שבוע אחרי שקריסת המינוף בסיאול חיסלה מאות אלפי חשבונות ממונפים והזכירה מה קורה כשתיאבון פוגש מינוף, מגיע הדוח שמודד ישירות את תיאבון המשקיע הקטן האמריקאי.
והתיאבון, מסתבר, בשיא כל הזמנים.
מה דווח
| מדד | תוצאה | שינוי |
|---|---|---|
| הכנסות נטו | 1.31 מיליארד דולר (שיא) | +32% |
| רווח נקי | 573 מיליון דולר | +48% |
| רווח מדולל למניה | 0.62 דולר | +48% |
| EBITDA מתואם | 741 מיליון דולר | +35% |
וכוכבית שחובה לציין: הרווח כולל 129 מיליון דולר (14 סנט למניה) רווח חד-פעמי מביטול איחוד של קרן Robinhood Ventures I. בנטרולו, הרווח מהפעילות עומד על כ-0.48 דולר - עדיין צמיחה נאה, אבל לא 48%.
מאיפה ההכנסות - והפיצול המעניין
הכנסות המסחר זינקו 44% ל-776 מיליון דולר, אבל ההרכב מספר סיפור:
| קו הכנסה | סכום | שינוי |
|---|---|---|
| אופציות | 342 מיליון דולר | +29% |
| חוזי אירועים | 156 מיליון דולר | פי יותר מ-10 |
| מניות | 129 מיליון דולר | +95% |
| קריפטו | 100 מיליון דולר | -38% |
לצד המסחר: הכנסות ריבית נטו של 389 מיליון (+9%), והכנסות אחרות של 143 מיליון (+54%) - מונעות ממנויי Gold ומחשבונות טראמפ.
ושלוש תופעות בטבלה הזו ראויות לפירוק:
הראשונה - המניות כמעט הוכפלו. נפחי המסחר הכוללים זינקו 85% לשיא של 956 מיליארד דולר. המשקיע הקטן לא רק חזר - הוא סוחר בקצב שלא נראה.
השנייה - חוזי האירועים. הכנסה של 156 מיליון דולר, פי עשרה מאשתקד, ממכשיר שבו מהמרים על תוצאה בינארית - בחירות, החלטת ריבית, תוצאת משחק. זו הקטגוריה הצומחת ביותר בפלטפורמה, והיא הקרובה ביותר בטבעה להימור. צמיחה כזו אומרת משהו על אופי הפעילות של הלקוח השולי.
והשלישית - הקריפטו צנח 38%. בתוך פלטפורמה שכל שאר חלקיה בשיא, המטבעות הדיגיטליים מתכווצים. התיאבון לא נעלם - הוא נדד מקריפטו לאופציות, לחוזי אירועים ולמניות.
הפלטפורמה עצמה
| מדד | ערך | שינוי |
|---|---|---|
| נכסי פלטפורמה | 369 מיליארד דולר | +32% |
| הפקדות נטו ברבעון | 21.7 מיליארד דולר | קצב שנתי של 28% |
| לקוחות ממומנים | 28.4 מיליון | +7% |
| מנויי Gold | 4.8 מיליון (שיא) | - |
והנתון המבני: לחברה כבר 13 קווי עסקים שמגלגלים מעל 100 מיליון דולר בשנה - כולל Legend וכרטיס האשראי שהצטרפו לאחרונה. הברוקר של הממים מ-2021 הפך לסופרמרקט פיננסי.
ההוצאות עלו 33% ל-734 מיליון דולר - שיווק, השקעות צמיחה, עלויות חד-פעמיות מצמצום כוח אדם ביוני, וההוצאות סביב חשבונות טראמפ.
ההקשר: מה זה אומר על המשקיע הקטן
הקריאה הזהירה של אותם מספרים
דוח כזה אפשר לקרוא בשתי דרכים.
הקריאה החיובית: המשקיע הקטן מעורב, מפקיד בקצב שיא, מגוון את פעילותו, ומשלם על שירותים (Gold בשיא).
והקריאה הזהירה: נפחים בשיא, אופציות בשיא, חוזי אירועים פי עשרה - אלה מאפיינים של שוק בתיאבון סיכון גבוה מאוד. בדיוק לפני שבוע ראינו בסיאול איך נראה הצד השני של תיאבון כזה: 1.2 מיליון קריאות מרג'ין, 360 אלף חשבונות שחוסלו.
הברוקר מרוויח בשני הכיוונים - מהעליות ומהירידות. הלקוח לא. ההכנסות של Robinhood הן מדד לפעילות, לא לתבונה של הפעילות.
התזה השורית
מי שקורא לחיוב יצביע על הרוחב: שיא בהכנסות, בנפחים, בהפקדות ובמנויים - וגיוון אמיתי, עם 13 קווי עסקים מעל 100 מיליון דולר. ההפקדות (21.7 מיליארד ברבעון) הן הנתון העמיד - כסף שנכנס לפלטפורמה נשאר בה גם כשהמסחר נרגע.
התזה הדובית
מי שקורא לחומרה יזכיר שהכנסות מסחר הן מחזוריות בטבען - הן משקפות תיאבון, והתיאבון מתהפך. שנית, התלות הגוברת בקטגוריות ספקולטיביות - חוזי אירועים ואופציות - חושפת רגולטורית ותדמיתית. ושלישית, 14 סנט מהרווח הם חד-פעמיים, והקריפטו - שהיה מנוע מרכזי - מתכווץ.
המחלוקת בשורה אחת
השורים רואים שיא בכל מדד, הפקדות של 21.7 מיליארד ברבעון, גיוון ל-13 קווי עסקים ומנועי מנוי שצומחים. הדובים רואים הכנסות שתלויות בתיאבון סיכון שנמצא בשיא מחזורי, צמיחה שנשענת על הקטגוריות הספקולטיביות ביותר, ורווח שמנופח בפריט חד-פעמי. שני הצדדים קוראים את אותו דוח.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
מה שתופס אותי בדוח הזה הוא התזמון שלו מול סיאול.
לפני שבוע כתבנו על 360 אלף חשבונות ממונפים שחוסלו בקוריאה, ועל ההבדל בין טעות בבחירת מניה לטעות בגודל פוזיציה. והנה דוח שמראה את הצד האמריקאי של אותו מטבע: נפחים בשיא, אופציות בשיא, וקטגוריה חדשה - חוזי אירועים - שצומחת פי עשרה בשנה.
אני לא קורא את זה כאזהרה על Robinhood - העסק שלה מצוין. הברוקר מרוויח מפעילות, לא מכיוון. אני קורא את זה כמדד סנטימנט: כשהכנסות חוזי האירועים גדלות פי עשרה, המשקיע השולי נמצא במצב רוח של הימורים. זה נתון על השוק, לא על החברה.
ומה שמעניין אותי לטווח הארוך הוא דווקא ההפקדות. 21.7 מיליארד דולר ברבעון, 28% קצב שנתי. מסחר הוא הכנסה מחזורית; נכסים הם הכנסה מבנית. כל דולר שמופקד היום ייצר ריבית, מנוי והלוואות גם כשהתיאבון יירגע.
ומה שאעקוב אחריו: היחס בין הכנסות המסחר להכנסות שאינן מסחר. כרגע 59% מול 41%. ככל שהחלק הלא-מסחרי גדל, החברה פחות תלויה במצב הרוח - וזה מה שיקבע אם היא ברוקר מחזורי או פלטפורמה פיננסית.
סיכום
Robinhood דיווחה על רבעון שיא: הכנסות של 1.31 מיליארד דולר (+32%), רווח של 0.62 דולר (+48%, ובנטרול פריט חד-פעמי כ-0.48), נפחי מסחר של 956 מיליארד (+85%) והפקדות שיא של 21.7 מיליארד. המניות זינקו 95%, חוזי האירועים פי עשרה - והקריפטו צנח 38%.
ומעבר לחברה: שבוע אחרי סיאול, זהו המדד הישיר ביותר לתיאבון הסיכון של המשקיע הקטן - והוא בשיא. השאלה למשקיע אינה אם Robinhood מרוויחה מהתיאבון הזה - היא מרוויחה - אלא מה קורה להכנסות המסחר ביום שהתיאבון מתהפך, וכמה מהעסק כבר בנוי מהכנסות שלא תלויות בו.
מקורות: הודעת התוצאות הרשמית של Robinhood Markets לרבעון השני 2026 (29 ביולי 2026), כפי שהוגשה לרשות ניירות ערך האמריקאית בטופס 8-K, לרבות ההכנסות ופילוחן, הרווח והפריט החד-פעמי מביטול איחוד קרן Ventures, נפחי המסחר, נכסי הפלטפורמה, ההפקדות, הלקוחות והמנויים, וההוצאות; דברי המנכ"ל ולד טנב וסמנכ"ל הכספים שיב ורמה מתוך ההודעה. הנתונים נכונים למועד הכתיבה. הגרף מוצג בזמן אמת דרך TradingView. אין באמור תחזית, המלצה או ייעוץ - ראו כתב ויתור מלא בתחתית העמוד.
רוצים את הניתוחים האלה ישירות אליכם?
בקהילת הטלגרם אני משתף סקירות ותובנות באופן שוטף.