קונסטליישן אנרג'י פרסמה את דוח הרבעון השני ב-5 באוגוסט 2026. אנחנו כותבים עליו היום, ב-6 באוגוסט.
מה דווח
| הרבעון | אשתקד | שינוי | |
|---|---|---|---|
| רווח נקי חשבונאי | 513 | 839 | -39% |
| רווח חשבונאי למניה | 1.42 דולר | 2.67 | -47% |
| רווח תפעולי מתואם | 920 | 599 | +54% |
| רווח מתואם למניה | 2.55 דולר | 1.91 | +33% |
במיליוני דולרים למעט נתוני מניה
שני מספרים על אותו רבעון, ההולכים לכיוונים הפוכים.
ההסבר
למה שתי השורות מספרות סיפורים שונים
אצל חברת חשמל, הפער בין החשבונאי למתואם הוא כמעט תמיד אותו דבר: שערוך חוזי גידור.
חברה שמייצרת חשמל מוכרת חלק גדול מהתפוקה שלה מראש, בחוזים עתידיים. הכלל החשבונאי מחייב לשערך את החוזים האלה בכל רבעון לפי מחיר השוק הנוכחי - ולכן כשמחיר החשמל זז, הרווח החשבונאי זז איתו, גם אם לא נמכר ולא נקנה דבר.
הרווח התפעולי המתואם מנטרל בדיוק את זה, ומתאר כמה החברה הרוויחה מהפעלת התחנות בפועל.
ולכן, אצל חברת חשמל, המספר שמתאר את העסק הוא המתואם - והוא עלה 33%.
והתחזית
החברה העלתה את תחזית הרווח התפעולי המתואם לשנה כולה ל-11.50 עד 12.50 דולר למניה.
העלאת תחזית באמצע השנה, אצל חברת תשתיות שהתפוקה שלה ידועה מראש, אינה דבר של מה בכך. היא אומרת שהחברה מוכרת את החשמל שלה במחיר טוב יותר ממה שהניחה.
ולמה זה מתחבר לכל השבוע
קונסטליישן מפעילה את צי הכורים הגרעיניים הגדול בארה"ב.
וזה בדיוק סוג החשמל שדאטה סנטר של AI צריך: אספקה רציפה, יציבה, שאינה תלויה בשמש או ברוח. מה שבתעשייה קוראים לו חשמל בסיס.
וזה מצטרף לשבוע שבו קטרפילר ייחסה את צמיחת ייצור החשמל שלה לדאטה סנטרים, TeraWulf חתמה על חוזה של 19 מיליארד דולר, ו-Iron Mountain השכירה 75 מגה-וואט בחודש אחד.
מי שמוכר את החשמל נמצא בקצה אחד של אותה שרשרת. מי שקונה אותו בקצה השני.
הזווית שלי
דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה
זה דוח שבו הכותרת מטעה לרעה, וזה נדיר.
רוב הדוחות שקראתי השבוע נראו טובים בכותרת ופחות טובים בפירוק. כאן הפוך: רווח חשבונאי למניה שיורד 47% נראה כמו רבעון גרוע, ובפועל הרווח שמתאר את הפעילות עלה 33% והתחזית הועלתה.
וזה מאפיין ידוע של חברות חשמל. שערוך חוזי הגידור הופך את השורה החשבונאית לרועשת עד כדי חוסר שימוש. מי שמסתכל על חברת חשמל דרך הרווח החשבונאי פשוט מסתכל במקום הלא נכון.
ומה שאני לוקח מזה לתזה הרחבה: קונסטליישן היא אחת הדרכים הישירות ביותר לחשיפה לבניית ה-AI, בלי להיות חשופה לשאלה איזה מודל ינצח. דאטה סנטר צורך חשמל בסיס בין אם הוא מריץ את OpenAI או את אנת'רופיק. וגרעין הוא אחד המקורות הבודדים שיכולים לספק אותו ברציפות.
מה שאבדוק בהמשך: כמה מהתפוקה כבר מחויבת בחוזים ארוכים לדאטה סנטרים. זה הנתון שיבדיל בין חברת חשמל לבין חברת תשתית AI.
קראתם על חברה אחת. אותה שיטה עובדת על כל אחת.
מכתב אחד בשבוע על איך השוק באמת מחובר - ומיד בהרשמה, מפת מרכזי הנתונים: מי מספק למי, ואיפה החוליה הצרה. חינם, והסרה בלחיצה.
ורוצים ללמוד את זה כמו שצריך? ההכשרות בקמפוס - 232 שיעורים וקהילה.
