
| מיליוני דולר | הרבעון | אשתקד |
|---|---|---|
| EBITDA מדווח | 381 | 44 |
| EBITDA מנוטרל | 317 | 76 |
| רווח תפעולי מנוטרל | 226 | 11 |
| רווח נקי מנוטרל | 169 | (5) |
וההפרש בין 381 ל-317 הוא רווחי מלאי - הרווח שנוצר מכך שמלאי שנקנה במחיר נמוך נמכר במחיר גבוה.
זה רווח אמיתי, והכסף נכנס. אבל הוא תוצאה של תזמון, לא של תפעול, והוא הופך להפסד באותה מידה כשהמחירים יורדים.
במחצית התמונה הפוכה: EBITDA מדווח של 470 מיליון דולר מול EBITDA מנוטרל של 471 מיליון דולר - כלומר לאורך שישה חודשים השפעות המלאי כמעט מתקזזות לחלוטין.
מה שכן החמיר
הוצאות המימון נטו עלו ל-40 מיליון דולר מ-27 מיליון דולר ברבעון, ובמחצית ל-64 מיליון דולר מ-45 מיליון - עלייה של 42%.
זו עלייה משמעותית בשנה שבה החברה חזרה לרווחיות, והיא ראויה למעקב.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה רבעון מצוין, ואני חושב שקוראים רבים יסיקו ממנו יותר משהוא באמת אומר.
החברה עברה מהפסד לרווח של 263 מיליון דולר. זה אמיתי, וזה גדול.
אבל שתי עובדות מהדוח עצמו מחייבות זהירות בקריאה.
הראשונה - בסיס ההשוואה. החברה כותבת במפורש שהעלייה בכמות הנמכרת נובעת בעיקר מהתקפות הטילים ברבעון המקביל אשתקד. כלומר, חלק מהשיפור אינו שיפור אלא חזרה לתפקוד רגיל. את הרבעון הזה יש להשוות לרבעון תקין, לא לרבעון פגוע - ורבעון תקין אין לנו כאן.
והשנייה - המחירים. סל מוצרי הזיקוק כמעט הוכפל, מ-657 ל-1,114 דולר לטון, ומחיר הנפט עלה מ-63 ל-99 דולר לחבית. מחירים כאלה אינם החלטה של ההנהלה. הם מזג אוויר.
ומכאן הנקודה שאני חושב שהיא המהותית ביותר בדוח, והיא דווקא הערה של החברה עצמה: בזיקוק, מחזור המכירות איננו הסיפור. המרווח הוא הסיפור. מחזור של 2.7 מיליארד דולר בעיקר אומר שנפט יקר עבר דרך המפעל.
ולכן המספר שאני מסתכל עליו הוא ה-EBITDA המנוטרל: 317 מיליון דולר מול 76 מיליון דולר. הוא מסיר את רווחי המלאי, שהם עניין של תזמון, ומשאיר את מה שהמפעל באמת ייצר. גם הוא מראה שיפור עצום, ולכן הרבעון עומד במבחן - אבל הוא נמוך ב-64 מיליון דולר מהמספר המדווח, וזה הפרש שראוי לדעת עליו.
ומה שאני שם עליו כוכבית הוא המחצית, דווקא משום שהיא מנרמלת. על פני שישה חודשים ה-EBITDA המדווח וה-EBITDA המנוטרל כמעט זהים - 470 מול 471 מיליון דולר. זו עדות יפה לכך שהשפעות המלאי מתקזזות לאורך זמן, ושהרווחיות הבסיסית אמיתית. ובעיניי זו הראיה החזקה ביותר בדוח כולו, הרבה יותר מכל אחוז שינוי מול רבעון שנפגע מטילים.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - ומפת האנרגיה והחשמל היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
