הימס פרסמה את דוח הרבעון השני ביום שני, 10 באוגוסט 2026, אחרי נעילת המסחר. אנחנו כותבים עליו היום.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה הימס עושה
הימס מוכרת טיפול רפואי במנוי, ישירות לצרכן, בלי לעבור דרך מרפאה.
הלקוח ממלא שאלון באתר, רופא מורשה בודק ומאשר, והתרופה מגיעה הביתה מדי חודש. התחומים המרכזיים: נשירת שיער, בריאות מינית, טיפוח עור, בריאות הנפש, וירידה במשקל - שהוא התחום שהפך את החברה לסיפור בורסאי.
והמודל העסקי הוא מנוי, לא מכירה. לכן שני המספרים שקובעים הם כמה מנויים יש וכמה כל מנוי משלם בחודש - ושניהם עלו ברבעון הזה.
מה שהשתנה לאחרונה: החברה יצאה מארצות הברית. רכישת Eucalyptus, שנסגרה ביוני, הכניסה אותה לשווקים בינלאומיים - וזה משנה את כל מבנה הדוח, כפי שנראה מיד.
הרבעון
| הרבעון | לפני שנה | |
|---|---|---|
| הכנסות | 753.2 מיליון דולר | 544.8 מיליון |
| הכנסות בארצות הברית | 621.8 מיליון | 537.3 מיליון |
| הכנסות מחוץ לארצות הברית | 131.4 מיליון | 7.5 מיליון |
| עלות ההכנסות | 272.4 מיליון | 128.6 מיליון |
| רווח גולמי | 480.8 מיליון | 416.2 מיליון |
| מרווח גולמי | 64% | 76% |
| הוצאות שיווק | 262.2 מיליון | 217.9 מיליון |
| רווח (הפסד) נקי | הפסד של 86.3 מיליון | רווח של 42.5 מיליון |
| רווח (הפסד) למניה בדילול | הפסד של 0.37 דולר | רווח של 0.17 דולר |
| EBITDA מתואם | 60.3 מיליון | 82.2 מיליון |
וגם מדדי המנויים:
| הרבעון | לפני שנה | |
|---|---|---|
| מנויים בסוף התקופה | 2.891 מיליון | 2.439 מיליון |
| הכנסה חודשית ממוצעת למנוי | 92 דולר | 76 דולר |
ההכנסות עלו 38%, המנויים עלו 19%, וההכנסה למנוי עלתה 21%. לפי שלושת המדדים האלה זה רבעון חזק מאוד.
ואז מגיעה השורה השנייה בטבלה מלמעלה.
המספר שמסביר את הדוח
עלות ההכנסות עלתה מ-128.6 מיליון דולר ל-272.4 מיליון - יותר מהכפלה.
ההכנסות עלו 38%. עלות ההכנסות עלתה יותר מ-110%.
וכך המרווח הגולמי ירד מ-76% ל-64% - צניחה של 12 נקודות אחוז ברבעון אחד. במחצית הראשונה כולה המרווח ירד מ-75% ל-64%.
מה שהופך את זה למשמעותי במיוחד: במודל מנוי, המרווח הגולמי הוא כמעט כל הסיפור. חברה שגובה 92 דולר בחודש ומשאירה 76% מהם היא עסק אחד לגמרי; חברה שמשאירה 64% היא עסק אחר.
ההודעה אינה מפרטת את הגורמים לירידה במרווח, ולכן לא ננחש. מה שאפשר לומר מהנתונים עצמם הוא שהתמהיל השתנה דרמטית: הפעילות הבינלאומית עלתה מכ-1.4% מההכנסות לכ-17.4% מהן ברבעון אחד. קורלציה איננה סיבתיות, וההודעה אינה קושרת ביניהן במפורש.
ומכאן ההפסד
החברה עברה מרווח נקי של 42.5 מיליון דולר אשתקד להפסד של 86.3 מיליון ברבעון הזה.
וההפסד למניה: 0.37 דולר, לעומת רווח מדולל של 0.17 דולר אשתקד. במחצית הראשונה כולה: הפסד של 0.78 דולר למניה, לעומת רווח מדולל של 0.37 דולר.
גם ה-EBITDA המתואם ירד, מ-82.2 ל-60.3 מיליון דולר - למרות שההכנסות גדלו ב-208 מיליון דולר.
ובתזרים: שימוש במזומן מפעילות של 35.9 מיליון דולר, לעומת 19.1 מיליון אשתקד. התזרים החופשי שלילי ב-68.2 מיליון דולר, בדומה ל-69.4 מיליון אשתקד. במאזן: 609.8 מיליון דולר מזומן ושווי מזומן.
הצמיחה, וממה היא באמת מורכבת
וזה החלק שצריך לפרק בזהירות, כי הכותרת של 38% מסתירה שני סיפורים שונים.
בארצות הברית ההכנסות עלו 16% - מ-537.3 ל-621.8 מיליון דולר. סמנכ"ל הכספים ימי אוקופה מציין שזו האצה בקצב המקומי, וצופה שהיא תימשך במחצית השנייה.
מחוץ לארצות הברית ההכנסות עלו מ-7.5 מיליון דולר ל-131.4 מיליון - כלומר הפעילות הבינלאומית תרמה כ-124 מיליון דולר מתוך גידול כולל של כ-208 מיליון. קרוב לשישים אחוז מהגידול בהכנסות הגיע מחוץ לארצות הברית, ורובו מרכישה שנסגרה ביוני.
זה לא פוסל את הצמיחה - אבל זה כן אומר שהיא לא אורגנית ברובה, ושהשוואה שנתית ברבעונים הבאים תהיה מורכבת יותר.
התחזית: הועלתה
החברה העלתה את תחזית ההכנסות לשנת 2026.
לרבעון השלישי:
- הכנסות: 880 עד 900 מיליון דולר - קפיצה של 17% עד 20% מול הרבעון שדווח
- EBITDA מתואם: 75 עד 95 מיליון דולר, מרווח של 9% עד 11%
לשנה כולה:
- הכנסות: 3.1 עד 3.3 מיליארד דולר
- EBITDA מתואם: 275 עד 325 מיליון דולר, מרווח של 9% עד 10%
ומעבר לכך, החברה חזרה על יעדי 2030: הכנסות של לפחות 6.5 מיליארד דולר ו-EBITDA מתואם של 1.3 מיליארד דולר, ואמרה שהביטחון ביעדים האלה גדל.
הערה על ה-EBITDA: התחזית השנתית של 275 עד 325 מיליון דולר מגיעה אחרי מחצית ראשונה שבה החברה עשתה 60.3 מיליון ברבעון השני. כלומר גם כאן, כמו אצל כמה ממדווחות היום, משקל הרווחיות מוטה למחצית השנייה.
מה שההנהלה מדגישה
מנכ"ל החברה, אנדרו דודום, מדבר על מנוע קליני מבוסס בינה מלאכותית:
"As we rebuild the consumer health experience from the ground up with a doctor-led AI clinical engine, the depth and breadth of our relationships with customers worldwide has never been greater"
וסמנכ"ל הכספים מקשר בין ההשקעה בטכנולוגיה לבין המחיר ללקוח:
"This momentum, combined with the meaningful efficiencies we're generating from our investments in AI and technology, positions us to make access to high touch, comprehensive care more affordable for our customers while also significantly expanding our reach internationally"
כלומר הטענה היא שההשקעה בטכנולוגיה תוריד עלויות ותאפשר מחיר נמוך יותר ללקוח. ברבעון הזה זה עוד לא נראה בשורת המרווח.
התגובה במסחר
הדוח פורסם אחרי נעילת המסחר, ולכן טרם התקיים מסחר רגיל שמשקף אותו.
המניה ננעלה ביום שני ב-31.77 דולר, מול 31.59 ביום שישי - אך הסגירה הזו קדמה לדוח. תגובת השוק תתברר במסחר של יום שלישי.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה בדיוק סוג הדוח שגורם לוויכוח, ואני חושב ששני הצדדים בו צודקים בחלקם.
הצד החיובי הוא אמיתי ולא צריך לזלזל בו: 2.9 מיליון אנשים משלמים לחברה הזו כל חודש, ההכנסה מכל אחד מהם עלתה 21%, והשוק הבינלאומי נפתח. חברה שמצליחה להעלות גם את מספר הלקוחות וגם את המחיר לכל לקוח, באותו רבעון, עושה משהו נכון.
אבל המרווח הגולמי הוא הסיפור, ולא הצמיחה.
ירידה מ-76% ל-64% היא לא תנודה. זה שינוי במבנה העסק. ובחברת מנויים, המרווח הגולמי הוא הדבר שקובע כמה שווה כל לקוח לאורך חייו. אם החברה גדלה פי שניים והמרווח יורד בשליש, ייתכן שהיא מוכרת יותר ומרוויחה פחות על כל יחידה.
ומה שאני זהיר לגביו הוא שההודעה לא מסבירה את הירידה. אני יכול לראות שהפעילות הבינלאומית קפצה מ-1.4% ל-17.4% מההכנסות באותו רבעון שבו המרווח נפל, ואני יכול לשער שרכישה במודל מקומי אחר גוררת מבנה עלויות אחר. אבל להשערה הזו אין אישור בהודעה, ולכן אני מציג אותה כשאלה ולא כתשובה.
מה שכן ברור: החברה בחרה בצמיחה על פני רווחיות, במודע. היא העלתה את תחזית ההכנסות ולא את תחזית ה-EBITDA באותו יחס, והיא מחזיקה יעד ארוך טווח של 1.3 מיליארד דולר EBITDA לשנת 2030. זו הימור על כך שהגודל הבינלאומי ישתלם מאוחר יותר.
מה שאבדוק ברבעון הבא הוא שורה אחת: המרווח הגולמי. אם הוא מתייצב סביב 64% ומתחיל לטפס, אז הירידה הייתה מחיר חד-פעמי של כניסה לשווקים חדשים. אם הוא ממשיך לרדת, אז מה שראינו כאן הוא לא השקעה בצמיחה אלא שינוי לרעה באיכות ההכנסה - וזה יתבטא בסופו של דבר גם ב-EBITDA וגם במחיר.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
