eToro פרסמה ב-11 באוגוסט 2026 את תוצאות הרבעון השני, ובאותו יום הגישה הודעה נפרדת על עסקת רכישה. שתי ההגשות נעשו לרשות ניירות הערך האמריקאית באותו תאריך.
ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.
הרבעון
| הרבעון | אשתקד | שינוי | |
|---|---|---|---|
| תרומה נטו | 229 מיליון דולר | 210 מיליון דולר | +9% |
| רווח נקי GAAP | 53 מיליון דולר | 30 מיליון דולר | +77% |
| רווח נקי מתואם | 63 מיליון דולר | 54 מיליון דולר | +17% |
| EBITDA מתואם | 78 מיליון דולר | 72 מיליון דולר | +9% |
| רווח למניה מדוללת GAAP | 0.58 דולר | 0.31 דולר | |
| רווח למניה מדוללת מתואם | 0.68 דולר | 0.56 דולר | |
| חשבונות ממומנים | 4.28 מיליון | 3.63 מיליון | +18% |
| נכסים בניהול | 19.2 מיליארד דולר | 17.5 מיליארד דולר | +10% |
והמזומן, שווי המזומן וההשקעות לזמן קצר עמדו על 1.2 מיליארד דולר ב-30 ביוני.
שלושה קצבי צמיחה שונים באותו דוח
שימו לב שהמספרים לא זזים יחד:
התרומה נטו עלתה 9%. ה-EBITDA המתואם עלה 9%. הרווח המתואם עלה 17%. והרווח לפי GAAP עלה 77%.
וזה מלמד משהו. כשהמדד התפעולי הרחב ביותר והמדד התפעולי המתואם נעים שניהם ב-9% בדיוק, 9% הוא קצב הצמיחה של העסק.
ה-77% אינו קצב צמיחה - הוא הפרש בין שתי נקודות זמן שבשתיהן היו סעיפים שאינם תפעוליים. החברה עצמה מציגה את המספר המתואם לצידו, וזה בדיוק מה שהוא נועד לתקן.
זה לא אומר ש-53 מיליון דולר אינם אמיתיים. זה אומר שהעסק שמתחת גדל 9%, לא 77%.
והפער שאני חושבת שהוא מרכז הדוח
החשבונות הממומנים גדלו 18%. הנכסים בניהול גדלו 10%.
כלומר הכסף הממוצע לחשבון ירד.
ומדדי יולי, שהחברה פרסמה לצד הדוח, מחדדים את זה מאוד:
| מדד יולי | הנתון | שינוי שנתי |
|---|---|---|
| חשבונות ממומנים | 4.32 מיליון | +18% |
| נכסים בניהול | 18.5 מיליארד דולר | -5% |
| מספר עסקאות בשוקי ההון | 48.5 מיליון | ללא שינוי |
| סכום ממוצע לעסקה, שוקי הון | 207 דולר | -23% |
| מספר עסקאות קריפטו | 1.4 מיליון | -73% |
| סכום ממוצע לעסקה, קריפטו | 182 דולר | -50% |
| נכסים נושאי ריבית | 6.8 מיליארד דולר | -8% |
| העברות כספים | 1.1 מיליארד דולר | +10% |
הנכסים בניהול עברו מפלוס 10% ברבעון למינוס 5% ביולי.
ומספר עסקאות הקריפטו ירד 73% - ובמקביל הסכום הממוצע לכל עסקה כזו ירד ב-50% נוספים. כשגם מספר העסקאות וגם הסכום לעסקה יורדים, הנפח הכולל יורד פי כמה.
וגם בשוקי ההון, שנראים יציבים במספר העסקאות, הסכום הממוצע לעסקה ירד 23%.
התמונה שנוצרת: יותר משתמשים, כל אחד מהם עושה פחות.
הרכישה
באותו יום הודיעה eToro על הסכם לרכישת TradeZero, ברוקראז' מקוון אמריקאי שמתמחה בסוחרים פעילים.
| תמורה כוללת | עד 231 מיליון דולר |
| ההרכב | מזומן ועד 2.5 מיליון מניות רגילות מסוג A שיונפקו |
| הכנסות הנרכשת | כ-80 מיליון דולר בשנים-עשר החודשים שהסתיימו ב-30 ביוני 2026 |
| מרווח גולמי | 81% ברבעון השני של 2026 |
| מועד סגירה צפוי | המחצית הראשונה של 2027, בכפוף לאישורים רגולטוריים |
החברה מציינת שהעסקה צפויה להוסיף לרווח המתואם למניה כבר בשנה הראשונה לאחר השלמתה, וכי זו הרכישה השלישית שנחתמה השנה.
ומה שהיא מביאה: TradeZero הוקמה ב-2015 ומחזיקה ברוקר-דילר בבהאמה המשרת לקוחות בינלאומיים, ברוקר-דילר אמריקאי הפועל מ-2019, פעילות קנדית מ-2022 וישות אירופית. כלומר תשתית ורישיונות, לא רק לקוחות.
מנכ"ל eToro יוני אסיא מתאר את העסקה כמסלול מהיר יותר להשקת מוצרים ללקוחות אמריקאיים. ג'פריס שימשה יועצת פיננסית בלעדית ל-eToro, וג'יי.פי מורגן ל-TradeZero.
מה החברה השיקה ברבעון
אפליקציה חדשה שמרכזת מסחר, השקעות, ניהול עושר ובנקאות, סביב סוכן ה-AI של החברה. חנות אפליקציות שמונה כבר יותר מ-75 יישומים שנבנו על ידי מפתחים, שותפים ומשקיעים מקצועיים. תיקי סוכן, המאפשרים לחבר סוכני AI לתיקים ייעודיים בתוך החשבון. חשבונות משנה. רישיון RIA בארצות הברית.
ובניהול עושר: הנכסים המנוהלים במסגרת חיסכון בבריטניה גדלו פי 15 לעומת אשתקד. וכרטיס התשלום של החברה הונפק באירופה בהיקף שגדל ביותר מ-30% ברבעון בודד.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה דוח שבו הרבעון והחודש שאחריו מספרים שני סיפורים שונים, והחברה פרסמה את שניהם. זה ראוי להערכה.
הרבעון עצמו טוב. התרומה נטו עלתה 9%, ה-EBITDA המתואם עלה 9%, החשבונות גדלו 18%, והחברה רווחית.
אבל אני לא מתלהבת מהכותרת של 77% ברווח הנקי. כשהמדד התפעולי הרחב ומדד ה-EBITDA המתואם נעים שניהם בדיוק 9%, 9% הוא הצמיחה. ה-77% הוא השוואה בין שתי נקודות זמן, לא קצב.
ומה שבאמת תופס את תשומת ליבי הוא הפער בין מספר החשבונות לבין מה שקורה בתוכם.
החשבונות גדלו 18% והנכסים בניהול גדלו 10% ברבעון - וביולי הנכסים כבר ירדו 5%. בפלטפורמת מסחר, חשבון הוא רק כלי. מה שמייצר הכנסה זה מה שעובר דרכו. וכל מדד פעילות שהחברה פרסמה ליולי יורד: הסכום לעסקה בשוקי ההון מינוס 23%, עסקאות הקריפטו מינוס 73%, הסכום לעסקה בקריפטו מינוס 50% נוספים, והנכסים נושאי הריבית מינוס 8%.
חלק מזה הוא בבירור מחזור הקריפטו, וזה לא באשמת החברה. אבל הירידה של 23% בסכום הממוצע לעסקה בשוקי ההון אינה קריפטו - היא אומרת שהמשתמש הממוצע מפקיד פחות בכל פעולה.
ועל הרקע הזה, הרכישה נראית לי הגיונית מאוד - ואולי מגלה יותר משהיא אומרת.
eToro משלמת עד 231 מיליון דולר על עסק שמשרת סוחרים פעילים. זו בדיוק התכונה שהמדדים שלה מראים שנחלשת. חברה שמוסיפה משתמשים אבל מאבדת פעילות לכל משתמש, קונה פעילות. וזו החלטה סבירה, במיוחד כשהנרכשת עובדת במרווח גולמי של 81%.
מה שאני כן מציבה עליו סימן שאלה הוא לוח הזמנים. הסגירה צפויה במחצית הראשונה של 2027 - קרוב לשנה מהיום, וזה בכפוף לאישורים רגולטוריים. עסקת ברוקראז' חוצה שלוש רגולציות אינה עסקה פשוטה. עד שהיא נסגרת, ההשפעה על התוצאות היא אפס - ואת התקופה הזו החברה תצטרך לעבור עם המדדים שיש לה היום.
ומה שאני אבדוק ברבעון הבא הוא נתון אחד: האם הנכסים בניהול חוזרים לצמוח. כי אם החשבונות ממשיכים לעלות 18% והנכסים ממשיכים לרדת, אז החברה מצליחה בגיוס וכושלת בהעמקה - וזו בעיה שרכישה אחת לא פותרת.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
ארבע שאלות שעוברים עליהן באותו סדר בכל פעם - והמפה היא הכלי שמריצים אותן עליו. חינם, בלי לפתוח חשבון.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 204 שיעורים, קהילה ולייב שבועי.
