Riot Platforms פרסמה את דוח הרבעון השני ביום שני, 10 באוגוסט 2026. אנחנו כותבים עליו היום.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
מה Riot עושה, ומה היא הופכת להיות
Riot נבנתה ככורה ביטקוין. היום היא מנסה להיות משכירת מרכזי נתונים.
וכדי להבין למה זה בכלל אפשרי, צריך להבין מה הנכס האמיתי שלה. כורה ביטקוין גדולה אינה בעיקר אוסף של מכונות - היא חוזה חשמל. קמפוס ברוקדייל שבטקסס עם חיבור מאושר ומחובר לרשת, בקנה מידה של מאות מגה-וואט, הוא דבר שלוקח שנים להשיג ואי אפשר לזרז בכסף.
ובדיוק שם נוצר צוואר הבקבוק של עידן ה-AI: מרכזי נתונים ממתינים שנים לחיבור לרשת החשמל. מי שכבר מחובר, ובקנה מידה של גיגה-וואטים, מחזיק במשאב שהשוק מוכן לשלם עליו הרבה יותר ממה שביטקוין משלם.
הקיבולת שהחברה מדווחת עליה: כ-1,700 מגה-וואט בטקסס ו-300 מגה-וואט בקנטקי.
העסקה, וזה החלק הגדול
לאחר תום הרבעון חתמה Riot על הסכם חכירה ושירותים למרכז נתונים מול אחת ממעבדות הבינה המלאכותית המובילות בעולם. החברה אינה נוקבת בשם.
| קיבולת | 191 מגה-וואט מחשוב קריטי, מרכז נתונים בתקן Tier 3 |
| מיקום | קמפוס רוקדייל, טקסס |
| תקופה | 20 שנה, עד יוני 2048 |
| שווי חוזי ראשוני | כ-9.1 מיליארד דולר |
| עם שתי הארכות של 5 שנים | כ-16.1 מיליארד דולר |
| NOI מצטבר מוערך | 7.3 עד 8.2 מיליארד דולר |
| NOI שנתי ממוצע מוערך | 365 עד 411 מיליון דולר |
| לוח אספקה | 96 מגה-וואט בדצמבר 2027, מלוא 191 עד יוני 2028 |
| מימון ביניים | 573 מיליון דולר ממורגן סטנלי |
כדי לתת לזה קנה מידה: ההכנסות של החברה בכל הרבעון היו 174.2 מיליון דולר. התרומה השנתית הממוצעת המוערכת מהחוזה הזה לבדו, 365 עד 411 מיליון דולר NOI, גדולה מסך ההכנסות של שני רבעונים.
וזה הלקוח השני בקמפוס. הראשון הוא AMD, בהסכם שהוכרז ב-16 בינואר 2026. יחד: 241 מגה-וואט חוזיים מול שני לקוחות, בהיקף של כ-9.8 מיליארד דולר הכנסה חוזית ארוכת טווח.
ו-AMD כבר משלמת
וזו הנקודה שמבדילה את Riot מכל השאר בסקטור.
ברבעון הושלמה אספקת 20 המגה-וואט האחרונים מתוך הפריסה הראשונית של AMD, כך שמלוא 25 המגה-וואט הוזרמו ועלו לרשת - בזמן ובתקציב - והחכירה הומרה להכנסה חוזרת בקנה המידה הראשוני המלא.
וההרחבה כבר בבנייה: שלב 3 בהיקף 10 מגה-וואט צפוי לאספקה בנובמבר 2026, ושלב 4 בהיקף 15 מגה-וואט במאי 2027. בסיומם, הקיבולת החוזית של AMD תעמוד על 50 מגה-וואט פרוסים במלואם.
ובמספרים: הכנסות מגזר מרכזי הנתונים ברבעון היו 23.2 מיליון דולר - מתוכם 4.9 מיליון דמי חכירה תפעוליים ו-18.3 מיליון שירותי התאמה ובנייה עבור הדייר. זהו הרבעון השני שבו המגזר מדווח הכנסות.
ואז מגיע הרבעון עצמו
| הרבעון | לפני שנה | |
|---|---|---|
| הכנסות | 174.2 מיליון דולר | 153.0 מיליון |
| כרייה | 113.7 מיליון | 140.9 מיליון |
| הנדסה | 37.3 מיליון | 10.6 מיליון |
| מרכזי נתונים | 23.2 מיליון | |
| הפסד נקי | 237.2 מיליון דולר | |
| הפסד מדולל למניה | 0.68 דולר |
ההכנסות עלו 14%. ההפסד הנקי היה 237.2 מיליון דולר.
ומאיפה מגיע ההפסד. שני סעיפים מסבירים כמעט מחצית ממנו, ושניהם אינם תפעוליים:
1. הפסד ממומש ובלתי ממומש על נכסי קריפטו: 74.6 מיליון דולר. החברה מחזיקה 11,380 ביטקוין, ולפי כללי החשבונאות הנוכחיים ההחזקה נמדדת בשווי הוגן דרך דוח רווח והפסד. כשמחיר הביטקוין יורד, ההפסד נרשם - בלי שנמכר מטבע אחד.
2. מחיקת רכוש קבוע: 28.0 מיליון דולר.
יחד: כ-102.6 מיליון דולר מתוך הפסד של 237.2 מיליון. היתרה מגיעה מפחת והפחתות, מתגמול מבוסס מניות ומעלויות התפעול השוטפות.
וזה מביא אותנו לשורה החשובה יותר, זו שכן תפעולית: הכנסות הכרייה ירדו מ-140.9 ל-113.7 מיליון דולר - למרות שהחברה כרתה יותר מטבעות: 1,587 ביטקוין לעומת 1,426 אשתקד.
ההסבר של החברה: מחיר ביטקוין ממוצע נמוך יותר, וגידול בקצב הגיבוב של הרשת הגלובלית, שקוזזו חלקית בעלייה בקצב הגיבוב של Riot עצמה.
ובמקביל, העלות לכרות מטבע עלתה: 49,912 דולר למטבע בניכוי פחת, לעומת 48,992 אשתקד. החברה מייחסת זאת לעלויות חשמל גבוהות יותר ולהתרחבות במתקנים בקנטקי. מול מחיר ביטקוין של 58,527 דולר בסוף הרבעון, המרווח על כל מטבע נכרה הוא כ-8,600 דולר - ומצטמצם.
המאזן
נכסים נזילים של יותר מ-1.2 מיליארד דולר בסוף הרבעון:
- 11,380 ביטקוין, מהם 5,821 משועבדים כבטוחה, בשווי של כ-666.0 מיליון דולר לפי מחיר של 58,527 דולר ל-30 ביוני 2026
- 548.9 מיליון דולר מזומן, מהם 77.5 מיליון מוגבלים בשימוש
ולמימון הפרויקט החדש: מסגרת ביניים של 573 מיליון דולר ממורגן סטנלי, שנועדה לממן את עלויות הפיתוח הראשוניות בזמן שגיבוי אשראי בדירוג השקעה מושלם.
עלות החשמל שהחברה מדווחת: 3.6 סנט לקילוואט-שעה.
מה שהמנכ"ל אומר
ג'ייסון לס, מנכ"ל החברה:
"Our platform stands apart through three elements working together: multi-gigawatt-scale power capacity that is already fully approved and energized, in-house data center development expertise, and the ability to engineer custom infrastructure for computing's most demanding workloads"
שימו לב לניסוח "כבר מאושרת ומחוברת לרשת". זה לא ניסוח שיווקי - זו בדיוק הטענה המרכזית, וזה מה שמפריד בין חברה שיש לה חשמל לחברה שיש לה תוכנית לחשמל.
התגובה במסחר
המניה ירדה 5.46% ביום שני וננעלה ב-19.40 דולר, מול 20.52 ביום שישי.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
הדוח הזה הוא אחד המקרים הכי מעניינים שראיתי בעונה הזו, כי הוא מכיל בו-זמנית את החדשה הכי גדולה של היום ואת אחד ההפסדים הכי גדולים שלו.
ואני חושב שהשוק דווקא קרא אותו נכון, גם אם התגובה נראית מוזרה במבט ראשון.
נתחיל מהצד החזק, כי הוא אמיתי מאוד. חוזה של 20 שנה ב-9.1 מיליארד דולר מול מעבדת AI מובילה, עם NOI שנתי ממוצע מוערך של 365 עד 411 מיליון דולר, הוא לא הכרזה - זו חכירה חתומה עם לוח אספקה. ומה שמשכנע אותי עוד יותר הוא לא העסקה הזו אלא AMD: 25 מגה-וואט שסופקו בזמן ובתקציב, שכבר מייצרים דמי חכירה בפועל. חברה שהוכיחה פעם אחת שהיא יודעת לספק, מקבלת אשראי אחר לגמרי על ההבטחה הבאה.
זו בדיוק תורת צוואר הבקבוק בפעולה. החוליה הצרה בשרשרת ה-AI היום אינה שבבים ואינה תוכנה - היא חשמל מחובר ומאושר. ומי שיושב עליו גובה עליו מחיר.
ועכשיו לצד השני, שאסור להתעלם ממנו.
עסק הכרייה מתכווץ מבפנים. החברה כרתה יותר מטבעות והכניסה פחות כסף, והעלות לכרות מטבע עלתה. מרווח של כ-8,600 דולר על מטבע שעולה כמעט 50 אלף לייצר הוא מרווח דק, והוא תלוי לחלוטין במחיר שאיש אינו שולט בו.
וההפסד של 237 מיליון דולר, גם אם רובו לא תזרימי, אומר משהו אמיתי: החברה מחזיקה 11,380 ביטקוין, ומהם 5,821 משועבדים כבטוחה. כלומר תנודת מחיר הביטקוין אינה רק פוגעת בדוח - היא נוגעת בביטחונות שעליהם נשען המימון. זה קשר שכדאי להחזיק בראש.
ומה שמסביר, בעיניי, את הפער בין Riot לבין ביטדיר באותו יום - חמישה אחוזים מול עשרים - הוא בדיוק המרחק בין חוזה לבין תזרים. ביטדיר הודיעה על עסקה דומה בנורווגיה, 4.7 מיליארד דולר, אבל האתר המקביל שלה עדיין "בבחינה פעילה של מעבר ל-AI". אצל Riot יש כבר מגה-וואטים שמייצרים דמי חכירה. השוק מתמחר ביצוע, לא כוונה.
ומה שאני אעקוב אחריו הוא תאריך אחד: דצמבר 2027. אז אמורים לעלות 96 המגה-וואט הראשונים למעבדת ה-AI. עד אז, שני דברים יקרו בכל רבעון: מגזר מרכזי הנתונים יגדל, ועסק הכרייה ימשיך להיות תלוי במחיר הביטקוין. השאלה היחידה שמעניינת היא מי משניהם ינצח קודם.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - ומפת מרכזי הנתונים היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
