או.פי.סי אנרגיה: ההכנסות כמעט הוכפלו - ורוב הקפיצה היא שינוי באופן האיחוד, לא עסק חדש

או.פי.סי אנרגיה דיווחה הבוקר, 12 באוגוסט 2026, על תוצאות הרבעון השני. החברה מדווחת בדולרים.

ייתכנו טעויות או אי-דיוקים. מצאתם משהו שנראה שגוי? כתבו לי ואתקן.

הרבעון

מיליוני דולר	הרבעון	אשתקד
הכנסות ממכירות ומתן שירותים	379	195
עלות המכירות ומתן השירותים, ללא פחת	‎(265)‎	‎(150)‎
פחת והפחתות	‎(30)‎	‎(17)‎
רווח גולמי	84	28
חלק ברווחי חברות כלולות	4	21
הוצאות הנהלה וכלליות	‎(22)‎	‎(26)‎
הוצאות פיתוח עסקי	‎(1)‎	‎(1)‎
סיווג מחדש של קרן גידור עם השגת שליטה	‎(11)‎	-
הוצאות אחרות, נטו	‎(10)‎	‎(1)‎
רווח מפעולות רגילות	44	21
הוצאות מימון, נטו	‎(22)‎	‎(20)‎
רווח לפני מסים	22	1
מסים על הכנסה	‎(7)‎	1
רווח נקי לתקופה	15	2
מיוחס לבעלי מניות החברה	12	2
מיוחס לזכויות שאינן מקנות שליטה	3	-

מה באמת קרה כאן

◆ניטרלי

ההכנסות כמעט הוכפלו, ורוב הסיבה אינה מכירת חשמל נוספת.

החל מהחודשים ינואר, פברואר ומאי 2026 החלה החברה לאחד את תחנות הכוח Shore ו-Basin Ranch שבהקמה.

ואיחוד אינו צמיחה - הוא שינוי בשיטת ההצגה. תחנה שקודם הוצגה כהשקעה בשורה אחת, בשווי מאזני, מוצגת עכשיו במלואה: ההכנסות שלה בשורה העליונה, העלויות שלה בשורות ההוצאה.

והראיה נמצאת בדוח עצמו: החלק ברווחי חברות כלולות צנח מ-21 מיליון דולר ל-4 מיליון דולר. זו בדיוק השורה שהתרוקנה כשהתחנות עברו לאיחוד מלא.

וגם ההוצאה החד-פעמית של 11 מיליון דולר - סיווג מחדש של קרן בגין עסקאות גידור, שמומשה לרווח והפסד בעקבות השגת השליטה - היא אותו אירוע בדיוק, בצד ההוצאות.

כלומר: אירוע חשבונאי אחד מסביר את קפיצת ההכנסות, את צניחת שורת הכלולות, ואת ההוצאה החד-פעמית.

ישראל, ששם אפשר לראות צמיחה אמיתית

ההכנסות בישראל עלו ל-203 מיליון דולר מ-153 מיליון דולר, וכאן הפירוט מלא:

מיליוני דולר	הרבעון	אשתקד
מכירת אנרגיה ללקוחות פרטיים	105	77
מכירת אנרגיה למנהל המערכת ולספקים אחרים	10	15
הכנסות בגין תשלומי זמינות	11	10
מכירת אנרגיה בתעריף קוגנרציה	10	9
מכירת קיטור	6	5
סה"כ מכירת אנרגיה ואחרות	142	116
שירותי תשתית ללקוחות פרטיים	61	37
סה"כ הכנסות בישראל	203	153

והחברה מפרקת את שני הגידולים הגדולים:

מכירת אנרגיה ללקוחות פרטיים עלתה בכ-28 מיליון דולר - מזה כ-14 מיליון דולר מעלייה בצריכת הלקוחות, וכ-17 מיליון דולר מהשפעת תרגום למטבע הצגה דולר.

ושירותי התשתית עלו בכ-24 מיליון דולר - מזה כ-16 מיליון דולר מעלייה בצריכת הלקוחות ומעלייה ממוצעת בתעריפים, וכ-8 מיליון דולר מהשפעת התרגום.

וזו הערה חשובה: חלק ניכר מהגידול בישראל הוא תרגום מטבע, לא חשמל נוסף. החברה מדווחת בדולרים ופועלת בשקלים, וכששקל מתחזק מול הדולר, אותה הכנסה שקלית נראית גדולה יותר בדוח.

ומכאן ניתן לגזור את החלק האמריקאי: 379 מיליון דולר בסך הכל, פחות 203 מיליון בישראל, הם 176 מיליון דולר מחוץ לישראל - מול 42 מיליון דולר אשתקד. זהו החלק שנובע מהאיחוד.

הזווית שלי

דעה אישית של אילן אברמוב - לא ייעוץ ולא המלצה

זה דוח שקשה לקרוא נכון מהכותרת, ולא באשמת החברה - היא מפרטת הכל בגוף הדוח.

ההכנסות עלו 94% והרווח הנקי כמעט שביעייה. שני המספרים נכונים, ושניהם מטעים.

כי אירוע חשבונאי אחד - מעבר מאיחוד יחסי לאיחוד מלא של שתי תחנות כוח - מסביר את שלוש התנועות הגדולות בדוח בבת אחת. ההכנסות זינקו, שורת החברות הכלולות התרוקנה מ-21 ל-4 מיליון דולר, ונרשמה הוצאה חד-פעמית של 11 מיליון דולר.

וזה לא טריק ולא הסתרה. זו הדרך הנכונה להציג נכס שהחברה שולטת בו. אבל היא הופכת את ההשוואה מול אשתקד לחסרת משמעות כמעט לחלוטין.

ומה שאני מחפש בדוח כזה הוא את החלק שכן ניתן להשוואה - ובמקרה הזה זו ישראל.

ושם התמונה טובה אבל צנועה יותר: 203 מיליון דולר מול 153 מיליון. ומתוך תוספת של כ-52 מיליון דולר, החברה עצמה מייחסת כ-25 מיליון דולר להשפעת תרגום המטבע. כלומר הצמיחה התפעולית האמיתית בישראל היא בסדר גודל של 27 מיליון דולר - יפה, אבל רחוקה מאוד מהתמונה שהכותרת מציירת.

ומה שאני חושב שהוא הסיפור האמיתי כאן אינו ברבעון הזה בכלל. Basin Ranch נמצאת בהקמה, והחברה החלה לאחד אותה. תחנת כוח בהקמה צורכת הון ואינה מייצרת הכנסה - ולכן ההשפעה המלאה שלה על התוצאות עוד לפניה.

ובשוק שבו הביקוש לחשמל נדחף על ידי מרכזי נתונים, יכולת ייצור חדשה בארצות הברית היא הנכס המעניין בחברה הזו - הרבה יותר מכל מספר שהופיע בדוח של הבוקר. את המבחן האמיתי נראה כשהתחנות האלה יתחילו למכור, לא כשהן נכנסו למאזן.