פולירם פרסמה את דוח הרבעון השני שלה. המרווח הגולמי שלה חריג לענף, ומה שקורה אחריו חריג לא פחות.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 85.8 | |
| רווח גולמי | 67.3 | 78.5% |
| רווח תפעולי | 18.5 | 21.5% |
| רווח לפני מס | 6.4 | 7.4% |
| רווח נקי | 4.8 | 5.6% |
| מיוחס לבעלי המניות | 4.4 | |
| רווח בסיסי למניה | 0.07 ש"ח | |
| סך המאזן | 419.0 | |
| הון עצמי | 194.3 |
סולם שמאבד גובה בכל שלב
זו הדרך הנקייה לקרוא את הדוח הזה - לעקוב אחרי מה שנשאר בכל שלב:
| שיעור מההכנסות | מה נגרע | |
|---|---|---|
| רווח גולמי | 78.5% | |
| רווח תפעולי | 21.5% | 48.9 מיליון ש"ח |
| רווח לפני מס | 7.4% | 12.1 מיליון ש"ח |
| רווח נקי | 5.6% | 1.6 מיליון ש"ח |
מ-78.5% ל-5.6%.
והשלב הראשון הוא הגדול, אבל השני הוא המעניין.
מהגולמי לתפעולי נגרעו 48.9 מיליון ש"ח - 57 נקודות אחוז. אלה הוצאות מכירה, שיווק, מחקר ופיתוח והנהלה. בחברה שמוכרת תרכובות מותאמות ללקוח, החלק הזה כולל עבודה טכנית משמעותית, ולא רק מכירה.
ומהתפעולי לפני-מס נגרעו 12.1 מיליון ש"ח נוספים.
וזה המספר שראוי לעצור בו: 12.1 מיליון הם 65% מהרווח התפעולי.
כלומר שני שלישים ממה שהפעילות ייצרה נעלמו מתחת לקו התפעולי. בעסק תעשייתי בסדר גודל כזה, סעיף כזה הוא בדרך כלל מימון - על מאזן של 419 מיליון ש"ח מול הון עצמי של 194.3 מיליון, כלומר כ-225 מיליון של התחייבויות.
על המרווח הגולמי
78.5% הוא מספר גבוה מאוד ליצרנית חומרי גלם, וראוי להסביר למה הוא אינו סותר את אופי העסק.
פולירם מייצרת תרכובות פלסטיק מהונדסות - חומרים שמותאמים למפרט של הלקוח ולא סחורה גנרית. במוצר מותאם, המחיר נגזר מהערך ללקוח יותר מאשר מעלות חומר הגלם.
ובכל זאת ראוי לזהירות אחת: מרווח גולמי תלוי בשאלה מה נכלל בעלות ההכנסות. חברה שמסווגת חלק מעלויות הייצור העקיפות כהוצאות תפעוליות תציג מרווח גולמי גבוה יותר ומרווח תפעולי נמוך יותר - וזה בדיוק הדפוס שרואים כאן.
ולכן בחברה כזו, המרווח התפעולי - 21.5% - הוא ההשוואה הבטוחה יותר בין מתחרות.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שאני קורא בדוח הזה הוא לא המרווח הגולמי אלא המרחק בין 21.5% ל-5.6%.
מרווח תפעולי של 21.5% בחברה תעשייתית הוא רמה טובה. מה שקורה אחריו הוא הסיפור: שני שלישים ממנו נעלמים לפני שורת המס.
וזה מעביר את השאלה מהתפעול למאזן. חברה עם 419 מיליון ש"ח נכסים ו-194 מיליון הון עצמי נושאת מבנה חוב שגובה מחיר קבוע בכל רבעון - וכשהרווח התפעולי הוא 18.5 מיליון, מחיר של 12.1 מיליון הוא נתח גדול מאוד.
ומה שהייתי בודק ראשון ברבעונים הבאים הוא לא ההכנסות ולא המרווח, אלא האם היחס בין הרווח התפעולי לעלות המימון משתפר. היום הוא כ-1.5 לאחד. בעסק תעשייתי זה יחס צר.
ההבחנה המעשית: חברה שהמרווח התפעולי שלה טוב ושורת המימון שלה כבדה אינה בעיה תפעולית - היא בעיה של מבנה הון. אלה שני דברים שונים לגמרי, והם נפתרים אחרת.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
