הבינלאומי דיווח הבוקר, 12 באוגוסט 2026, על תוצאות הרבעון השני.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
שלושה בנקים בשלושה ימים
זהו הבנק השלישי שמדווח השבוע, ולראשונה השנה יש בידינו שלוש תשובות שונות לאותה שאלה בדיוק.
הפועלים דיווח ביום שני על ירידה של 2.1% ברווח הרבעוני, כשהמרווח הפיננסי נשחק מ-2.90% ל-2.70%. לאומי דיווח הבוקר על עלייה של 8.5% ברווח, כשהכנסות הריבית שלו עלו 0.7% בלבד - כלומר קפואות.
והבינלאומי מדווח הבוקר על ירידה של 8.5% ברווח, והכנסות הריבית שלו לא קפאו - הן ירדו.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | אשתקד | שינוי |
|---|---|---|---|
| הכנסות ריבית, נטו | 1,192 | 1,290 | -7.6% |
| הכנסות (הוצאות) בגין הפסדי אשראי | 38 | 16 | |
| הכנסות שאינן מריבית | 571 | 551 | +3.6% |
| מזה: עמלות | 473 | 434 | +9.0% |
| הוצאות תפעוליות ואחרות | 812 | 793 | +2.4% |
| מזה: משכורות והוצאות נלוות | 450 | 449 | +0.2% |
| רווח נקי לבעלי מניות הבנק | 583 | 637 | -8.5% |
| רווח נקי בסיסי למניה, אגורות | 58.2 | 63.5 |
ובמחצית הראשונה:
| מיליוני ש"ח | המחצית | אשתקד | שינוי |
|---|---|---|---|
| הכנסות ריבית, נטו | 2,282 | 2,444 | -6.6% |
| הכנסות שאינן מריבית | 1,129 | 1,065 | +6.0% |
| מזה: עמלות | 937 | 859 | +9.1% |
| הוצאות תפעוליות ואחרות | 1,626 | 1,585 | +2.6% |
| רווח נקי לבעלי מניות הבנק | 1,063 | 1,167 | -8.9% |
מה קרה כאן בעצם
הכנסות הריבית נטו ירדו 7.6%.
זה הנתון שמבדיל את הבינלאומי משני הבנקים האחרים. אצל לאומי השורה הזו עלתה 0.7% - קפואה, אבל לא שלילית. אצל הבינלאומי היא ירדה בממש.
וההשוואה מול היקף האשראי הופכת את זה לחד יותר: האשראי לציבור צמח 20.1% בשנה - הצמיחה המהירה מבין השלושה. הבנק הלווה חמישית יותר כסף, והרוויח על כך פחות.
וזה נמדד גם ביחס שהבנק עצמו מפרסם: הכנסות הריבית נטו ביחס לנכסים הממוצעים ירדו מ-2.0% ל-1.7% ברבעון. שלוש עשיריות האחוז, על בסיס נכסים שגדל.
כלומר: השחיקה כאן לא קוזזה בנפח. היא נבלעה בו.
ומה כן עבד
העמלות עלו 9.0% ברבעון ו-9.1% במחצית.
זה קצב יפה, והוא עקבי בין הרבעון למחצית - כלומר לא מדובר באירוע חד-פעמי.
אבל הסדר גודל שונה לחלוטין מזה של לאומי. אצל לאומי ההכנסות שאינן מריבית קפצו 39.4% ותרמו 570 מיליון ש"ח נוספים. אצל הבינלאומי הן עלו 3.6% ותרמו 20 מיליון ש"ח.
ומול ירידה של 98 מיליון ש"ח בהכנסות הריבית, זה לא מספיק.
ותיק נכסי הלקוחות צמח 20.8%, ל-1,227 מיליארד ש"ח. זה הבסיס שממנו נגזרות העמלות בטווח הארוך, והוא גדל מהר יותר מההכנסות שהוא מייצר כרגע.
שורת הוצאות שכדאי לעצור עליה
ההוצאות התפעוליות עלו 2.4% ברבעון. המשכורות בתוכן עלו 0.2% בלבד.
זו שליטה טובה בהוצאות בפני עצמה - ובמיוחד לצד אשראי שצמח 20%. הבנק גדל בלי להגדיל את מצבת השכר.
ובכל זאת, יחס היעילות נסוג:
| הרבעון | אשתקד | |
|---|---|---|
| יחס היעילות | 46.1% | 43.1% |
| יחס היעילות במחצית | 47.7% | 45.2% |
והסיבה אינה ההוצאות - היא ההכנסות. יחס היעילות הוא הוצאות חלקי הכנסות, וכשההכנסות יורדות מהר יותר משההוצאות עולות, היחס נסוג גם אם ההוצאות עצמן התנהגו יפה.
וזה בדיוק ההפך מהפועלים, שאצלו יחס היעילות דווקא השתפר, מ-32.8% ל-30.6%.
סעיף האשראי, וכאן יש שאלה
סעיף הפסדי האשראי רשם הכנסה של 38 מיליון ש"ח ברבעון, מול הכנסה של 16 מיליון ש"ח אשתקד. כלומר הבנק שחרר הפרשות במקום להפריש.
וכשיעור: ההוצאה בגין הפסדי אשראי מהיתרה הממוצעת עמדה על מינוס 0.10% ברבעון, מול מינוס 0.05% אשתקד.
ומדדי האיכות תומכים בזה: שיעור החוב שאינו צובר או בפיגור של 90 יום או יותר ירד ל-0.40% מ-0.46%. שיעור יתרת ההפרשה ירד ל-0.96% מ-1.19%.
אלה נתונים טובים. מדדי איכות שמשתפרים, לא מתדרדרים.
ובכל זאת אני מציב כאן סימן שאלה: שחרור הפרשות מגדיל את הרווח המדווח, והוא קורה על תיק שצמח 20.1% בשנה. אשראי חדש עדיין לא הספיק להיבחן. שיעור ההפרשה יורד בדיוק כשהמכנה - יתרת האשראי - גדל הכי מהר.
זה לא אומר שמשהו פגום. זה אומר שהמדד הזה פחות אינפורמטיבי מהרגיל השנה.
ההון והמאזן
| 30.6.2026 | 30.6.2025 | 31.12.2025 | |
|---|---|---|---|
| יחס הון עצמי רובד 1 | 10.87% | 11.54% | 11.10% |
| יחס המינוף | 4.85% | 5.26% | 5.04% |
| יחס כיסוי הנזילות | 127% | 134% | 129% |
| יחס מימון יציב נטו | 122% | 125% | 127% |
וההון העצמי עומד על 14,899 מיליון ש"ח.
ארבעת היחסים ירדו יחד, וזה הגיוני: הבנק הגדיל את האשראי 20.1% ואת הפיקדונות 11.7% בלבד. כשהצד המסוכן של המאזן גדל כפול מהצד שמממן אותו, יחסי ההון והנזילות נשחקים מעצמם.
כל היחסים עדיין מעל הדרישות הרגולטוריות, ויעד ההון של הדירקטוריון עומד על 9.50%. אבל הכיוון של כולם זהה.
תשואה להון
| הרבעון | אשתקד | המחצית | אשתקד | |
|---|---|---|---|---|
| תשואה להון | 16.0% | 18.3% | 14.5% | 17.1% |
| תשואה מותאמת | 20.0% | 18.4% |
התשואה המותאמת מנטרלת שני דברים, לפי הגדרת הבנק: את העודף של יחס הון רובד 1 מעל יעד הדירקטוריון, ואת היטל המס המיוחד שחל על הבנק ב-2026.
הפער בין 16.0% ל-20.0% הוא ארבע נקודות אחוז, וזה סדר גודל שראוי לשים לב אליו - אבל חשוב לזכור שזו תשואה תיאורטית. המשקיע מקבל את ה-16.0%.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
שלושת הבנקים דיווחו על אותה בעיה, וכל אחד מהם ענה עליה אחרת. זו ההשוואה הכי מלמדת שקיבלנו השבוע.
הפועלים ענה בהוצאות. יחס היעילות שלו השתפר מ-32.8% ל-30.6% ברבעון אחד, וזה מהלך מרשים. הרווח בכל זאת ירד 2.1%.
לאומי ענה בהכנסות אחרות. פלוס 39.4% בהכנסות שאינן מריבית. הרווח עלה 8.5%.
הבינלאומי ענה בנפח - והתשובה הזו לא החזיקה. האשראי צמח 20.1%, הכי מהר מבין השלושה, והכנסות הריבית בכל זאת ירדו 7.6%.
ומכאן המסקנה שאני לוקח: נפח הוא התשובה החלשה מבין השלוש.
הסיבה פשוטה. כשהמרווח נשחק, הגדלת הנפח מכפילה מספר קטן יותר במספר גדול יותר. זה עובד רק אם קצב הצמיחה בנפח עולה על קצב השחיקה במרווח - וכאן הוא לא עלה. הבנק הגדיל את התיק בחמישית ועדיין הרוויח על הריבית פחות.
ויש לזה מחיר נוסף שלא מופיע בשורת הרווח. אשראי שצומח 20% בשנה, מול פיקדונות שצמחו 11.7%, שוחק את יחסי ההון והנזילות במקביל. ארבעת היחסים שהבנק מפרסם ירדו יחד. זה לא מצב מסוכן - זה מצב שיש לו גבול.
ומה שאני כן מעריך בדוח הזה הוא שני דברים.
הראשון - שליטה בהוצאות שהיא באמת יוצאת דופן. משכורות שעולות 0.2% על תיק שגדל 20% זו הישג תפעולי אמיתי, גם אם יחס היעילות מסתיר אותו מפני שההכנסות נפלו.
והשני - צמיחה של 20.8% בתיק נכסי הלקוחות, ל-1,227 מיליארד ש"ח. זה הבסיס שממנו נגזרות העמלות, והעמלות אכן עולות 9% בקצב עקבי. אם המגמה הזו נמשכת, היא בונה לבינלאומי בדיוק את מנוע ההכנסות החלופי שהציל את לאומי הרבעון - רק כמה שנים מאוחר יותר.
ומה שאני שם עליו כוכבית הוא שחרור ההפרשות. הבנק רשם הכנסה של 38 מיליון ש"ח בסעיף הפסדי האשראי, כלומר שחרר הפרשות, על תיק שצמח 20.1%. מדדי האיכות באמת השתפרו, ואני לא טוען שמשהו מוסתר. אני טוען שאשראי בן שנה עדיין לא סיפר את הסיפור שלו, ושכשהמכנה גדל כל כך מהר, כל יחס שמחלקים בו נראה טוב יותר משהוא. את הסעיף הזה כדאי לבדוק שוב בעוד ארבעה רבעונים, לא היום.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
