המדדים, הזהב, הביטקוין והנפט עלו יחד אתמול - והבוקר הגיע דוח התעסוקה ומשך לכיוון ההפוך

אתמול עלו שלושת המדדים המובילים בוול סטריט. באותו יום עלו גם הזהב, גם הביטקוין, וגם הנפט נשאר גבוה.

זה נראה לא הגיוני. נכסי סיכון ונכסי מקלט אמורים לנוע בכיוונים מנוגדים, וכשכולם עולים יחד הרושם הוא שמשהו לא מתומחר נכון.

ההסבר פשוט מאוד, והוא נמצא במשפט אחד שאמר נגיד בבנק המרכזי. והבוקר הגיע נתון שמושך בדיוק לכיוון ההפוך, ולכן שווה להתחיל מהסוף: מה שהניע את אתמול כבר אינו הדבר היחיד על השולחן.

ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.

מה זז אתמול

	סגירה	שינוי
דאו ג'ונס	53,686.11	1.18%+
S&P 500	7,749.81	1.06%+
נאסד"ק	26,584.06	1.40%+
זהב	כ-4,478 דולר	2.06%+
ביטקוין	81,263.99 דולר	5.12%+
נפט ברנט	95.82 דולר
תשואה לשנתיים	4.34%	5 נקודות בסיס-
תשואה ל-10 שנים	4.77%	2 נקודות בסיס-

שתי השורות האחרונות הן ההסבר לכל השורות שמעליהן - ובעיקר הראשונה מביניהן. התשואה לשנתיים היא זו שמגלמת את ציפיות הריבית לטווח הקרוב, והיא זו שזזה יותר מכפליים מהתשואה הארוכה.

(נתוני התשואות הם מעקומת התשואות היומית של משרד האוצר האמריקאי. מחיר הנעילה של הנפט האמריקאי ליום המסחר הזה לא אומת מול מקור ראשוני, ולכן אינו מופיע בטבלה.)

המשפט

למה זה מזיז את הכול בו-זמנית

הריבית אינה משפיעה על מניות בלבד. היא הקנה מידה שבו מהוונים כל תזרים עתידי, ולכן שינוי בציפיות הריבית זז דרך כל הנכסים שערכם נמצא בעתיד.

נאסד"ק עלה יותר מהדאו - 1.40% מול 1.18% - וזה עקבי: מניות טכנולוגיה הן נכס ארוך-משך, והן נהנות יותר מירידת ריבית. ואכן, המניות הבולטות באותו יום היו תוכנה - סרוויסנאו, אינטואיט, אדובי, מטא ומיקרוסופט.

הזהב והביטקוין נעים באותו היגיון, אף שהם אינם מייצרים תזרים כלל. שניהם נכסים ללא תשואה שוטפת, ולכן העלות של להחזיק בהם היא הריבית שמוותרים עליה. כשהריבית הצפויה יורדת, העלות הזו יורדת, והביקוש אליהם עולה.

כלומר: לא קרו כאן ארבעה דברים. קרה דבר אחד, וארבעה שווקים תמחרו אותו מחדש.

והנכס היחיד שההסבר הזה אינו מסביר

וכמה נפט באמת עובר במיצר

זו השאלה שנשארה פתוחה בכתבה הקודמת, והיא רלוונטית בדיוק מפני שהנפט מתומחר עליה.

מזכיר האנרגיה האמריקאי מסר שביום שני עברו במיצר הורמוז 17 מיליון חביות - לדבריו, הנפח היומי הגבוה ביותר מאז תחילת הלחימה. אלה הערכות של משרד האנרגיה ולא נתון שאומת עצמאית.

המדידה	מי
17 מיליון חביות ביום שני	משרד האנרגיה האמריקאי
אומדן זרימה שוטפת: כ-8 מיליון חביות ביום	גורמי שוק
שישה כלי שיט מסחריים ביום רביעי, מול 11 בשלישי	חברות מעקב ספנות
הממוצע האופייני	קרוב ל-13 ביום

ההסבר הרשמי לפער אמיתי: מכליות מכבות משדרים כדי להתחמק מפגיעה, ולכן מעקב לוויני מודד בחסר. ומצד שני, הערכה של משרד שהוא צד בעימות, בלי מתודולוגיה פומבית, נושאת בעיה אחרת.

(בתחילת אוגוסט העריך אותו מזכיר אנרגיה ממוצע של כמעט 9 מיליון חביות ביום; אנליסטים בשוק העריכו אז 4 עד 6.)

והבוקר הגיע דוח התעסוקה

וכאן הכתבה משנה כיוון, מפני ששעות ספורות אחרי הסגירה שתוארה למעלה פורסם הנתון שכל הדיון הזה מחכה לו.

ושתי השורות התחתונות בטבלה הן, לדעתי, החשובות ביותר בדוח כולו - וכמעט לא דיברו עליהן.

ב-7 באוגוסט ירדו ההסתברויות להעלאת ריבית בספטמבר בחדות, וזה קרה בעקבות דוח התעסוקה של יולי, שהראה אובדן של 23 אלף משרות. זה היה הנתון שביסס את הטענה שהשוק מתקרר.

הבוקר הנתון הזה נמחק. יולי תוקן מירידה של 23 אלף לעלייה של 21 אלף - הפרש של 44 אלף משרות - ויוני תוקן כלפי מעלה ב-11 אלף נוספים. כלומר לא רק שאוגוסט היה חזק, אלא שהחודש החלש שעליו נשענה טענת ההתקררות לא היה קיים במתכונת שדווחה.

(ההסתברות המגולמת להעלאת ריבית חזרה לעלות אחרי הפרסום. אינני נוקב בשיעור מדויק מפני שהקריאות שונות בין זירות התמחור השונות, והן משתנות תוך כדי יום מסחר פתוח.)

המחלוקת שנפתחה בתוך הפד

וזה הופך את התמונה הבאה למעניינת במיוחד, כי היא כבר לא מחלוקת בין שני אנשים אלא בין שני אנשים לבין נתון.

לפני שבעה ימים, בג'קסון הול, הדגיש יו"ר הפד קווין וורש שאינפלציית ששת החודשים עומדת על 4.1% מול 3.7% בשנים-עשר החודשים - כלומר שהקצב הקצר מהיר מהארוך - ואמר שקריאות הקיץ "אינן אומרות לי שהמגמות הבסיסיות השתפרו באופן משמעותי".

אתמול נגיד באותו בנק מרכזי הצביע על אינפלציה של 4.76% בשלושה חודשים וכינה זאת סימן מעודד לדיס-אינפלציה.

ופרט אחד שאסור להחמיץ

מניית ברודקום ירדה אתמול 2.74% ל-357.16 דולר - וזאת אחרי שדיווחה על צמיחת הכנסות של 86%, על זינוק של 216% ברווח הנקי, ועל תחזית לצמיחה של 93% ברבעון הבא.

ובתוך יום המסחר היא ירדה הרבה יותר: השפל היומי עמד על 342.33 דולר, כלומר 6.8% מתחת לסגירה הקודמת, והמניה החזירה חלק ניכר מהירידה עד הנעילה.

הסבר שניתן לכך: התוצאות "לא הספיקו כדי לרצות משקיעים", מפני שעוצמת העקיפה לא הייתה גדולה מספיק ביחס לחשיפת החברה ל-AI.

זהו אותו דפוס שראינו השבוע גם בפאלו אלטו, שעקפה תחזיות בפעם הרביעית ברציפות וירדה בשלוש מהן. הרף אינו התחזית - הרף הוא מה שכבר מגולם במחיר, וזה נתון שלא מתפרסם בשום דוח.

אא

הזווית שלי

דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה

מה שאני לוקח מהיומיים האלה הוא בעיקר תיקון לתחושה, ואני חושב שהיא תחושה נפוצה.

כשמסך המסחר כולו ירוק - מדדים, זהב, קריפטו וסחורות - הרושם הוא שמשהו מנותק. אתמול זה נראה כך ולא היה כך. ירידה של חמש נקודות בסיס בתשואה לשנתיים, שבאה משינוי בציפיות הריבית, מסבירה במדויק למה מניות טכנולוגיה, זהב וביטקוין עלו באותו יום ובאותו כיוון. הם אינם נכסים שונים לצורך העניין הזה - הם כולם נכסים שערכם נמצא בעתיד, והעתיד נעשה באותו יום זול יותר להיוון.

מה שכן היה חריג הוא הנפט, שעלה מסיבה אחרת לגמרי ובמנגנון אחר לגמרי. וזה בדיוק הפרט שנעלם כשמסתכלים על "יום ירוק".

ומה שמטריד אותי יותר מהמחירים הוא כמה מעט צריך כדי להזיז אותם. 13 נקודות אחוז של תמחור ריבית זזו אתמול על דברי נגיד אחד - לא על נתון אינפלציה, לא על החלטת ועדה, ולא על נאום היו"ר. ופחות מיממה אחר כך, נתון תעסוקה אחד משך את אותו תמחור חזרה. בעולם שבו הבנק המרכזי מצמצם בכוונה את ההכוונה קדימה, זו לא תקלה - זו התוצאה המתוכננת. השוק נדרש להסיק בעצמו, והוא מסיק מכל אות שהוא מוצא.

והדבר שאני לוקח ממנו הכי הרבה הוא דווקא התיקון לנתוני יולי. חודש שדווח כאובדן של 23 אלף משרות התברר כתוספת של 21 אלף. זה אינו כשל - כך בנויה סדרת נתונים שמתעדכנת עם הצטברות המידע - אבל זה כן אומר שהתמחור באוגוסט נשען על מספר שכבר אינו קיים. מי שקורא נתון ראשוני כאילו הוא סופי מקבל תמונה חדה יותר משהנתונים מצדיקים.

ולגבי 15 ו-16 בספטמבר, שווה להזכיר שגם אחרי כל התנועה של יומיים, ההסתברות המגולמת נעה סביב חצי-חצי. כלומר השוק אומר, בכנות מסוימת, שהוא לא יודע - ואני לא חושב שמישהו צריך להעמיד פנים שהוא כן.

(חשוב להדגיש: זו דעתי האישית בלבד, ואין באמור המלצה לפעולה כלשהי.)