פז אנרגיה פרסמה ב-17 באוגוסט את דוח הרבעון השני שלה.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| מיליוני ש"ח | הרבעון | שיעור מההכנסות |
|---|---|---|
| הכנסות | 5,714 | |
| רווח גולמי | 1,388 | 24.3% |
| רווח תפעולי | 474 | 8.3% |
| רווח לפני מס | 410 | 7.2% |
| רווח נקי | 321 | 5.6% |
| רווח בסיסי למניה, ש"ח | 29.8 | |
| סך המאזן | 10,565 | |
| הון עצמי | 3,407 |
סולם המרווחים
זו הדרך הנקייה לקרוא חברת דלק וקמעונאות, כי כל שלב בסולם מספר על חלק אחר בעסק:
מ-100% ל-24.3% - זהו המרווח הגולמי, וכאן יושבת עלות הדלק עצמו. בענף שבו חומר הגלם הוא סחורה נסחרת, השלב הזה נשלט במידה רבה על ידי מחיר הנפט ושער הדולר, ולא על ידי ההנהלה.
מ-24.3% ל-8.3% - זהו הפער בין הרווח הגולמי לתפעולי, כלומר כ-914 מיליון ש"ח של הוצאות תפעול, מכירה והנהלה ברבעון אחד. זה השלב שכן בשליטה: תחנות, חנויות נוחות, כוח אדם ולוגיסטיקה.
ומ-8.3% ל-7.2% - הוצאות מימון נטו של 64 מיליון ש"ח.
המאזן
| סך המאזן | 10,565 מיליון ש"ח |
| הון עצמי | 3,407 מיליון ש"ח |
| יחס מינוף | 3.1 לאחד |
מינוף של 3.1 הוא צנוע לחברה עתירת נכסים קבועים כמו רשת תחנות דלק. ובאותו זמן, התשואה להון ברבעון במונחים שנתיים היא כ-37.7% - 321 מיליון כפול ארבעה, חלקי הון עצמי של 3,407.
השילוב הזה הוא הדבר הבולט במספרים. תשואה להון של כ-37.7% שמופקת עם מינוף של 3.1 בלבד אומרת שהתשואה מגיעה מהתפעול ולא מהמבנה הפיננסי.
חברה שמייצרת תשואה כזו על מינוף נמוך מרוויחה על הנכסים עצמם, לא על ההלוואות שמימנו אותם.
המס
הרווח לפני מס עמד על 410 מיליון ש"ח והנקי על 321 - כלומר מס של 89 מיליון, שיעור אפקטיבי של 21.7%.
זה קרוב למס החברות בישראל, שעומד על 23%. שיעור אפקטיבי נמוך במעט מהסטטוטורי הוא תמונה רגילה, ולא סעיף חד-פעמי שמנפח את השורה התחתונה.
והרווח למניה
29.8 ש"ח למניה ברבעון. מתוך רווח נקי של 321 מיליון, זה מרמז על כ-10.8 מיליון מניות - מספר קטן יחסית, שמסביר למה הרווח למניה נראה גבוה כל כך לעומת חברות אחרות בטבלה היומית.
זו נקודה טכנית ולא כלכלית: רווח למניה תלוי בכמה חתיכות חילקו את העוגה, ואינו אומר דבר על גודלה.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
המספר שאני קורא בחברת דלק הוא לא ההכנסות אלא המרווח הגולמי, ומכאן הכול נגזר.
הכנסות של 5.7 מיליארד ש"ח ברבעון נשמעות גדולות, אבל בענף הזה הן בעיקר שיקוף של מחיר הנפט ושל הכמות שעברה במשאבות. חברה יכולה לרשום קפיצה בהכנסות בגלל התייקרות דלק ולהרוויח בדיוק אותו דבר. 24.3% מרווח גולמי הוא המספר שאומר כמה נשאר אחרי עלות הסחורה.
ומה שמעניין אותי בסולם הוא דווקא השלב האמצעי. 914 מיליון ש"ח של הוצאות בין הגולמי לתפעולי הם המקום שבו ההנהלה באמת פועלת - התחנות, החנויות, האנשים. שם נמצא ההבדל בין רשת שמנוהלת היטב לרשת שלא, ולא במחיר הנפט שאיש בחברה אינו קובע.
והשורה השנייה שאני קורא היא המס. 21.7% אפקטיבי, מעט מתחת לסטטוטורי, אומר שהשורה התחתונה נקייה מסעיפים חד-פעמיים. רווח של 321 מיליון ש"ח שנשען על מס רגיל הוא רווח שאפשר להשוות אליו את הרבעון הבא.
(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לביצוע פעולה כלשהי.)
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - ומפת האנרגיה והחשמל היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
